营收2.12亿、净利润3.08亿，张家界的扭亏该怎么看？

半年营业收入2.12亿元，归母净利润却达到3.08亿元。张家界旅游集团股份有限公司（000430，以下简称：张家界旅游）这份半年报，数字让人着迷。

8月17日，张家界旅游披露2026年半年报，营业收入同比增长9.34%，归母净利润扭亏为盈。

但扣除非经常性损益后，公司仍亏损1965.94万元。推动利润转正的主要力量，是完成重整后确认的约3.27亿元债务重组收益。

与此同时，曾经拖累公司的大庸古城于7月重新开业。芒果系参与运营，综艺IP、演艺和商业街区陆续落地，冷清多年的项目重新迎来人流。

3亿元利润背后，

先看债务怎样减下来

张家界是上市公司的名字，也是一座旅游城市的名字，两者经常被混为一谈。

这家上市公司经营环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、旅行社和酒店等业务，不能把整个目的地的游客与消费，都视为它的收入来源。

它能从旅游热度中获得多少收益，取决于手中资产处在游客行程的哪个环节，以及为这些资产付出了多少成本。

大庸古城是其中代价最沉重、曾经最有争议的一笔投资，

这个占地约240亩的仿古建筑群总投资24.43亿元，2021年至2024年累计亏损超过10亿元。

大量商铺闲置，演艺设施未能有效运转，巨额投入变成了一堆建筑，却没有形成足以支撑投资的生意。

对上市公司而言，问题不只在于古城少卖了多少门票。已经投入的资金、持续发生的维护费用和债务成本，会消耗其他业务创造的利润。旗下即便有赚钱的索道，也难以长期填补大型项目的亏损。

转折点来了，2024年，张家界及大庸古城陆续进入重整相关程序，2025年12月，法院裁定批准重整计划，2026年2月，公司披露重整计划执行完毕。

重整引入新的投资款约15.86亿元，总股本则由约4.05亿股增至8.10亿股。

张家界旅游集团股份有限公司（000430，以下简称：张家界旅游）公告称，大庸古城项目已于2025年12月31日与公司及湖南电广传媒股份有限公司、芒果超媒股份有限公司共同投资设立的合资公司“张家界芒果文旅有限公司”签署《大庸古城运营合作协议》，

根据协议约定，该合资公司将负责大庸古城项目的提质改造与联合运营。

半年报显示，截至6月底，公司短期借款从上年末的约5009万元降至零，长期借款从8.30亿元降至1.56亿元。上半年财务费用814.53万元，同比下降30.49%，公司将其归因于债务规模压降及利率下浮。

这意味着，原有的业务融资成本消耗降低。重整的价值不仅体现为当期利润转正，也体现为经营恢复所需跨过的盈亏门槛降低。

但获得重整资金，也伴随着股本扩大和新的资本安排。

真正的经营变化，

藏在176万元里

上半年，张家界扣非亏损从去年同期的3316.87万元收窄至1965.94万元，减亏40.73%。

一季度扣非亏损约2142.34万元，据此计算，二季度单季扣非净利润约176.4万元，已经小幅转正。

如果去掉一次性收益，公司能否靠日常经营赚钱？

目前的答案是，已有单季盈利的迹象，利润仍然很薄。旅游业务存在季节性，一个季度转正还不足以证明全年都能稳定盈利。

具体的改善来自哪里，财报给出了线索，

环保客运上半年收入8003.22万元，同比增长23.84%，毛利率由上年同期的8.84%提高至18.69%。

这一业务收入增加约1541万元，而公司整体收入增加约1809万元，环保客运承担了主要增量。

宝峰湖的变化也比较扎实，收入2135.71万元，同比增长21.20%，营业成本反而下降1.83%，毛利率升至44.13%。收入增长，同时成本受到控制，才把更多客流转成了利润。

杨家界索道则上半年收入3430.19万元，同比增长5.20%，毛利率达到62.22%，仍然具有较强盈利能力，但成本增长13.44%，快于收入，毛利率同比下降2.74个百分点。资源有优势，也需要持续应对设备维护、人员等经营成本。

