核心品牌方将被德国化工巨头收购，会保留科建股份的经销资格吗？

斯塔尔将被汉高收购，科建股份的五分之一收入面临重估。贸易链条真实性存疑：合作十年的客户义乌亿之欢称参保 4000 人、业务 40 亿，天眼查却显示实缴仅 3 万，近三年无人缴社保。

PART 01

生核心品牌方将被收购

科建股份收入面临重估

科建高分子材料（上海）股份有限公司（以下简称 “科建股份”）的 IPO申请将于 9 月 23 日接受北交所上会审议。公司主要从事密封、粘接、阻尼和降噪等功能性材料的研发、生产和销售，收入主要来自两块：一块是丁基胶功能性材料，另一块是经销斯塔尔水性涂料等贸易业务。

经销斯塔尔水性涂料，撑起科建股份大约五分之一的收入。子公司上海新珂是斯塔尔汽车密封条水性涂料的中国区经销商，双方合作已有 16 年，科建也是该类产品的第一大经销商，约占其相关销售额的 60%。

在 2024 年，这份依赖格外明显。当年科建股份营业收入只增加了约 1306 万元，水性涂料收入却增加了 1875 万元，对收入增量的贡献率达到约 144%；把这部分剔除掉，科建股份其余业务收入反而减少了约 569 万元。

图片来源：交易所问询回复函

但这条增长线，可能随着斯塔尔被收购而松动。2026 年 2 月 4 日，德国化工巨头汉高宣布收购斯塔尔多数股权，交易对价约 21 亿欧元，目前还在反垄断等监管审查中，预计 2026 年底前完成。

收购落定之后，科建股份手里的授权还能不能留住，并不好说。斯塔尔目前给科建股份的长期经销协议是按年自动续期，任何一方提前三个月发出挂号信即可终止；斯塔尔出具的2026年度授权书有效期至2026年12月31日。

PART 02

汉高会保留科建的经销渠道吗？

短期内风险倒不大。科建与斯塔尔合作多年，汉高接手后也需要时间来过渡、评估客户，骤然中断合作的可能性不高。真正的风险窗口，可能出现在交易完成后的 1 至 2 年。

原因在于，汉高在中国已经有自己的渠道。它既有大客户直销网络，也有授权经销商体系，TEROSON 等品牌覆盖汽车及工业客户。汉高直接服务的整车厂和密封条供应商，与科建销售斯塔尔涂料的客户群重叠，有可能把斯塔尔涂料和自己的密封胶打包成汽车材料整体解决方案，交给自有团队或原有授权商来卖。

与斯塔尔现有相对宽松的经销管理方式相比，汉高完成收购后是否重新认证经销商、调整价格体系或重新划分重点客户，仍存在不确定性。

汉高上海创新体验中心（图源：汉高官网）

这种风险，科建股份其实已经经历过一次。2022 年，科建股份的德国客户 MAGE 被德国公司 CENTROTEC SE（森泰科）收购，内部整合随之展开，采购量大幅下滑，直接拖累 2024 年建筑板块收入下降 17.10%。此后，MAGE 的离职团队成立客户 A，采购逐渐回流，科建股份才在一定程度上补回了订单。

图片来源：交易所问询回复函

欧洲中小企业被收购并不少见，家族企业传承、产业整合、人口老龄化，都是长期推手。MAGE被收购事件已经说明，外部收购能够实实在在改变科建的收入。斯塔尔这次可能把问题推得更深。

PART 03

客户义乌亿之欢4000人去哪儿了？

渠道风险之外，科建贸易链条上的客户资质同样值得追问。交易所问询回复函显示，科建股份与客户义乌亿之欢贸易有限公司已合作十年，义乌亿之欢参保人员约 4000 人，业务规模达 40 亿元；可天眼查显示，这家公司注册资本仅 100 万元，实缴资本 3 万元，2023 年至 2025 年社保参保人数为0。低实缴、零社保，却撑起 40 亿元业务，这跟常识差距太大。

图片来源：交易所问询回复函

图片来源：天眼查

客户资质只是纸面上的疑点，实控人的资金往来则更直接。科建股份实控人吴海涛通过关联方渡景鸿，在 2024 年 3 月至 10 月向贸易商中山卓丽优及其关联方转账 180.69 万元；相关款项于2025年陆续归还，至2025年6月底全部归还。协议还没签，实控人就先向贸易商转了钱，明显违背常理。不禁让人追问：款项的真实用途是什么？

结合会计差错更正的具体数据，贸易商的可靠性问题可以看得更清楚。

2026年9月的会计差错更正公告显示，多家客户在2024年末已经存在与普通客户明显不同的异常信用风险，科建当时却仍按账龄组合计提坏账；此次更正后，公司改为单项计提，调整补提坏账准备约117.42万元，使2024年末应收账款账面价值进一步减少。

2026 年 9 月 16 日，科建股份发布上述会计更正公告；9 月 17 日，北交所即安排其于 9 月 23 日上会。更正公告刚发出，上会安排就跟着来了。

不过，过会不代表问题清零。即便最终通过审核，也不意味着所有经营风险已经消失。对科建股份投资价值和未来收益的预测，以及斯塔尔经销权、贸易客户核查、关联资金往来等问题，仍需投资者自行判断。