如何看待美国BTC市场一度涨至 8.5 万美元/枚，创 1 月底以来新高的现象？

恭喜华尔街，加息潮之后，BTC空头在80000上方迎来了一轮波澜壮阔的爆仓潮！

在我看来比特币最大的特点是他的锚其实掌握在固定的“遥控器”手里，比特币需要时，他可以跟黄金、可以跟美股、也可以等于美债和美元，甚至加息他有理由，降息他也有理由，财政政策、货币政策，怎么变他都能兜，所以，没有固定的锚，就是BTC最大的锚！因此，千万不要问，今天的比特币为什么要大涨，答案永远是“预期向好”，数据端逻辑随时可变，而政策端那还不是特朗普一句话的事么！

别忘了，比特币是特朗普的“政绩工程”，而中期选举又在门口，喝水不忘挖井人，贝森特说2025年美国家庭收入中位数达87460美元，已经创了历史新高，这里面怎么能忘了“大统领的恩情”。

截至9月21日，比特币盘中一度突破8.4万美元并进一步触及约8.51万美元，创8个月新高，这代表着自8月19日以来，其已经累计反弹约30%，并且在这中间，美联储9月16日刚加息25BP，市场仍预期年内至少再加息一次。

也就是说，BTC这轮上涨并不是典型的“降息—宽松”交易！

而且，在政策端，虽然美国《CLARITY Act》在9月15日未能在参议院顺利推进，但美国政策中心也没有转向强监管加密资产。相反，SEC、CFTC仍在通过规则和监管解释扩大数字资产的合规边界，稳定币监管框架也已进入落地阶段。

简单来说，大统领锚定了一个预期：美国加密政策哪怕“国会一次性立法”不行，他也会将其推向“行政端实际推进”，这就和加息落地后，黄金、AI上涨一样，意味着短期政策利空被消化后，市场反而开始重新交易机构准入、ETF扩容和金融基础设施完善的长期逻辑，并且2025年BTC跟着黄金，2026年BTC就明显在跟AI。

接下来，我着重说下从流动性、期权与宏观定价看这轮反弹的市场变化吧，其余的情绪性市场预期分析我也不多说了。

（1）“美联储加息”后，美股全市场的流动性定价发生了变化

我这里先强调一点，我认为美国金融市场目前正面临定价失真，而且量化的历史参数稳定度也已经跟不上当下的行政干预逻辑和市场情绪放大速度。

这是因为，目前的市场已经越来越不按照“加息=风险资产下跌”的机械逻辑交易。9月21日，美国10年期国债收益率从上周一度达到的5.041%回落至约4.96%，原油价格同步下跌约2%，市场开始重新交易“能源通胀压力缓和实际金融条件边际改善”的组合，尤其是邮价回落直接缓解了债券市场的通胀担忧，并推动股票和比特币风险偏好修复，我们观察到Brent和BTC在近期已经形成了非常明显的价格关系。

更重要的是，金融系统的流动性并没有出现明显抽离，美联储收价格同时，配合美国财政部托市场流动性。根据美联储9月17日公布的资产负债表数据显示，截至9月16日，美国银行准备金约3.01万亿美元，财政部一般账户约8770亿美元，以市场常用的“Fed资产－TGA－ON RRP”口径计算，净流动性近期仍处于相对稳定水平，并且比过去四周还有一定回升，而美国财政部则众所周知的搞自己的准QE，不断干预市场利率转向速度。

因此，本轮BTC上涨更像是金融条件没有继续恶化后的爆发式定价。也就是说，市场觉得现在的市场都没问题，未来只会更好，而如果是这样，从贝塔属性看，BTC＞白银＞黄金，市场已经有人喊出比特币 ETF 资产规模最终有望达到黄金的三倍。

（2）现货ETF重新成为最直接的增量买盘

比特币与2024年前最大的区别，是现在已经存在一条成熟的机构资金入口：美国现货ETF。

根据Farside数据显示，9月17日美国现货比特币ETF净流入约1.60亿美元，9月18日进一步达到约3.25亿美元，两天合计接近4.84亿美元，也就是在这段时间里，BTC出现了大幅加速上涨。

