果汁龙头安德利溢价354%收购甬强科技，押注PCB材料谋第二曲线

9月18日晚间，安德利（605198.SH）发布收购公告，公司董事会审议通过方案，拟以合计7.93亿元现金对价，收购宁波甬强科技有限公司（以下简称“甬强科技”）62.06%的股权，从而取得标的公司控制权。交易完成后，甬强科技将成为安德利的控股子公司。

银莕财经注意到，这场收购的标的，是一家身处AI算力上游赛道的高新技术企业，估值增值率超354%，并附带三年业绩对赌。而收购方安德利，刚刚在8月交出一份营收净利双降的半年报——主业量价齐跌、净利润下跌近四成，传统果汁业务增长乏力。

值此背景之下，一笔近8亿的跨界收购，或将是公司业绩增长“第二曲线”的开端。

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标的公司今年上半年转亏为盈

公告显示，本次交易签署三份《资产购买协议》，对标的股东采取差异化定价，创始团队按12.6亿元估值、老股东按9亿元估值、14家PE/VC按约定年化收益率退出，三批股东价格对应100%股权估值约12.75亿元，增值率354.38%。

甬强科技成立于2019年，是一家专业从事集成电路电子信息互连材料研发、生产与销售的高新技术企业。公司核心产品为覆铜板和半固化片，是印制电路板（PCB）的核心基础材料，广泛应用于AI服务器、高速通信、先进封装、5G/6G、航空航天等领域，其在宁波北仑基地建有年产1000万平方米的高速高频和BT类基板生产线，覆盖从普通FR4到高端高速高频的全系列产品。

在客户层面，甬强科技以PCB厂商为主，包括胜宏科技（300476.SZ）、深南电路（002916.SZ）、兴森科技（002436.SZ）等国内头部电路板企业。终端客户则覆盖AI服务器与算力基础设施龙头，包括浪潮信息（000977.SZ）、中科曙光（603019.SH）、中际旭创（300308.SZ）等企业，深度绑定AI算力硬件产业链。

收购公告披露，甬强科技2024年、2025年连续亏损，2025年全年净利润-4327.16万元；2026年一季度实现扭亏，当期实现净利润448万元。

资产负债层面，截至2025年末，甬强科技资产总额6.86亿元，负债总额4.1亿元，净资产2.76亿元，资产负债率达59.77%；经营活动现金流承压，2025年经营性现金流净额为-6517.11万元。这也意味着，安德利入主后，不仅需要投入资金支持产能扩张，还需要承担标的公司的债务与现金流压力。

当然，高溢价率对应有业绩承诺，甬强科技原核心股东JIANGQI HE、QIANG YUAN承诺，标的公司2026年、2027年、2028年经审计的净利润分别不低于2300万元、4200万元、7000万元，三年累计承诺净利润合计1.35亿元。若未达标，则原股东将以现金方式向安德利补足差额。

值得一提的是，这是甬强科技年内第二次出售控制权，今年1月19日，延江股份（300658.SZ）曾公告收购其98.54%股权、交易构成重大资产重组，但交易于5月18日公告终止，终止原因是双方未能就估值、业绩对赌等核心条款达成一致意见。

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跨界寻新增长点

跨界收购的另一面，是安德利传统果汁主业承压，欲寻找新增长曲线。

此前几年，公司业绩基本保持稳增趋势，但今年上半年，业绩明显承压。上半年，公司实现营收7.16亿元，同比下降24.45%；归母净利润1.23亿元，同比下降38.71%。

（公司业绩变动情况）

分季度看，一季度公司实现营业收入3.30亿元，归母净利润7270.95万元，同比分别下降23.25%和15.52%；二季度单季实现营业收入3.86亿元，归母净利润5055.29万元，同比分别下降25.44%和56.05%。

现金流同样承压。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比下降32.01%。截至2026上半年，公司货币资金余额为7.39亿元，叠加7.93亿元的现金收购支出，公司资金储备将面临一定压力。

对于业绩下滑的原因，公司在半年报中给出了明确解释：核心在于果汁香精销售数量与销售价格双双下降，并叠加人民币升值带来的汇兑损失。

其中，量价齐跌是主因。上半年，公司果汁香精主业收入约6.93亿元，同比减少24.41%。

此外，汇率波动进一步放大了盈利压力，2026年上半年人民币汇率升值，导致公司汇兑收益大幅减少，财务费用从上年同期的-611.85万元转为1238.3万元，同比激增 302.39%。同时，管理费用同比增长25.01%至2509.66万元。

拉长至行业视角，这并非安德利一家的困境，而是整个浓缩果汁加工行业的共性挑战。据华经产业研究院数据显示，受国际贸易环境影响，2025年中国浓缩苹果汁出口量从2024年的53.49万吨降至38.32万吨，美国市场关税居高不下，海外需求持续疲软。同时，行业经过多年发展，上下游利润分配格局已经固化，上游苹果原料价格波动、下游品牌方议价能力增强，持续挤压中间加工环节的利润空间。对于高度依赖浓缩苹果汁单一品类的安德利而言，行业性的增长天花板已经显现。

当主业疲软，安德利的跨界转型，是单一主业依赖困境下的必然选择。近年来，公司积极尝试拓展NFC果汁、桃汁、山楂汁等小品类，但规模偏小，对整体营收贡献有限，始终未能打破单一产品依赖的格局。

此次切入半导体电子材料赛道，则是公司对第二增长曲线寄予的厚望。一方面是赛道红利，电子信息互联材料受益于AI算力、高速通信、先进封装等产业趋势，市场需求持续增长，行业空间远大于传统浓缩果汁。另一方面则是估值重构，半导体材料行业的估值水平显著高于食品加工行业，成功转型有望带动公司整体估值提升，A股市场上已有不少因涉及AI算力概念而股价大涨的例子。

但跨界转型的挑战同样不容忽视。首先是行业跨度大，果汁加工与半导体材料属于完全不同的技术体系、供应链体系与客户体系，公司缺乏相关行业的技术积累与管理经验，整合难度高。其次是标的公司尚处成长期，盈利不稳定，技术与市场均存在不确定性，能否顺利兑现业绩承诺仍待观察。