种猪大王，爆雷了

795万元，就能压垮一家曾经号称“种猪大王”的行业龙头？

9月中旬，甘肃合水县人民法院的一份预拘留公告，把沉寂已久的天兆猪业重新拉回公众视野。四川天兆猪业、甘肃天兆猪业两家主体，连同法定代表人贺锐，一同被列入预拘留名单。涉案金额合计不过795.49万元。

曾经风光无限的“种猪第一股”种子选手，何以沦落至此？

1.种猪大王

天兆的故事，要从一个叫余平的重庆人说起。

余平原本不是养猪的，他是建筑科班出身，曾担任北京百事可乐厂长，在外企负责工业企业运营。

上世纪90年代末，他回乡盘活重庆多家农贸市场，继而投资收购定点屠宰场，成为屠宰场大股东，做起生猪屠宰生意。

做屠宰的最头疼收猪，今天猪多明天猪少，大小肥瘦没个准，品质安全没保障。余平琢磨来琢磨去，一拍桌子：源头不行，那就自己养猪。

2004年，四川天兆猪业成立，余平一头扎进了种猪赛道。

那个年代，国内高性能瘦肉型核心种猪高度依赖海外引进，国外种猪巨头手握核心基因育种体系，不少国内企业只是引种扩繁，沦为简单的种猪搬运工。余平不信这个邪，他要做中国自己的种猪品牌，建立本土化持续选育体系。

真正让天兆一战成名的，是2008年那场轰动业内的“包机运猪”。

那年1月，一架从芝加哥起飞的波音747，历经17小时长途飞行降落在成都双流机场。机上载着866头加拿大纯正血统的种猪，地面近200人参与保障，23辆运输车转运，警车沿途开道护送。

这一趟，余平不只是重金买回种猪，更耗资200万美元，永久性买断加拿大Hylife旗下FAST基因公司在中国的种猪基因改良技术许可权。

这是国内当时最大规模的单批次种猪引进，天兆也借此建起了加系种猪的完整种群。

2017年，余平又故技重施，从法国AXIOM公司引进975头纯种猪，补上了法系种猪的产品线。

那几年的天兆，风头无两。余平喊出了“做中国的种猪超市”的口号，公司在西南、东北、西北跑马圈地，建起37座标准化养殖场，拥有加系、法系两套独立育种体系，对外宣称纯种猪规模冲到8万头。

2019年，天兆站上了行业巅峰。这一年，它的种猪销售额位居全国第一，被业内称为养猪产业第三极。

彼时非洲猪瘟席卷全国，行业产能去化剧烈，种猪价格水涨船高，天兆赚得盆满钵满。

2.上市折戟

其实早在2016年，天兆就已经挂牌新三板。到了2019年，公司主动摘牌，目标直指港交所主板。

在招股书里，天兆讲了一个很漂亮的故事：中国最大的独立种猪企业，摆脱国外种源卡脖子，受益于猪周期红利，业绩高速增长。

一时间，“种猪第一股”的架势呼之欲出。

2020年，天兆二度冲刺港股IPO，计划将募资额的70%投入产能扩张，公司原定挂牌日期定在11月16日。

谁也没想到，距离挂牌只剩不到一周，天兆突然紧急刹车，宣布暂缓上市。给出的理由很官方：“鉴于现行市况”。

什么市况？行业里的人都懂，就是猪价跌了，估值撑不住了。

2020年下半年，持续上涨19个月的猪肉价格首次转跌，生猪周期开始拐头向下。港股投资者不吃种猪故事那一套，只看盈利预期，猪价下行周期里，养猪企业的估值直接打对折。

这已经不是天兆第一次冲击港股折戟。当年2月首次递交的招股书，在8月到期失效。

彼时，业内就有不少质疑：公司对外号称“种猪大王”，但除2017年外，其余报告期种猪营收占比均不足30%，大半收入依然依靠商品猪销售，本质上仍是深度绑定猪周期的养殖企业，种猪业务的稀缺性存疑。

