天津
文丨韩韩（作者系蓝媒汇创始人）
希音刚刚发布了上市后的首份中报，直接撕开了它维持多年的高增长神话。
一句话总结：订单还在涨，营收却几乎原地踏步，主业利润直接腰斩。财报上看着亮眼的净利润，只是会计手段算出来的纸面富贵，落不到口袋里。
下面我用十个观察，掰开这份中报，带你看懂希音真实的经营成色。
1. 投资人在用脚投票，纷纷逃离希音。
财报一出，9月29日股价再度大跌，盘中最大跌幅接近14%，收盘跌超10%，创下上市以来新低，后续还在继续下跌。对比发行价，上市不到一个月，市值直接缩水近四成。
2. 账面净利润翻倍，千万别被迷惑。
财报账面净利润高达22.99亿美元，同比大涨111.7%，看着近乎翻倍。但这笔钱绝大部分来自优先股估值变动，只是账面上的数字，不是卖衣服实实在在赚来的。
3. 真实主业利润直接腰斩。
机构投资者真正看重的，是代表主业赚钱能力的经调整净利润，只有4.99亿美元，同比直接腰斩。二季度情况更差，同比暴跌66.6%。
4. 订单涨了，营收却几乎没动。
上半年订单量同比涨6.4%，营收仅仅微增1%。大白话讲：下单的人变多了，但是卖衣服挣到的钱大幅缩水，典型的订单增长、盈利垮掉。
5. 欧美核心大本营业务在萎缩。
美国、欧洲收入双双下滑；拉美、东南亚新兴市场增速看着不错，但这些地方客单价偏低，新增的营收，根本填不上欧美市场留下的缺口。
6. 资本市场给希音的估值逻辑彻底变天。
上市之前，市场把它当成高增长成长股，愿意给很高的估值；现在增长熄火，资金不再听故事，死死盯着盈利水平，估值迎来杀跌。
7. 希音正在从自己卖衣服，转型做第三方商城平台。
长期目标就是学亚马逊，赚稳定的平台服务费。但短期会拖累财报数据，还多了品控、知识产权侵权等一大堆麻烦风险。
8. 和Temu的价格内卷，一直在啃食利润。
两家不停打价格战，再叠加海外仓储、物流、关税、环保审查这些成本不断上涨，单件衣服的利润空间被越压越薄。
9. 当然也不是全盘崩盘，希音家底还算厚实。
手里握着152亿美元现金，活跃客户数量还在增加，小单快返的供应链优势还在，抗风险能力是有的，谈不上企业要爆雷倒闭。
10. 创始人许仰天在财报会上抛出的转型方案，投资人心里其实没底。
许仰天说未来1-2年重点做三件事：向上开拓更高价格带、狠抓品质与合规、做好用户沟通，同时守住低价基本盘。但从股价暴跌就能看出来，这套方案能不能落地、要熬多少年，市场谁都说不准。
最后说下感想：辗转四地，希音月初好不容易完成这场流血上市，股价一路跌跌不休。这些年为了上市，希音可以说用尽了办法。面对不少媒体，它的公关策略不是沟通，而是管控、删稿。今天这份业绩，也印证了一句老话：出来混，迟早要还的。
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