袁海霞等：8月工业企业利润数据点评——读懂8月工业企业盈利的结构性修复

袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长

张 堃 中诚信国际研究院副总监

燕 翔 中诚信国际研究院研究员

本文转载自9月28日中诚信研究微信公众号。

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事件：2026年1-8月工业企业营收同比增长6.6%，较1-7月提升0.1个百分点、较去年同期上升4.3个百分点；1-8月工业企业利润同比增长15.7%，较1-7月下降1.9个百分点、较去年同期上升12.5个百分点，其中8月当月利润同比增长4.2%，较7月下降7个百分点、较去年同期下降16.2个百分点。

高基数拖累8月工业企业利润增速边际走弱，量价与利润率的边际回暖支撑企业盈利能力改善。1-8月工业企业利润同比增长15.7%，较1-7月下降1.9个百分点，其中8月利润当月同比增长4.2%，较7月下降7个百分点。营收方面，1-8月工业企业营收同比增长6.6%，较上月小幅提升0.1个百分点，我们测算8月单月营收同比增长5.3%、较上月大幅回升2个百分点，营收端呈现改善迹象、量价均有支撑。其中，量的方面，随着存量政策加快落实叠加去年同期较低基数，8月工业增加值同比增长5.2%，增速较7月回升0.7个百分点，工业生产有所修复。价的方面，伴随8月国际原油及有色金属价格上行，8月PPI环比由负转正上涨0.4%。营收利润率方面，1-8月营业收入利润率为5.66%，与上月持平，同比增长8%，较上月回落1.9个百分点。根据我们测算，8月单月营业收入利润率为5.67%、较上月回升0.23个百分点，改善主要来自成本与费用端的优化，8月单月成本率较上月下降0.13个百分点至85.54%，费用率较上月下降0.22个百分点至7.95%，整体来看8月企业盈利能力较上月边际改善。总体来看，8月工业企业营收规模、盈利利润率同步修复，内生基本面有所回暖，但利润累计同比、当月同比增速均较7月下行，核心扰动来自去年同期较高的利润基数。2025年8月工业企业利润同比增长20.4%，形成高对比基数，压低了今年8月的同比读数，当月增速回落并不代表企业盈利内生动力走弱。

内需修复偏弱拖累企业库存压力进一步上行，企业应收账款风险处于同期高位。8月工业企业产成品存货7.36万亿、高于2021-2025年同期均值（6.13万亿），产成品存货规模同比增长11%，增速连续两月录得两位数增长，反映出当前内需仍偏弱。结合消费数据来看，8月社零额增速0.4%，较上月进一步走弱，汽车、家电、家具、文化类商品增速均较去年同期有所放缓，进一步推高企业库存压力。8月工业企业应收账款余额同比增长9%，增速较7月进一步抬升0.5个百分点；应收账款占总资产比重升至14.94%，较去年同期增长0.22个百分点，占比为历年同期最高水平，反映出当前企业拖欠款问题仍较为严重；应收账款周转天数为72.2天，较7月小幅拉长0.3天，企业回款压力小幅抬升。近期国务院进一步部署强化中小企业账款清欠治理，督促大型主体严格落实60日内付款要求、规范项目验收结算流程，打通账款“连环清欠”链条，后续政策效果有待观察。

国有、私营企业利润增速均边际下滑，国有企业利润增速降幅更大。1-8月国有企业利润同比增长10.3%，较1-7月下降6个百分点，基数走高或拖累同比增速的走弱；私营企业利润同比增长10.4%，较1-7月下降0.5个百分点盈利表现相对平稳，但内需偏弱、回款压力、库存高企仍是制约民企盈利持续修复的核心因素。

利润行业分化态势延续，高技术制造业利润维持高增，而终端需求疲软持续压制消费品制造业盈利修复。1-8月采矿业利润同比增长35.1%，增速较1-7月提升0.2个百分点，利润延续高增，其中受国际油价上行，叠加厄尔尼诺气候造成局部高温、夏季用电需求抬升带动，1-8月煤炭、油气开采行业利润分别同比增长51.6%和17%，较上月提升1.2和1.6个百分点。8月全社会用电量同比增长1.75%，高温拉动的刚性用电需求持续提升煤炭消费，进一步支撑上游能源板块盈利走强。1-8月制造业利润同比增长17.4%，增速较1-7月下降1.4个百分点，其中原材料制造业增速边际放缓，高技术制造业利润增速保持扩张态势。原材料制造业方面，1-8月原材料制造业利润同比增长47.3%，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.2个百分点，但增速较上月回落7.9个百分点，其中受国际原油和有色金属价格上行影响，1-8月化工、有色行业利润分别同比增长51%和82.9%，分别较上月回落5.6%和8.9个百分点。高技术制造业方面，1-8月高技术制造业利润同比增长54.7%，较上月提升4.6个百分点，增速高于全部规模以上工业39.0个百分点。其中随着以人工智能为代表的新技术应用加快拓展，带动相关领域需求扩大，电子行业利润同比增长109.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达62.0%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。此外，新能源汽车、物联网、算力中心等新兴场景带动芯片需求增加，与之相关的光电子器件制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长72.0%、51.8%；电子基础原材料领域快速发展，带动电子专用材料制造、电子电路制造行业利润分别增长2.3倍、49.1%。但终端需求疲弱下消费品制造业利润持续负增长，其中，家具制造、酒饮等行业的利润降幅较大，均超30%。1-8月公用事业利润同比下降12%，降幅自5月以来持续扩大，主要源于电力、热力生产和供应业利润持续收缩，1-8月电力热力生产行业利润同比下降15.1%，连续6个月增速为负、且降幅逐渐扩大，一方面动力煤价格上行，导致发电成本上升，另一方面风电、水电等清洁能源发电供给充足，叠加电价市场化改革，共同导致电力价格下降，成本和价格共同挤压电力热力生产行业利润。

高技术和原材料制造业盈利改善带动制造业利润向中游集中，下游企业利润占比持续走低。1-8月中游行业利润占比为50.6%，较1-7月上升0.9个百分点，利润持续向中游集中。1-8月上游行业利润占比为23.7%，占比连续三月被动下滑，但仍显著高于2023-2025年均值（20.6%）。受内需偏弱和成本上行的双重压制，下游企业盈利修复偏弱，1-8月下游行业利润占比为15.6%，较1-7月下滑0.5个百分点，并显著低于2023-2025年均值（20.5%）。

整体来看，8月受去年同期较高基数影响，工业企业利润同比增速边际走弱，但单月内部结构呈现积极变化，工业生产的价、量、利润率同步修复。展望后续，霍尔木兹海峡地缘不确定性仍存，原油、有色金属等国际大宗商品价格短期易维持高位，对上游资源类企业利润形成支撑。与此同时，AI产业链资本扩张持续推进，将持续带动电子等高技术制造业利润改善。但也要看到，国内终端需求修复力度偏弱，原材料涨价向中下游终端行业传导不畅，行业盈利分化特征或将进一步凸显。叠加四季度对比基数明显抬升，工业企业利润修复短期仍存在压力。后续仍需加快促内需、降成本相关政策落地，着力打通上下游价格传导链条，推动下游制造业、消费相关行业盈利持续修复。