科技巨头的第二战场：炒股

科技大厂的AI资本局：左手算力，右手股权

文｜丁卯

编｜张帆

文章来源｜36氪财经（ID：krfinance）

随着最新13F文件与二季度财报的相继公布，美股科技巨头最新的股权投资持仓已悉数浮出水面。

凭借敏锐的资本触角和出色的资本运作，大厂们似乎在主营业务之外，开辟出了一套高效的“资本造富流水线”。在本季度，最强劲的财务催化剂无疑来自SpaceX的历史性上市。这家巨无霸的成功上市，一举给谷歌斩获了超900亿美元的账面增值；而另一大巨头英伟达同样表现惊艳，其13F公开持仓市值单季暴涨450.7亿美元，英特尔与SpaceX两大头寸便贡献了数百亿美元的收益。

在科技大厂赚的盆满钵满之际，深层的问题也随之而来：巨头们到底靠买什么赚了这么多钱？高浮盈的纸面利润背后是否又暗藏系统性风险？

重仓Intel和SpaceX，英伟达单季增值450亿美元

根据最新披露的13F文件，截至6月30日，英伟达公开市场股票持仓市值达到634.4亿美元，较上季度大幅飙涨450.7亿美元，环比涨幅245.3%。

从持仓分布看，其组合的持仓股票数量为8只，较上个季度增加一只。主要是6月SpaceX登陆二级市场后，从“非公开股权”核算转换为13F的股票投资组合，除此之外，其余公开持仓股数未发生显著变化。

英伟达对SpaceX的投资，源自早期其对xAI的20亿美元战略注资。今年2月xAI并入SpaceX后，该笔投资转化为SpaceX股份，并在6月上市后首次正式向外披露。截至二季度末，英伟达组合中SpaceX的账面公允价值达209.8亿美元，占投资组合的33.1%，成为第二大持仓。

若剔除SpaceX的影响外，二季度英伟达股票组合的账面增值仍达到240.9亿美元，单季收益率达到130%。这背后主要得益于第一大重仓股英特尔的贡献。13F文件显示，截至二季度末，英伟达持有英特尔的账面市值达299.9亿美元，公开持仓占比47.3%，较上个季度提升了205.1亿美元，单季度收益率超过200%。

该笔投资最早可以追溯到去年九月，当时英伟达斥资50亿美元通过私募配售认购了英特尔2.15亿股普通股，并达成深度技术联盟。随后几个季度，随着英特尔代工业务的强劲进展以及财务端的扭亏为盈，其股票大涨，不到一年的时间里给英伟达股票组合贡献了近6倍的账面升值。

除了英特尔和SpaceX的核心持仓外，英伟达13F披露的公开持仓也基本围绕AI生态搭建所展开，主要包括CoreWeave（新型云商）、Nebius（欧洲主权云平台）、Coherent（光模块）、Synopsys（EDA软件）、诺基亚（电信设备）和Generate Biomedicines（AI医疗）。

事实上，13F披露的股票持仓，只是英伟达股权投资的冰山一角。根据最新的10-Q表格，截至7月26日，英伟达股权投资总额达到990亿美元，较今年1月底的400亿美元增长近1.5倍。

其中，非流通股的账面价值达511.6亿美元，包括以“Measurement Alternative”核算的私募股权账面价值479.0亿美元，扣除新增投资后本季度的账面升值为47.8亿美元。这里面就包括了英伟达对OpenAI和Anthropic两大模型巨头的股权投资。据悉，英伟达对这两家模型巨头的总承诺投资高达400亿美元。

综合来看，英伟达的股权持仓以其GPU主业为原点，不仅向上游的康宁、Marvell、Lumentum、Coherent、Synopsys、intel等硬件厂商、软件设计企业和代工厂布局，而且通过持股深度绑定下游OpenAI、Anthropic、xAI等大模型和CoreWeave、Nebius等云平台。与此同时，还进一步向AI应用、开发者工具平台等AI应用方向延伸。可以说，英伟达目前的股权持仓基本覆盖了从底层能源、基础设施和云商、模型、上层应用的AI全产业链。