事实证明，如果BTC上涨同时伴随ETF持续净流入，意味着有真实现货需求在承接，而如果只是价格上涨而ETF继续流出，则更像期货杠杆驱动。

并且，根据JPMorgan的数据，当下黄金ETF此前的资金净流出已经基本反转，而比特币ETF仅恢复约一半，同时IBIT的做空仓位接近年内高位，期权Put/Call配置也明显比黄金更偏防御，若这些对冲仓位开始解除，而投资者又没有卖掉底层BTC敞口，那么比特币反而可能获得比黄金更大的边际支撑。

简而言之，现在市场里存在一部分“看多现货、但用衍生品防守”的资金，一旦价格继续突破，这些保护性空头本身就可能转化成新的买盘。

（3）典型的“空头回补—期权凸性—现货追涨”传导

比特币与股票最不一样的地方就在于连续交易后的流动性反转。

今天，比特币突破8.5万美元后，加密市场出现大规模空头清算，CoinGlass数据显示，过去24小时全网爆仓金额至少达到7.5亿美元，其中大部分来自空头。

也就是说，价格上涨本身开始迫使原本押注下跌的资金平仓，而平仓行为又进一步形成买盘。

与此同时，9月25日将迎来第三季度大型期权到期，当前比特币期权名义规模约165亿美元，其中Put/Call未平仓比约5：8，85,000、90,000美元等执行价存在明显Call仓位集中。

更值得关注的是，9月19日的期权结构显示，80K—82K区域已经形成较高的Gamma集中，短期限25Delta Skew（深度虚值看跌）明显转向Call端，但更长期限仍然保留一定Put溢价。

这意味着短线交易员正在重新为上涨尾部风险付费，但中长期资金仍然在购买下跌保险，因此，这不是一致性的“极度看多”，反而是上涨太快后，市场被打懵了，市场正在从恐慌状态进入重新建仓的结构性中。

（4）BTC“新牛市”？

从市场表现看，现货需求正在改善，杠杆需求也在增加！BTC能不能和AI一起吸干原油和黄金的流动性，我们拭目以待。

如果未来几天BTC继续上涨，同时ETF连续净流入、现货成交量扩大，而永续合约资金费率只是温和抬升，那么上涨质量会更高。

反之，如果价格突破8.5万美元后，未平仓合约、资金费率、杠杆多头账户比例同步急升，而ETF流入没有明显放大，就要警惕“空头挤压结束后，多头接力不足”。

另外，由于比特币衍生品市场正在从传统期货向“永续合约、期权”两者各定义各的分割，因此期权在衍生品未平仓结构中的权重已经明显提升，比特币正在越来越像一个拥有完整波动率市场的金融资产。

这会改变BTC的波动方式，因为过去价格容易被单一杠杆仓位推动，现在则越来越受到现货ETF、期权Gamma、波动率、资金费率和做市商对冲的共同影响，也就是说，已经具备了类似黄金的交易技术框架！

综上，从目前结构看，80,000—82,000美元已经不仅是技术支撑，9月19日的期权模型显示，Gamma Flip约在79,750美元附近，而80K附近又存在明显Gamma集中，现在价格一下子到了85000元，确实超过大家的预料，但我觉得这和美国大幅做空原油有一定的关系！

而“85,000美元能不能站住”，需要ETF持续净流入，同时，价格上涨时整体杠杆必须温和，资金费率没有极端化，而不是爆炸式增加，最好是能有一次BTC技术性回踩8万美元，然后现货新买盘继续出现，然后，85K以上的空头不断被迫回补，那么这轮上涨就可能从“超跌反弹”逐步转化为新的趋势定价。

反过来，如果85K附近出现ETF重新流出、期权Call拥挤、资金费率急升（目前下降），而油价和美债收益率重新走高，那么本轮行情跌回去的速度会更快！

最后，BTC某种意义上是决定AI未来金融属性能否国际化的重要基础！只不过，他的本质其实也是美元的信用，然后，他的新增量资金其实来自黄金、石油等传统大宗。