美元加息，人民币汇率却持续逆向升值，说明了什么问题？

文/金立成

本周美联储如期加息25个BP，美元利率维持在3.75%-4%的高位，10年期美债收益率在5%附近徘徊，而30年期美债收益率早就突破了5%。

与此同时，沃什认为目前美国本土通胀率仍然居高不下，暗示市场后续仍然还要加息，点阵图显示今年下半年美元至少还要加息一次。

这究竟是美元新一轮加息周期的开始，还只是预防式加息？

目前市场更倾向于认为是后者，毕竟当前市场普遍认为2027年美元利率大概率在高位维持不变，随着后续美本土通胀率下降后，美元在2028还会降息。

近期科技股反弹，基本上认为美联储加息靴子已经落地，市场认为后续美联储加息的空间很小。但如果是新一轮加息周期的开始，那么当前的市场就明显有点乐观了。

对于这个问题，笔者认为，投资者还是不要过度乐观为好，因为川普从来不按常理出牌，若川普赢得中期选举后，再次发动一轮中东战争，则高油价必然会卷土重来，如此会让美联储继续保持惯性加息来打压通胀预期。

目前投资者应该静观其变为宜，做好两手准备。

在本周四美元宣布加息后，本周五人民币汇率就创下了阶段性的新高，大超市场预期，对汇率不敏感的投资者可能没有发现这件事是有些蹊跷的。

本周五在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7整数关口，创下了2023年1月以来新高，人民币兑美元中间价报6.7521、较上一交易日调高59点，为连续第八个交易日调强。

按照历史惯例，美元加息后，人民币汇率会有一定的贬值，毕竟目前人民币没有跟随美元一起加息。

简单做一个对比，当前人民币存款利率整体处于“1字头”时代，‌国有大行1年期整存整取挂牌利率为0.95%，活期仅0.05%。10年期人民币国债的收益率为1.68%。

从存款利率的角度来看，中美存款利率的利差大概3%左右，若以10年期国债收益率作为对比，则投资利差在3.3%左右。

如此大的利差背景下，理论上讲，人民币是存在比较大的贬值压力的，但今年以来，人民币却持续升值，美元加息后，人民币升值还突破了阶段性新高，这是非常反常的。

很明显，当前的人民币汇率是不按常规套路出牌的，基本上打破了传统经济学的理论范畴。

如果投资者不信的话，可以看看除人民币以外的其他非美货币兑美元汇率的走势，基本上是以贬值为主，今年土耳其里拉汇率兑美元大幅度下跌，一度引发土国股市大跌崩盘。

那么问题来了，人民币汇率逆势走强的核心原因到底是什么呢，对于这个问题，笔者也进行了比较深入的思考。

为了深入分析这个问题，笔者还专门研究了一下当前离岸人民币规模量。

根据央行近期披露的信息来看：目前我国主要离岸市场人民币存款余额约1.8万亿元，离岸人民币贷款规模超1.2万亿元，离岸人民币债券规模达2.5万亿元。

总而言之，离岸人民币资产总规模大概在5.5万亿元左右的水平，按照当前汇率6.7来计算，也就是8200亿美元左右的规模。而截至今年8月末，我国外汇储备为3.44万亿美元。

那么在岸人民币的规模有多少呢？截至今年8月末，我国M2总量为356.8万亿元。

通过以上数据分析，投资者能发现什么问题呢？

很明显，目前离岸人民币规模与在岸人民币规模相比，根本不是一个数量级，离岸人民币仅为在岸人民币的1/65左右。

目前我国仍有比较严格的外汇管制，若把人民币总量当成一家上市公司的股票发行量，离岸人民币为流通盘的股票数量，在岸人民币为非流通股的数量。很明显，离岸人民币就是很小的“微盘股”了。

在这种背景下，离岸人民币汇率就很容易被央行拿捏了。再说了，目前央行拥有3.44万亿美元的外汇储备，控制8200亿美元的离岸人民币汇率盘子也并不难。

因此，只要外汇储备充足，在当前离岸人民币规模还比较小的背景下，人民币汇率兑美元是升值还是贬值，基本上是由央行说了算的。

央行也多次明确表态：我国不寻求、也无意通过人民币汇率贬值来获取贸易竞争优势，并将保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。‌‌‌从以上数据分析来看，央行完全有实力做到这一点。

按全口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三。‌

综合分析来看，笔者认为，今年以来人民币反常态的持续升值，这是央行的意志，或者说是政治经济学的重要体现。

目前在美元处于高利率背景环境下，当前人民币汇率持续升值，到底有什么好处和坏处呢？

至少有三点好处和一点坏处：

好处一是利于进口贸易；好处二是能有效防止资本外流，保持资本市场的稳定；好处三是有利于进一步扩大离岸人民币的融资规模，在国际市场上，目前借人民币比借美元更划算。

坏处自然是打击了国内的出口贸易，让出口企业蒙受阶段性的汇率损失，并丧失价格竞争力。

笔者认为，在无需跟进美元加息的背景下，逆势让人民币汇率升值，这的确是一步出其不意的“险棋”。

根源就在于国内的市场环境无法承受高利率，还处在化债的大周期与大背景下，通缩的压力仍然是普遍存在的，被动加息只会让市场进一步雪上加霜。

因此，两权相害取其轻，短期内牺牲一下出口企业的利润是有必要的，再说了，当前我国产品的出口早已不是过去那种普遍低毛利的生意了，不少生意出海的毛利率还是要高于国内的。

国际大投行高盛之前说人民币汇率后续兑美元会持续升值到5.5左右的水平，这多少有点像逼迫当年日元升值的味道，是新版的“广场协议”？

高盛发表的观点肯定不能全信，毕竟，若人民币按照高盛的逻辑继续大幅度升值，国内的不少出口生意估计都要黄了，到时候国内更无法顺利化债了，这肯定是上面无法接受的。

至于人民币汇率是高估还是低估，就不在本文讨论的范畴了，阐述过多的内容，是不利于团结的。有些问题点到为止比较好，聪明的读者一点就透。

总体来看，在笔者看来，今年人民币汇率的升值多少是有点无奈之举的，后续即使有进一步的升值空间，其空间也是非常有限的，投资者无需过度担忧，尤其是对那些布局出海生意的投资者来说，保持适度理性更重要。

（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）