赛力斯接过问界方向盘后，江淮豪赌尊界定生死？

文/金秋

华为退了一步后，赛力斯接过了问界的方向盘。

2026年9月15日，鸿蒙智行发布说明。产品定义、品牌营销、渠道零售、服务体系，全部由赛力斯主导，华为退居技术赋能方。

消息一出，赛力斯股价午后跳水，一度跌近6%。市场慌了，所有人都在问同一个问题：下一个会是谁？

很巧，第二天江淮就站了出来。

图源：尊界S800官网

9月16日，尊界S800典藏大观与尊界V800安徽首批交付仪式，江汽集团董事长项兴初走上台，他没有回避之前市场的担心，并公开表态：江淮将坚定跟华为、供应链伙伴一起，造好车、卖好车、服务好车主。同时又宣布，尊界后续将覆盖SUV、运动豪华等更多细分场景。

这是鸿蒙智行问界模式调整后，合作车企中首位一把手公开回应外界疑虑。

资本市场听懂了。9月22日，江淮汽车午后涨停，收报21.32元，市值重回480亿。9月23日，再度涨停，收报23.45元，市值冲上528亿。

掌声响了，但掌声能响多久？

继续绑定华为走

华为和赛力斯的关系变了，但尊界没有变。

鸿蒙智行的说明写得很清楚。此次调整不涉及其他品牌，尊界、享界、智界、尚界仍然采用华为全流程主导的合作模式。赛力斯拿回主导权，是赛力斯主动提出的。余承东后来公开回应：赛力斯这几年跟我们合作，能力有了长足进步，现在他们想自己主导，我们支持他们。

赛力斯有能力接盘问界，底气来自赛力斯2026年上半年营收574.93亿元，虽然同比下降7.9%，归母净利润亏损17.17亿元；江淮呢？上半年营收221.30亿元，归母净利润亏损7.49亿元，扣非净利润亏损9.91亿元，同比还在扩大。经营现金流净流出52.88亿元，比上年同期多流出21.41亿。

这里比较讽刺，亏损更多，历史很短，底子更薄的赛力斯要走自己的路了；历史更悠久，家底更厚的江淮要继续跟随华为。

江淮还还需要华为扶着走，所以项兴初必须站出来表态。他必须说坚定合作，长期投入。让市场相信，尊界不会变成第二个问界，但这恰恰暴露了另一个事实：江淮对华为的依赖，比赛力斯更深。

项兴初在交付仪式上的表态，信息量很大。这不是简单地说合作不变，他放出了一张更大的牌：尊界的产品矩阵将扩张，从单一轿车，走向SUV和运动豪华，覆盖更多细分场景。

这意味着江淮在乘用车领域的赌注，从一款车变成了一个品牌矩阵。

尊界S800在2025年8月上市。定价70万到100万以上。累计交付将在9月突破2万台。连续10个月稳居百万豪车销冠。同期迈巴赫S级卖了9063辆，不到尊界的一半。

数字很漂亮，但曲线很陡。

S800的月交付量在2025年12月冲到4376辆峰值，进入2026年一路下滑。1月2798辆，6月593辆，7月367辆。8月尊界汇总销量回升到2105辆，主要靠新上市的V800贡献了1354辆。

V800是尊界MPV旗舰，8月5日上市，24小时大定突破3500台，交付量起得很快，但大定数据是短期的，交付量才是持续的。V800首批交付在8月31日完成。余承东亲自到了上海西岸中环的交付现场。

华为在出力，华为在站台，华为没有退。

资本市场需要江淮新故事

豪言之后，账单来了。

江淮2026年上半年营收221.30亿元，同比增长14.31%。乘用车收入66.55亿元，同比增长36.93%。尊界品牌带来的产品结构优化，把单车均价从低位推到了12.1万元。

