【半年报解读】博世集团：140 年来首份半年报，智能出行失速，转型阵痛显现

原创｜袁洲 编辑｜X

博世 2026 年上半年销售额 464 亿欧元、同比增⻓ 3.6%，但剔除约 20 亿欧元的暖通空调收购后⼏乎没有增⻓；经营利润率 4.6%，较 2025 年全年的 2.0% 有所回升，智能出⾏（汽⻋）业务利润率从 5.8% 降至 4.7%。

核心亮点

• 非汽⻋业务增⻓强劲：能源与建筑技术收入同比 +45.9%，由江森⾃控暖通空调业务收购并表驱动；该业务 2025 年全年已增⻓ 13%。

• 经营利润率较 2025 年全年回升：2025 年全年 EBIT 利润率仅 2.0%（计提 27 亿欧元重组准备⾦），2026H1 回升至 4.6%。

• 软件订单储备充⾜：软件定义汽⻋订单总额达 100 亿欧元；每年研发投入 79 亿欧元、研发加资本开⽀合计约 120 亿欧元，投入强度未缩减。

潜在风险

• 汽⻋业务利润率四年砍半：智能出⾏ EBIT 利润率 2023 年 5.5% → 2024 年 3.8% → 2025 年 1.8%→ 2026H1 4.7%，波动剧烈且中枢明显下移；本期再计提 2.7 亿欧元电动⻋设备减值。

• ⾃身业务零增⻓：剔除收购贡献后，集团收入⼏乎无增⻓；汽⻋业务收入同比 -0.5%，已进入事实上的平台期。

• 中国对⼿侵蚀定价权：消费品业务收入 -2.9%，公司明确归因于中国供应商竞争加剧；同样的成本压⼒正向汽⻋业务蔓延。

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业绩总览

博世 2026 年上半年销售额 464 亿欧元，同比增长 3.6%，为 140 年历史上首次发布半年度报告。经营 EBIT 22 亿欧元，对应利润率 4.6%，较 2025 年全年的 2.0% 显著修复——但需注意 2025 年全年利润率受 27 亿欧元重组准备金一次性压低，可比基数偏弱，且 4.6% 仍低于公司 7% 的长期目标约 2.4 个百分点。

分业务看，增长结构明显分化：智能出行（汽车）业务收入 278 亿欧元，同比下降 0.5%，占集团收入 60%，EBIT 利润率由上年同期 5.8% 降至 4.7%；能源与建筑技术收入约 81 亿欧元，同比 +45.9%，增速几乎全部由江森自控暖通空调业务并表贡献；消费品（家电）收入约 96 亿欧元，同比 -2.9%，公司归因于中国供应商竞争加剧；工业技术收入约 33 亿欧元，微增。

汽车业务 4.7% 的 EBIT 利润率中，约 1 个百分点的下滑由一次性特殊支出——即 2.7 亿欧元的电动车生产设备减值，原因系电动出行市场发展速度不及此前预期。剔除减值影响后，汽车业务利润率仍低于上年同期，反映硬件端价格竞争与欧洲车市疲软的双重压力。

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业务拆解

智能出行业务是集团的核心矛盾。收入端，-0.5% 的同比增速在欧洲 Tier1 中表现不算差，但考虑到该板块占集团收入六成，其零增长意味着集团内生增长引擎已经停滞。利润率端，2.7 亿欧元减值将 EBIT margin 拉低约 1 个百分点至 4.7%，即便还原减值，利润率同比仍有小幅下滑，说明价格年降与原材料成本压力未完全对冲。

能源与建筑技术是唯一的高速增长板块，+45.9% 的增速几乎全部来自江森自控暖通空调业务的并表。需要注意的是，该板块 2025 年全年 EBIT 利润率仅 0.5%，属于低利润率资产，并表后短期摊薄集团整体利润率，改善依赖规模效应与整合效率。

消费品业务 -2.9% 的收入下滑值得高度重视。博世在官方说明中明确将原因归结为中国供应商竞争加剧。家电行业已被中国厂商以成本优势重塑的前车之鉴下，汽车电子与底盘控制业务面临同方向竞争压力的传导风险不容忽视。

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盈利质量

将汽车业务 EBIT 利润率拉长，2023 年 5.5%、2024 年 3.8%、2025 年 1.8%（含重组准备金）、2026H1 4.7%。剔除 2025 年一次性低点后，利润率中枢三年下移约 0.8 个百分点，且波动幅度显著放大（区间 1.8%–5.5%），反映该业务对重组费用、减值计提和原材料价格的敏感性过高，盈利稳定性弱于同规模的优质制造资产。

投入端，博世维持每年 79 亿欧元研发投入，加资本开支合计约 120 亿欧元，约占销售额 13%，为全球零部件行业最高水平之一。软件定义汽车在手订单 100 亿欧元，表明公司在智能化转型上的技术储备和订单获取能力仍然领先。但软件业务确认周期长、毛利率结构尚不清晰，短期难以对冲硬件端的价格压力。

现金流是本期最大的边际变化。自由现金流 -9.69 亿欧元，2025 年同期约 +3 亿欧元。负值的形成主因是资本开支维持高位而经营回款偏弱——高投入模式下，若利润率不能同步修复，自由现金流的持续为负将限制博世「逆势投入」的战略空间。

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中国区业务情况

博世提出「在中国，为全球」战略，意在以中国的成本和速度参与本土竞争，再将能力输出全球。

2025 财年，博世中国区实现销售额 1498 亿元人民币，同比增长 4.9%；其中智能出行业务收入 1020 亿元，同比增长 6.2%，均高于集团全球水平。中国自 2020 年起超越德国成为博世最大单一国家市场，2025 年占集团总收入约 20%，是集团收入增长的第一引擎。

中国区业务的结构值得关注。博世在中国汽车市场增长的主要来源是传统动力总成、底盘控制与传感器等存量业务的份额稳固；电动化增量——电池、电驱、功率半导体、智驾方案——由本土供应链主导，在这些领域的参与度与定价能力均弱于其传统优势领域。

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竞品对比

五家公司中，博世是唯一保持经营盈利的企业，其地位来源于三点：非上市架构下对季度业绩压力的免疫；消费品、建筑技术、工业技术等多元化业务的现金流对冲；以及 2025 年仍维持约 3 亿欧元为正的自由现金流。

但五家公司共同面对的结构压力——电动化投入加大、欧洲需求疲软、中国供应链成本优势向上渗透——并未因博世的相对稳健而消失。2026H1 自由现金流转负（-9.69 亿€）是一个边际恶化信号：若 2027 年前欧洲车市不能明显回暖，博世「以多元化养转型」的缓冲空间将被持续压缩。

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结论

博世仍是全球规模最⼤、技术储备最深的汽⻋零部件供应商，且在 2025 年欧洲 Tier1集体亏损中保持了相对最稳的经营表现。但它⾯对的结构性压⼒是真实的：汽⻋业务利润率中枢三年下移近 1 个百分点，电动化转型减速带来的产能减值，以及中国供应链在家电市场已经兑现、在汽⻋市场正在兑现的成本优势。