几项业务放在一起，能够看出张家界现阶段的经营是依附核心景区、嵌入游客行程的交通和游览服务，仍是重要的盈利来源。

相比之下，酒店业务没有同步摆脱亏损。

张家界国际大酒店上半年收入635.81万元，同比增长3.25%，净亏损约385.50万元。

旅行社收入5404.24万元，规模明显更大，毛利率却只有8.58%。同样服务于游客，各项业务的赚钱能力差别很大。

对酒旅投资人来说，这种差别比目的地总客流更有参考价值。索道解决的是特定游览路线上的交通需求，酒店则要面对区位、房价、产品和渠道竞争。

游客来到张家界，并不意味着会入住某一家酒店，更不意味着这家酒店能以理想价格售房。

从整体看，公司上半年营业收入增长9.34%，营业成本下降1.40%，加上财务费用减少，经营修复已有基础。

但经营活动现金流净额只有441.79万元，较去年同期有所增加，规模依然有限。

未来维持景区设施、更新酒店产品和培育新业务，还需要更强的经营现金流支持。

古城重新热闹，

投资回报要重新算

大庸古城复业，是下半年最受关注的变化。

2025年12月，张家界、芒果超媒、电广传媒共同设立张家界芒果文旅有限公司，注册资本1.8亿元，三方各持股三分之一，推动古城提质改造和运营。2026年7月10日，项目重新迎客。

这次调整的重点落在内容与商业经营上。据澎湃新闻实地报道，原有建筑基本没有改动，主要增加装饰性建筑、调整业态，并引入综艺IP。

开业一个多月后，一层商铺出租率达到100%，夜间客流占比约80%。

张家界的山水观光主要集中在白天，古城如果能接住晚间消费，就有机会进入游客原本没有安排的时段。

餐饮、购物和演艺，也让商户拥有了比单纯依赖景区门票更丰富的收入来源。

不过，对一个历史投入超过24亿元的项目，这样只能算恢复经营的起点。

开业活动能够集中引流，日常经营则要支付持续的内容、人员、维护和营销费用。商铺招满之后，还要看商户卖得怎样、租金与分成能否兑现，以及淡季过后是否愿意继续经营。

经营方参与投入、与商户共同承担风险，可以降低招商难度，也意味着前期客流需要转化成更长期的收入，才能覆盖这部分成本。

古城项目的收入，也不能直接等同于上市公司的利润。张家界既持有古城资产，又参股新设运营公司，不同主体之间的费用、分成及权益归属，决定最终有多少经营成果进入上市公司报表。仅凭街区流水或入园人次，还无法判断股东回报。

在培育古城之外，公司还把资金投向了已经具备经营基础的索道资产。

半年报披露，公司以约3.55亿元收购湖南武陵源索道有限公司51%股权。该公司经营天子山索道，与原有杨家界索道形成业务补充。

一边投入内容、重新组织消费，另一边增加景区交通资产。两类业务的客源基础、成本结构和培育周期不同，对资金回收的要求也应分别计算。

截至6月底，张家界旅游货币资金约4.65亿元，低于上年末的12.01亿元，上半年投资活动现金净流出约5.28亿元，主要涉及芒果文旅出资及武陵源索道股权款，筹资活动现金净流出约2.13亿元，主要用于偿还借款。

重整带来的资金，已经陆续用于还债和投资，新投下去的钱需要承担创造回报的任务。

张家界这次扭亏，首先确认了债务处置的效果。环保客运、宝峰湖的经营改善，以及二季度小幅扣非盈利，则为后续恢复提供了支撑。

接下来，大庸古城需要证明自己能度过开业热度和暑期旺季，新增索道资产需要兑现收购时预期的收益，酒店等薄弱业务也仍要解决亏损。

只有这些变化逐步进入经常性利润，张家界才算完成了从重整脱困到经营复苏的转身。