但扣非净利润亏损9.91亿元，亏损同比扩大8.22%。归母净利润和扣非净利润之间约2.4亿元的差额，来自资产处置和政府补助，不是主业赚来的。

更让人警惕的是现金流。上半年经营现金流净流出52.88亿元，较上年同期的31.47亿元多流出21.41亿元。尊界超级工厂年产能20万辆，截至2026年6月底，累计交付不到2万辆，产能利用率不足10%。

这些数字放在一起，指向同一个结论：尊界还处在烧钱换规模的阶段，而且烧钱的速度，比预期快。华创证券测算，尊界S800单车营业利润约为负16.3万元。这还没有计入前期超百亿固定投入的摊销。卖一辆，亏一辆，卖得越多，亏得越多。

那为什么还继续卖呢？因为江淮没有退路，项兴初也没有，资本市场需要江淮讲新故事。

第一个故事是V800和V680。尊界MPV正式上市，切入60万以上的超豪华MPV市场。V800定价76.6万到101.6万。首销订单中90%是V800，10%是V680。

方正证券在上市当日将评级从推荐上调至强烈推荐。华创证券测算，尊界MPV上市有望增强下半年表现，给予2027年尊界业务15倍PE，目标市值711亿元。

第二个故事是玛莎拉蒂。多家媒体报道，Stellantis集团正与华为、江淮就玛莎拉蒂品牌开展长期合作谈判。方案是双品牌策略。同一套平台开发的车型，国内挂尊界标，海外挂玛莎拉蒂标。江淮依托尊界超级工厂承担整车制造，目标2027年底推出首款联合开发车型。

江淮方面回应称，目前公司与华为正在按既定合作模式开展合作。Stellantis中国相关人士表示，不对市场传闻或猜测发表评论。

这个故事极具想象力，包括了中外车企合作的新范式，还有玛莎拉蒂自带的豪华车光环，这让投资者对江淮动了心。

第三个故事是SUV。尊界计划扩充产品矩阵，补齐SUV和运动豪华品类。华为与江淮对尊界SUV的初步定位是面向高端市场，但定位将低于尊界S800。

三个故事，指向同一个方向：尊界要从一款车变成一个品牌，从一个价格带走向多个价格带，从中国走向全球，最重要的是，这个品牌要完成中国汽车豪华智能的终极梦想，有了华为和玛莎拉蒂，无论如何，一切看起来都很美。因为目前，豪华智能的中国汽车的世界性品牌目前国内车企还没有成功的案例。

但每一个故事都需要钱。V800和V680的营销要钱，SUV的研发要钱，玛莎拉蒂的合作如果落地，产线改造要钱，而江淮的现金流，正在加速流出。

投资机构们对江淮并非一致看好，仍然有分歧，这些分歧写在目标价里。事实上，对投资者来说，分歧和争议才是最大的价值，没有分歧和争议就没有价值，大家一致看好最后大可能会亏钱，而分歧大的大家可能会赚到钱，这是投资客们的最大心得。

国泰海通在2026年8月给出增持评级，目标价31.28元。它从57.94元大幅下调，同时将2026年EPS预测从1.04元砍到0.21元。半年内，盈利预测下调了80%。

华创证券在2026年9月给出强推评级，目标价31.54元。空间53%。它的估值基础是尊界2027年15倍PE，长期市值1904亿。但这个数字建立在尊界业务净利87亿元的远期假设之上。当前尊界年销量约1.1万辆，距离这个目标还很远。

申银万国在8月31日的点评中写得很克制。它说考虑到新产品供给仍在持续推进，但国内中高端市场竞争加剧，以及整体需求释放并不舒畅，小幅下调了收入预期。

分歧的核心，不是尊界能不能卖出去。分歧的核心是，尊界能不能卖出足够的规模，来覆盖百亿级的固定投入。

江淮自己公布的十五五目标是末年产销百万辆，尊界是其中最重要的一环，但百万辆是五年后的数字。现在的问题是，江淮能不能撑到那一天。

一切为了尊界

江淮不是没有底牌。

商用车是其压舱石。2026年上半年商用车收入113.50亿元，贡献过半营收。毛利率从7.31%提升到11.03%。N2类轻卡稳居行业第二，皮卡位居行业第四。这块业务赚钱不多，但足够稳。