那一次上市流产，成了天兆猪业命运的分水岭。然而上市失败的代价，远不止没拿到一笔钱那么简单。

3.债务危机

这些年天兆的扩张，全靠杠杆撑着。建猪场、引种群、铺全国布局，重资产模式烧钱速度极快。

公司一边靠银行贷款、融资租赁输血，一边将上市视作破局的关键，只要IPO成功，就能用股权融资换掉债务，还能接着扩产能。可上市窗口一关闭，等于资金链的主动脉被掐断了。

更要命的是，天兆踩在了周期的最高点上扩产。

2020年正是上一轮猪周期的价格高位，公司拿着债务资金拼命建场扩群，转头就撞上了周期下行的悬崖。这一轮周期下行的长度和深度，远超所有人的预期。2021年之后，猪价进入漫长的下跌通道。

种猪业务本来是毛利率更高的赛道，按理说是抗周期的。但当全行业都在亏损、都在淘汰母猪的时候，谁还会花钱买种猪、更新种群？

下游育肥场连仔猪都不愿意补，种猪的需求自然雪崩，天兆引以为傲的核心业务，恰恰在周期底部成了最先承压的环节。

从2023年开始，天兆的债务问题陆续浮出水面，各地子公司纷纷被列为被执行人。2024年起，旗下猪场生猪被法院司法变卖；到2026年，黑龙江天兆进入破产清算，甘肃天兆破产重整案打到二审。

早在2023年11月，余平悄然退出四川天兆法定代表人和总经理职位，由贺锐接任。贺锐是余平妹妹的配偶，余平本人仍担任董事长、为公司实际控制人。

最终，一笔795万元的债务，成了压垮骆驼的最后一根稻草。

4.行业寒冬

天兆猪业的爆雷，不是孤立事件，它是这一轮超级猪周期里，行业洗牌向纵深演进的一个标志性信号。

过去我们说猪周期见底，最先死的是散户。一家一户养个几十头猪，亏个半年一年，扛不住就清栏退出了。但这一轮不一样，散户该退的差不多都退了，绞肉机已经开始吞噬中腰部企业。

根据卓创资讯的数据，从2025年9月至今，国内生猪养殖行业已经连续亏损整整12个月。

这一轮周期的残酷之处在于，产能去化异常缓慢。

过去猪价跌了，散户快速退出，产能很快就下来了，价格随之反弹。但现在行业集中度大幅提升，头部企业都在硬扛，谁也不愿意先减产，都想熬死对手，自己吃下退出的产能。结果就是大家一起耗，比谁的现金流更厚，谁的融资能力更强。

就在上个月，西北养猪龙头天康生物直接宣布，终止总投资4.3亿元的30万头仔猪繁育项目，已经投下去的1.17亿打了水漂，剩下的募集资金全部转去补流动资金。理由很直白：猪价持续低迷，继续投入难以达到预期收益。

龙头尚且开始主动断臂求生，那些没有上市融资渠道、又在前几年加了杠杆扩张的中型企业，处境可想而知。

5.周期为王

复盘天兆猪业的坠落路径，其实并不新鲜。

几乎每一个周期行业的爆雷故事，剧本都大同小异：在行业高点的时候信心爆棚，加杠杆大举扩张，以为自己能穿越周期；然后周期掉头向下，收入暴跌，成本刚性，债务到期，资金链断裂，最后在一个看起来微不足道的金额上轰然倒塌。

我们常说周期为王，但真正理解这句话的人不多。所谓周期为王，不是让你在高点赚多少钱，而是让你在低点活下来。

牧原为什么能在这一轮寒冬里依然挺住？是因为它在周期高点储备了足够的现金，把成本做到了行业极致，并且始终对杠杆保持警惕。温氏、新希望这些巨头，也都有饲料、禽业等其他业务对冲风险。

而天兆们的问题在于，它们把周期的上行当成了常态，把运气当成了能力。扩张的时候，只算上行周期的收益账，不算下行周期的生存账。

永远不要高估自己穿越周期的能力，永远不要低估周期底部的长度。

9月的预拘留公告，为“种猪大王”的故事暂时画上了一个并不体面的句号。余平和他的天兆猪业，最终没有倒在与跨国种猪企业的竞争里，而是倒在了自己加的杠杆和漫长的周期寒冬里。

商业世界的残酷就在于此，你可以赢无数次周期，但只要输一次，就可能一无所有。