CGT 资本冰火两重天：交易创新高，融资却越来越挑剔？

经历一轮融资降温与行业估值回调，CGT赛道的资本态度一直备受市场关注。2025年数据呈现十分典型的结构性矛盾：产业BD交易数量持续走高，但一级市场融资事件有所回落。资本并未撤离CGT赛道，但投资逻辑已经发生显著改变，对资产成熟度、临床验证数据的门槛大幅抬升。

本文基于摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》第四章，文中严格区分产业BD交易与企业一级投融资。全文采用狭义CGT口径，覆盖体外基因修饰细胞治疗、体内基因治疗和非基因修饰细胞治疗，不含独立RNA疗法。

细胞治疗可分为体外基因修饰细胞治疗（如CAR-T、TCR-T、基因编辑细胞产品）和非基因修饰的传统细胞治疗（如干细胞等）；基因治疗以AAV体内基因治疗为典型代表。

一、2025年全球CGT交易达到116笔，创样本期新高

2025年全球CGT交易数量达到116笔，同比增长28.9%；披露的预计交易总规模为279.8亿美元，同比增长92.6%。在披露金额的交易样本中，报告测算平均每笔规模约为12.2亿美元，约为2024年的2.1倍。

图1 2015—2026年全球CGT交易数量与披露规模

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

本章节统计交易范围包含授权许可、合作开发、并购收购、资产转让等涉及药品/技术资产权属转移的合作；经销分销、CRO技术服务、产品供货、政府采购等不发生核心资产权益变更的业务不计入统计口径。

交易数量与披露潜在总价值同步走高，反映大型药企仍在持续补齐CGT管线资产。需要注意，账面总价值不等于一次性现金交割，首付款、各阶段研发里程碑、销售提成需要拆开单独评估。

二、资本不再赌早期概念，CGT交易越来越偏爱成熟资产

2021-2025年，临床阶段资产持续构成交易核心，占比约45%-63%。与此同时，注册或上市阶段资产的占比由2015年的12.1%提升至2025年的27.7%；早期资产占比则由58.2%下降至18.8%。

图2 全球CGT交易标的研发阶段结构变化

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

交易标的向临床后期迁移，直接体现行业风险偏好发生切换。无人体临床数据的早期平台依旧存在合作机会，但项目估值越来越取决于人体概念验证结果、可对标疗效数据与清晰的注册申报路径。对收购/引进方来说，支付更高对价换取更低研发风险，已经成为主流的BD策略。

三、大额CGT交易都投什么？细胞治疗与肿瘤资产成主流

全球CGT交易TOP10中，7笔涉及细胞治疗，6笔聚焦肿瘤资产，前三大交易占TOP10潜在总价值的59.9%。高价值交易主要有两类：一类通过并购锁定已经验证的资产，另一类通过平台合作布局未来管线。

图3 全球CGT高价值交易的技术、适应症与付款结构特征

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

大额交易普遍采用后置化付款结构。买方以较低首付款锁定资产，后续对价依靠研发、注册、销售各阶段里程碑逐步兑现。对技术出让方来说，合同账面总金额具备吸引力，但最终实际收益高度绑定后续临床结果与商业化表现。

从更广的交易结构看，肿瘤占治疗领域TOP10金额的49.5%，前三大治疗领域合计占70%。

图4 全球CGT交易金额TOP10治疗领域（亿美元）

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

企业TOP10中，前三家企业占金额的89.8%，赛道和企业的金额集中度均较高。

图5 全球CGT交易活跃企业TOP10（亿美元）

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

四、融资数量回落，但2025年单笔CGT融资出现明显反弹

全球CGT投融资事件数量自高点回落，年度披露金额也受到少数大额项目扰动。2019年平均每笔披露金额达到45.0亿元，为样本期高点；2024年平均值为6.4亿元，2025年回升至21.1亿元。

图6 全球CGT投融资事件数量、披露金额及平均每笔披露金额

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

单笔平均融资规模回升，一定程度上代表头部项目估值修复，但不能等同于全行业估值普涨。少数超级大额融资会极大拉高年度算术平均值，评估真实融资冷暖，需要结合融资事件数量、企业所处阶段以及资金用途综合判断。

五、早期项目募资变难，CGT 融资主力转向成熟企业

2025年融资企业中，萌芽期占1.3%，初创期占18.2%，成长期占37.7%，成熟期占42.9%。成长期与成熟期合计达到80.5%。

图7 2021—2026年全球CGT融资企业阶段结构

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

资本资源加速向具备临床数据、已上市产品或者BD转化能力的企业倾斜。早期平台企业并非完全丧失融资机会，但必须尽快完成人体概念验证、解决生产放大难题，并建立差异化适应症优势，才更容易获得资本青睐。

六、CGT钱流向哪里？全球融资高度集中于美国与中国

从项目地区看，美国累计1814笔，中国累计939笔，两国合计2753笔，占80.8%；其余23个国家和地区合计653笔，占19.2%。全球CGT融资资源高度集中于中美。

图8 全球CGT融资地区分布

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

活跃机构中，RA Capital累计投资72次，奥博资本63次，Alexandria Venture Investments 53次，ARCH Venture Partners 51次。高频覆盖有助于机构持续接触项目，也提高了对技术和临床资产的筛选效率。

图9 全球CGT投资机构TOP10

图源：摩熵咨询《CGT产业现状与未来趋势蓝皮书（2026）》

结语

CGT资本市场不能简单概括为行业回暖或是资本寒冬，赛道呈现明显分化特征：产业BD交易活跃度提升，一级市场融资则变得更加审慎挑剔，资金持续向中后期、具备临床可验证价值的资产集中。

CGT资本市场正在告别讲故事时代。交易火热不等于普涨，融资收缩也不等于行业失去价值。能够拿出临床证据、解决生产难题、看清商业化路径的企业，才会拿到资本的选票。