SpaceX上市，谷歌股票投资单季暴涨950亿美元

与英伟达相比，谷歌本季度的股票组合升值更为亮眼。根据最新披露的13F文件，截至6月30日，Alphabet公开市场股票持仓市值达到了990.8亿美元，较上季度的40.2亿美元大幅飙升了950亿美元，涨幅高达2367.45% 。

从背后的原因看，谷歌股票组合市值暴涨完全得益于SpaceX上市带来的公允价值账面兑现。13F文件显示，截至二季度末，Alphabet持有SpaceX 5.5亿股，账面价值942亿美元，占组合的比达95.1%。

2015年，谷歌向SpaceX注入了9亿美元的初始种子资金，到今年6月SpaceX挂牌后，这笔十一年前的投资正式向公众公开，给谷歌贡献了超百倍的账面增值。

若剔除该项新增增值后，谷歌股票组合的季度收益约为20%。其投资分布相对分散，共包含28只股票，主要集中在航天与卫星通信、金融交易基础设施、以及前沿生命科学三大领域。

与英伟达一样，谷歌也拥有巨额的非公开市场股权投资。根据10-Q，Alphabet二季度扣除权益法核算的非公开市场股权账面价值为1242.6亿美元，当季账面净增值773.5亿美元，其中主要的贡献来自于大模型巨头Anthropic的价值重估。除Anthropic之外，谷歌的非上市股权投资还包括了光子计算公司Lightmatter、能源企业Fervo Energy等公司，这些前沿资产为谷歌提供了源源不断的硬科技技术弹药。

亚马逊AI和电商两头抓，Anthropic单项赚超500亿美元

相比于英伟达和谷歌，亚马逊的投资则显得低调很多。根据最新13F文件，截至6月30日，亚马逊度公开市场的股票持仓市值为44.2亿美元，较上季度上涨68.1%。

从持仓分布来看，亚马逊的持仓极为精简，仅包含6只股票，在结构上一端持仓底层的零售与智能物流网络，另一端则是与AWS算力相关的公司。

季度内，亚马逊的第一大持仓为电动货车巨头Rivian，账面市值27.5亿美元，占比62.1%。除此之外，本季度最显著的动作是清仓了生物医药公司Nautilus Biotechnology，转而大笔投入清洁核能巨头X-Energy，季度末其账面市值达12.1亿美元，占比达27.3%,，跃升为第二大持仓。

在公开市场的股票投资之外，亚马逊同样也有大规模的非上市股权投资。根据10-Q文件，其扣除权益法核算的非公开市场股权投资账面价值达到1223亿美元，相比上季度的481亿美元增长超700亿美元，对比去年底的162亿美元，更是大幅飙升超6倍。

无独有偶，其非公开市场的股权投资增值同样离不开Anthropic的贡献。二季度末，Anthropic无投票权优先股的单一持仓账面价值为925亿美元，当季增值505亿美元（亚马逊还持有979亿美元的Anthropic可转换债，不计入股权投资）。除了Anthropic之外，亚马逊的非公开股权投资组合中还包含了287亿美元的OpenAI C轮优先股投资以及少量早期物流与零售供应链科技企业的持仓。

微软重仓布局独角兽，OpenAI贡献65亿美元净收入

与其他三家巨头不同，微软并没有大规模的公开市场股票投资组合，其资本重兵几乎全部在非上市股权投资中。

根据10-K文件，截止到6月30日，微软的权益投资账面总额为272.4亿美元，其中，非公开市场股权投资账面价值为245.7亿美元，较去年同期增长了155亿美元。这笔投资被拆分为三类：

一类是以“Measurement Alternative”核算的未上市股权投资，账面价值为124亿美元，相比去年同期增长95亿美元，主要来自于其对Anthropic、Inflection AI等私有资产的战略持股及价值重估。

