调研金发科技：改性塑料的高端化与医疗板块毛利转正

9月份，我在广州黄埔区，走进了全球规模最大的改性塑料企业——金发科技，调研塑料与医疗用品产业的变化。这是我首次走进化工行业，我觉得只懂一家公司或者一个行业，是不足以做出投资判断的，需要多看看不同的领域。

我本次行程的问题如下：

1.新能源车配件除了电池之外，毛利率普遍不高，2025年金发科技改性塑料毛利率为24.43%，是挺高的水平，公司车用改性塑料的稀缺性体现在什么地方？

2.我觉得塑料家具不错，广东省有“省凳”一说，既耐用也容易一体化塑型，不像金属、木材要拼接，也不用刷漆，安全健康，但财报在这块鲜有着墨，是不是因为附加值不够高而不愿意做？

3.LCP、PPA等特种材料已经应用在AI服务器、存储连接器、机器人领域，未来几年会否和芯片等电子元器件一样需求爆发式增长？

4.2020年疫情期间，公司开辟了医疗业务板块，熔喷布、口罩和防护服收入在当年大爆发。疫情结束之后，近3年医疗健康板块有所亏损，而公司成立了金发医疗，仍有投入和做大的决心，如何看待自身在医疗领域的竞争力？

5.海外收入近两年都实现双位数增长，这块布局方向和策略是怎么样的？海外跟国内需求有哪些差异？

我了解到的情况是：

新能源领域的产品迭代速度非常快，以前汽车可能三到五年更新一代，现在每年甚至半年就会推出一款新品，对材料供应商全环节的支持能力要求比较高。

金发的优势主要在于快速响应能力和包括材料选型、结构分析、生产工艺控制在内的一站式服务，能给客户提供有别于同行的全链条解决方案。目前金发在三电系统里的工程塑料占比一路提升，而五年前工程塑料占改性塑料板块的比例只有十几个点，结构变化导致毛利率维持在比较高的水平，对极度看重供应链稳定性的海外车企来说，这是不可替代的核心优势。

家具方面，像宜家这类家具行业的大客户，是有向公司采购塑料家具和零配件原料的，不过以再生塑料产品为主，以契合欧美市场对环保、ESG方面的要求。这类收入贡献不大，主要是切入新行业的一个窗口，然后逐步深入合作，靠材料替代方案（以塑代X）打开市场。

改性材料行业本身就是定制化服务，需要不断调试配方、深入客户现场联合开发，哪怕是PPA、LCP这类特种材料，也只有小部分是标准品，绝大多数都要定制化开发。过去往上游延伸难度大，现在公司一边打通了合成环节和客户做前置联合研发，一边往高端特种材料领域拓展。公司不会大规模投入对性能要求不高、毛利率偏低的塑料家具赛道，时间窗口优先留给高附加值项目。

随着AI算力、新能源智能化、具身智能的发展，PPA、LCP、PEI等特种材料的需求增长是大趋势。

改性塑料行业的市场空间大，且天然高度分散，没有哪家企业能拿下四五成的客户份额，金发在海外市场的占有率甚至还不到1%。本地化布局能在当地建立更强的品牌溢价，满足属地的就业、税收、合规要求，也可以补上公司海外供应链的短板，搭建覆盖全球的采购体系。现在公司部分产品用国内生产核心部件、海外组装的模式，避免沦为单纯的原料出口商，深度嵌入当地市场。

医疗板块当年启动的时候并没有优先考虑盈利，更像是抗疫背景下的顺势布局，最初收获了很好的收益。因为疫情期间客户忠诚度低，产能建设成本高，摊销费用大，当疫情过去后迎来亏损，但今年上半年医疗健康板块毛利已转正，同比减亏接近2亿元，医疗板块团队士气大振。

公司认为，这份成果要感谢时代和国家。

美伊冲突发生之后，全球供应链波动剧烈，中国供应链的韧性优势体现得淋漓尽致，原料涨幅远小于日韩、东南亚和印度，国内发达的煤化工体系和油气保供管道也使得能源供应稳定性远超海外同行。另外公司还通过技术改造把燃气烘干的用量降低了50%以上，单线日产能从80万只提升到120万只，靠差异化产品和能力升级，终于扭亏为盈。

医疗板块可以说经历过风光时期也走过亏损低谷，最坏的时候或许已经过去，接下来金发会逐步释放前期储备的产能，利润空间也会释放。

贸易业务方面，毛利率比较低，改性塑料行业本身天然会伴随贸易环节，这是由行业多批次、小批量、高度定制的特性决定的。短则一周就要完成交付，上游的中国石油、中国石化、壳牌等巨头话语权强，企业不可能长时间囤积原材料，一旦市场需求跟预判的不一样，比如从三十万吨跳涨到三十五万吨，临时调货根本接不住，贸易就成了必不可少的“原料蓄水池”。它在供应商端能留出合理的账期和库存空间，既是现金流的补充渠道，也是利润的重要增量来源，而这三个作用里，保障供应链安全是最核心的。

海外方面，当下逆全球化、局部产能过剩带来大量不确定性，金发科技把本地化作为第一战略，成效十分明显，海外业务增长速度是国内的两倍以上。另外公司推进合成改性一体化布局，并不是单纯为了冲营收，核心是补强改性塑料关键原料的供应保障能力和产品质量一致性，把合成环节和改性环节打通，能省下仓储物流和二次加工费用，也避免原料多次熔融加工后碳、氧、氢分子链出现性能衰减。

目前石化板块利润表现不算理想，但整体发展速度超过预期，公司正在绿色石化板块提升行业专用料、合成改性一体化料的比例，并加快产品出海。和新质生产力相关的具身智能、合成改性等方向都在同步推进，其中金发的PBAT材料在全球的市场份额占比超过五成。

哪怕石化板块阶段性亏损，也能守住整个供应链的安全底线。去年金发科技光是改性塑料的营收就达到357亿，绝对值的增长很可观，在越南也建成了当地最大的改性塑料工厂。

反倾销从长期看不是坏事，虽然短期有可能影响营收，但最终反而会优化利润结构。全球布局的产能使得金发有不错的应对空间，LCP业务保持高速增长，也有扩产项目进入中试阶段，正在逐步打破高端材料的卡脖子局面。这类高附加值新材料近两年始终保持三四成的增长，未来核心原料都将向高附加值定制化改性塑料倾斜，力求竞争力继续提升。

当前行业正处在周期底部附近，各地环保要求不一样，可能会体现在部分工厂和竞争对手的成本差异。比如有的地方允许烧煤，有的只能用更清洁的燃气，这方面公司可能会考虑跟垃圾焚烧企业合作，获取清洁热能，来进一步降低成本。

我看完之后的感受有两个，一是塑料远不止于日常所看见的用途，很多高端精密器件和高科技产品都需要用到，金发的研发能力也是行业最强的。二是无论是塑料、绿色石化还是医疗板块，周期性都比较强，也会带来业绩波动，比如医疗口罩和手套业务，说不定什么时候爆发卫生事件，盈利又会一下子爆发。

由于是首次覆盖调研且时间不长，我主要目的是学习，对公司的管理和其他方面了解是不够深入的，文章如有不足之处，敬请见谅。