海外是第二张牌。上半年海外收入106.2亿元，高于国内的99.5亿元。海外业务贡献的毛利润远高于国内。产品远销全球130多个国家和地区，累计出口近200万辆。

大众安徽的亏损正在出清。2026年第二季度，江淮对大众安徽的长期股权投资账面价值从期初2.38亿元减记至零。这一投资亏损的负面影响基本消除，成为当季业绩环比大幅减亏的关键。

但底牌的作用是守住底线，不是创造上限。

商用车撑不起高端品牌的估值。海外收入再高，也只是传统制造的延伸。大众安徽亏损出清是一次性的，不能年年指望。江淮需要尊界，江淮没有别的选择。项兴初的豪言，本质上是把江淮的命运绑在了华为身上。

华为没有退。鸿蒙智行的说明明确划清了边界，尊界仍然由华为全流程主导，华为在尊界V800首批交付时派出了余承东。华为在与江淮的合作中，从整车制造延伸到了智能电动联合创新中心、引望股权投资、商用车超快充技术。

华为在加码，但华为也在分散。

鸿蒙智行旗下已经有尊界、享界、智界、尚界。每一个品牌都在争夺华为的技术资源、渠道资源和品牌注意力，尊界是其中最贵的一个，但未必是最大的一个。

江淮的豪赌有一个根本性的结构问题。它把几乎所有乘用车资源押注在尊界上。它暂停了钇为，同时也削减了思皓和瑞风的投入。江淮把重卡研发和营销整合进了轻卡，一切为了尊界，不只是一句口号，这是一场全面收缩。

收缩的代价是脆弱的。尊界S800的月销量从4223辆跌到367辆，只用了七个月。V800的交付才刚刚开始，SUV还在规划中。如果尊界品牌在任何一个环节失速，江淮没有备胎可以顶上来。

这或许就是项兴初站在交付仪式台上，必须把话说满的原因。他不能留余地，也不能显得犹豫。他必须让市场相信，尊界就是江淮的未来。因为如果尊界不是未来，江淮的乘用车业务，可能就没有未来了。

旧瓶与新酒

江淮在用旧瓶装新酒。

旧瓶是商用车基本盘、海外渠道、国企制造体系，这些东西扎实，但估值天花板很低。新酒是华为带来的乾崑智驾、鸿蒙座舱、尊界品牌、高端渠道。这瓶酒确实是新的、高端的、有市场号召力的。

但关键问题没有变，这瓶酒不是江淮酿的。尊界的产品定义、智能化核心技术、销售渠道主导权，都在华为手中，江淮负责工程落地和制造，它依然是装瓶车间。

项兴初说江淮将坚定跟华为一起造好车，这句话的另一面是，江淮只能跟华为一起，因为没有独立酿酒的配方。赛力斯正在从装瓶者变成酿酒者，它拿回了问界的主导权，自己定义产品运营品牌并搭建服务体系，江淮还没有走到这一步。

江淮没有别的路。商用车能赚钱，但估值低。海外有增量，但受地缘政治制约。新能源商用车有前景，但节奏太慢。资产腾挪能续命，但解决不了盈利问题。玛莎拉蒂合作即便落地，江淮的角色大概率仍是制造方。

所有路加在一起，都撑不起尊界超级工厂百亿级的固定投入。所有路加在一起，都无法替代尊界成为江淮的利润支柱。尊界的成败，就是江淮的成败，这是一个没有退路的赌局。项兴初站上台，放出豪言，宣布产品矩阵扩张，他不能说别的，他只能往前走。

华为退了一步，把赛力斯推到了前面，但华为没有退出尊界，还在给江淮站台。江淮接住了华为递过来的手，但能不能站稳，不取决于华为握得多紧，取决于江淮自己，能不能在尊界这条路上，跑出足够远的距离。

豪赌已经开场，庄家还没有亮牌。