另一类是采用“权益法”核算的战略投资，账面价值为120亿美元，较去年同期增长60亿美元，其中最主要的就是对OpenAI的战略持股。根据披露，截至2026年6月底，微软投资OpenAI的净收益为65.3亿美元，而去年同期这项投资的亏损为47.6亿美元。与此同时，这笔投资在2026财年为微软贡献了49.6亿美元的税后净利润，占全部净利润的3.7%。

此外，在微软全部的权益投资中，还有约1.7亿采用NAV公允价值核算的其他资产。

财富放大器与多米诺骨牌效应

综合来看，通过拆解二季度美股科技巨头的股权持仓分布，可以看到一些显著的特征：

首先，报告期内，科技巨头公开市场股票投资组合市值的提升，主要得益于SpaceX历史性IPO带来的巨额增值。6月SpaceX上市后，给谷歌的公开市场股票组合持仓带来了900亿美元左右的增值，给英伟达贡献了近200亿美元的账面升值，成为两家巨头上市股票资产池中的核心头寸。

而在非上市股权投资中，巨头的账面价值跃升则得益于Anthropic、OpenAI等AI独角兽的价值重估。今年5月底，Anthropic完成最新的H轮融资，估值从一季度的3800亿美元大幅提升至9650亿美元，给谷歌、亚马逊等早期玩家带来了大幅的账面升值。

可以说，AI明星股的价值重估和成功上市，已成为重塑科技巨头资产负债表，支撑其当期利润爆发的重要引擎。

其次，科技巨头的股权投资逻辑已脱离了单纯的财务增值，而是着重于供应链安全构建和AI生态的搭建。无论是英伟达对AI全产业链的布局，还是谷歌、亚马逊、微软与Anthropic、OpenAI等的战略绑定，本质上都是利用巨头核心业务稳定的现金流优势，提前锁定AI时代的稀缺资产，从而提升自身在新一轮竞争中的综合实力，占据AI行业主导权。

最后，巨头通过“交叉持股与抱团取暖”组成了AI产业的利益共同体。从持仓分布上看，巨头们频繁出现在Anthropic、SpaceX、OpenAI等人工智能明星公司的股东名册上，形成了错综复杂的交叉持股网络，并靠着这些投资取得了巨额账面收益。

通过股权协议、算力订单绑定以及技术锁定等复杂战略合作，科技巨头与独立AI实验室、新型云商之间结成利益高度重合的命运共同体。初创企业从巨头拿到了大额稳定资金，加速整个AI生态的迭代速度；而科技巨头也因为密切的技术合作和订单绑定，在财务上构建了一个“自循环的财富放大器”：

• 在业务端，独角兽们拿到资金后，将其转化为GPU芯片或云算力的商业订单，直接推高了英伟达、谷歌等科技大厂的主营业务收入，美化其高昂资本开支下的规模增长；

• 在投资端，AI独角兽因持续的融资和业务进展估值快速飙升，通过其他收入回流到大厂的利润表中，推动巨头名义净利润的爆发式增长。

这种内循环模式，不仅让科技巨头的AI造富效率呈现几何级翻倍，也客观上为整AI产业注入了超强的流动性，加速了行业的发展。

然而，整个AI产业链复杂的供应商循环融资模式，同样引发了资本市场的广泛担忧。一旦AI的商业化变现不及预期或者宏观环境发生显著变化，这种“左手倒右手”的财富放大器就会诱发科技巨头的双重负反馈效应：一是下游需求走弱会引发订单下滑，直接重挫云商和芯片制造商的营收表现；二是独角兽估值的回调又会带来大额的减值损失，冲击巨头的利润表现。

而一旦科技巨头的财务表现持续走弱，将快速向下传导，进一步引发AI产业链的多米诺骨牌效应。具体的逻辑为：如果巨头的财务状况和现金流走弱，就会被迫收缩资本开支与对外股权投资额度。这不仅会影响下游模型和AI应用的业务拓展，而且也会加速这些初创企业外部“输血”的中断，从而引发独角兽的估值回调，最终倒逼整个 AI 产业链陷入全面、系统性的螺旋式收缩。