广东
9月15日，我独自前往广州黄埔福山村，调研一门藏在深山的生意。
这是全国规模最大的垃圾焚烧发电厂——第三资源热力电厂，建在60米高的半山坡上，犹如要塞。它日处理规模9300吨，去年广州常住人口1910万人，日均产生生活垃圾2.305万吨，也就是一个厂能烧掉广州超过40%的生活垃圾！
这门生意两头赚，一边收垃圾处理费，一边卖电，所以电力需求和电价波动对垃圾发电公司的影响没有其他发电公司那么大，而垃圾处理需求又极度刚性，属于红利低波标的中的骄子。
上图为卸料大厅，城市生活垃圾从中转站运来，大部分垃圾运输车是氢能源和纯电车型，卸完料的垃圾车会开到园区内的数字化洗车场进行清洗。
（垃圾储坑，右上角亮着蓝色光线的窗口是控制室，5米长的垃圾抓斗一次能抓好几吨）
垃圾在卸料大厅倾泻到储坑静置沥干，然后送入第三代焚烧炉，烘干、点燃，最后在炉膛950度的稳定高温下充分燃烧、完全燃尽，产生的热量用于发电。炉膛一旦开火，熄掉的成本很高，所以例行检修是按年进行的。
垃圾储存坑配套了渗滤液水处理系统，废水在厂内闭环处理，不对外排放。
（炉脱酸塔）
（炉引风机与布袋除尘器）
烟气要脱硝去除氮氧化物，再到脱酸工序发生中和反应脱除酸性气体，再到布袋除尘器除尘，最后送入烟道混合器完成净化，排出洁净的空气。
焚烧后产出的炉渣可以加工为环保材料，最终形成“一进四出”，即送入垃圾，产出电力、干净的水、环保砖和达标的空气。
上图的圆柱型罐体用来储存垃圾产生的沼气，既能对外售卖，也可以自用。
除了生活垃圾，园区还能处理医疗垃圾、工业垃圾。园区里面有一家叫朗坤环境的民营企业，主营生物质处理业务，跟永兴股份有一定协同效应。
永兴股份在广州拥有6个垃圾焚烧发电厂，分布于黄埔、白云、南沙、花都、增城、从化，构成了独家的、广州城市的垃圾处理模式。
公司在广州市的项目采用政府采购服务模式，没有服务期限。
广州市外的项目采用特许经营模式（BOT），这部分商业模式就没那么好了，跟高速公路逻辑类似，项目建成后可以在特许经营期限内运营，在经营期满后要移交政府部门。
2025年年报显示，永兴股份的广州市内收入为36.76亿，占总收入的87.03%。公司正在南沙和增城建设供热项目，打算用垃圾发电的余热对外供应蒸汽，算是锦上添花的业务。
随着业务扩张，公司的应收票据及应收账款从2023年的14.7亿，到2025年提高到27.01亿，对城市财政的支付能力也是一个考验。
垃圾来源可能会略有波动，如果经济低迷，消费不振，生活垃圾也会减少。不过，公司可以从旁边那个亚洲最大的兴丰填埋场里开挖以前埋起来的垃圾补充入炉。当然，陈腐垃圾没有新鲜垃圾的能源转化率高。
收入占比方面，公司年报并未披露卖电收入和垃圾处理业务的占比。我从公司上市前的招股书看到，2023年上半年，广东电网为第一大客户，收入占比49.73%，考虑到公司收入几乎都来自省内，除了广东电网，其他客户就是环保公司和城市管理部门了，所以这两块收入的比例大概是五五开。
网上有一些自媒体说垃圾不够烧，正所谓耳听为虚，眼见为实。我用投资人实地尽调的方式说明，垃圾围城问题确实从根源上解决了，它已经成为重要的生产原料，投资者不担心垃圾多，只担心原料不够。还好，广州市人口是净流入的，垃圾的产生量自然也会长期增加。
总的来看，永兴股份股息率4.36%，业务属于区域垄断性质，业绩处于稳定上升期，是一个不错的公用事业收息股。
对了，福山发电厂靠高速公路跟广州市区连接，我一来一回，交了2次高速费。
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