中远海控：近半利润回馈股东

134.19亿元的归母净利润，放在任何一家A股公司都拿得出手，但市场还是习惯性地先盯住了同比下降23.48%那一行。

中远海控的这份半年报因此显得有些拧巴：利润在从高位回落，分红却给到了65.65亿元、占净利润的49%，回购动作更大——A股加H股累计投入约109.61亿元，而且全部注销。

利润在降温，回报却在升温，这家航运央企想对外讲清楚的，其实是一整套关于"稳健"的叙事。

一份"前低后高"的中报

要读懂中远海控这份半年报的分量，得先把23.48%这个降幅放回它原本的坐标里。

2024年，红海绕航叠加供需错配，公司归母净利润冲到491亿元；2025年运价回落，全年归母净利润仍有308.68亿元，其中上半年就赚了175.36亿元。

今年的134.19亿元，是在这样一个连续高基数上的正常回落，而不是经营面的恶化——横向看，它依然是A股航运板块里利润最厚的公司，也依然保持着每季度数十亿元的稳定盈利。

比绝对数字更能说明经营韧性的，是藏在季度之间的那条上升曲线。一季度归母净利润58.77亿元，二季度75.42亿元，环比增长28.33%——如果运价还在单边下行，这样的反转不会凭空出现。

把上半年拆开看，这是一份"前低后高"的报表：低点出现在年初，回升从二季度启程，运价中枢企稳的迹象已经写进了数字里。

而支撑这份韧性的还有一组常被忽略的数据：上半年集装箱货运量1427.95万标准箱、同比增长7.52%，经营活动现金流净流入233.30亿元，资产负债率降到41.01%，账上货币资金超过1500亿元。量在涨、钱在进、负债在降，这三件事比利润的同比降幅更能说明一家公司的体质。

比利润更慷慨的，是动作

在利润从峰值回落的这个年份里，中远海控交到股东手里的回报，反而比盈利高点时还要丰厚。

6月底，公司刚派完2025年末期现金红利67.18亿元；中报又端出中期分红，每股派现0.43元、合计约65.65亿元，占净利润的49%。

这背后是一份制度化的承诺——公司2025到2027年的股东回报规划里，每年现金分红总额原则上不低于当年净利润的50%，而2025年全年的分红比例恰好就停在这条线上。对中小投资者而言，这件事的含义很朴素：运价会涨会跌，但到手的现金分红，已经是可以写进预期的确定项。

如果说现金分红是送到手里的真金白银，那么回购注销带给股东的，就是份额上看得见的永久增厚。近年来公司已先后实施四轮回购，累计回购并注销A股和H股8.66亿股、耗资超过98亿元；7月新一轮回购启动后，截至8月14日累计回购A股3.05亿股、H股6.43亿股，投入约109.61亿元，同样全部注销。

回购不注销，只是公司把股票存进库房；注销了，总股本永久变小，留下来的每一股对应的净资产和利润份额都在变多——这是央企能给存量股东最实在的价值增厚。还有个细节值得玩味：9月15日，公司把回购价格上限从每股15.4元上调到20元，公司认为自己股票值多少钱，比任何口号都直白。

央企的"长坡"在哪里

股东回报解决的是当下，而中远海控为下一个周期做的布局，同样已经摆上了台面。

中报发布当天，公司宣布订造12艘22000标准箱LNG双燃料动力船和6艘3200标准箱新型宽体船，加上此前已订造的42艘甲醇双燃料动力船，绿色船队的骨架清晰可见；自营集装箱船队590艘、运力约360万标准箱，自有和光租船舶合计占比75%，稳居全球第一梯队。在运价回落的年份还敢下船台，本身就是对下一轮周期的表态。

比船队规模更难被同行复制的，是那张铺在全球关键水道上的枢纽网络。秘鲁钱凯港已经织出"三干四支"的布局，比雷埃夫斯、阿布扎比等核心码头持续放量，让中远海控从"运货的"变成了"节点的主人"；上半年除海运以外的供应链收入做到240.90亿元、同比增长11.61%，12个行业定制化解决方案把"卖舱位"的生意升级成"管全链"的生意。

舱位价格会随周期起伏，但码头、仓储、关务、配送织成的服务网，是周期拿不走的资产。

回到中小投资者最关心的问题：航运的周期会不会把利润吃掉？这份中报给出的回答是立体的——短期看，二季度环比28%的回升说明底部已过；中期看，50%的分红政策和上百亿的回购注销，把回报写进了制度；长期看，360万标准箱的自营运力、全球枢纽网络和两位数增长的供应链业务，把公司的价值锚在了运价之外。

央企的长期价值故事，从来不是说"周期不存在"，而是证明"周期打不垮"：顺周期时把钱赚足，弱周期时把钱分够，然后在市场观望的时候，悄悄把下一轮周期的绿色船队造好。

下半年值得盯紧的三件事：三季度运价的表现、回购注销的进度，以及那18艘新船的龙骨什么时候铺上船台。

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