直击药明康德股东会：打完业绩翻身仗，还剩哪些“未知数”？

《科创板日报》10月1日讯（记者 徐红）9月29日下午，上海外高桥喜来登酒店，尽管国庆长假临近，但资本市场并未因此平静，药明康德（603259.SH；02359.HK）2026年第一次临时股东会在这里如期举行。

今年以来，伴随业绩的显著回暖，加上股价强劲的表现，令这家CXO巨头再次站上风口，也让本场股东会的热度骤升。

当天审议的四项议案涵盖员工持股计划及章程修订等内容，但到场投资人关心的显然不止于此。

图|已经到场的股东们等待药明康德2026年第一次临时股东会正式开始

过去两年，对药明康德而言几乎是一场漫长的“压力测试”。新冠高基数退潮，叠加美国《生物安全法案》的阴影，订单预期被反复压制，毛利率一度跌至39%附近，市场信心降至冰点。

而眼下，一切似乎正在翻篇。“何止是活过来了，简直是打了一场漂亮的翻身仗。”现场一位小股东笑着这样对《科创板日报》记者说道。

▌业绩翻篇：从冰点到沸点

今年的药明康德，无疑是医药板块中最耀眼的焦点。股价表现上，其A股年内已接近翻倍，港股同样涨超1倍，双双刷新历史新高。若将时间轴拉长至2024年的底部，港股累计涨幅则已超8倍，A股亦超过4倍。

图|药明康德A股、H股表现

这场久违的修复，让不少坚守者等来了回报。一位专程从安徽赶来的个人股东告诉《科创板日报》记者，自己关注药明康德已差不多两年，而这家公司，是其当前投资组合中唯一一只让自己赚了钱的股票。

与此同时，机构的关注度也在快速升温。一位私募投资经理向记者表示，药明康德是今年绕不开的医药明星股，不同于蹭热点的概念炒作，公司这波上涨由实打实的超预期利润增长所驱动。

首份超预期的成绩单来自一季报。4月27日晚披露的一季报显示，公司单季营业收入124.4亿元，同比增长28.8%，首次在一季度突破百亿大关；其中持续经营业务收入同比增长39.4%。

盈利质量的改善更为抢眼。归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润42.8亿元，同比增长83.6%；经调整Non-IFRS归母净利润46亿元，同比增长71.7%。

此外，经调整Non-IFRS毛利率升至50.4%、同比提升约8.5个百分点，经调整Non-IFRS归母净利率37.0%，两项指标均刷新历史最高水平。

尽管数据亮眼，但彼时公司仍然维持全年收入513亿-530亿元的指引，并未急于上调预期。

真正的“引爆点”出现在8月的半年报。这份被称为“史上最强”的半年度成绩单显示，上半年，药明康德实现营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%，首次在上半年突破百亿；扣非归母净利润105.72亿元，同比飙升89.39%。

更令市场振奋的是第二季度单季表现，收入164.62亿元，同比增长47.71%，创下单季度历史新高；归母净利润64.29亿元，同比增长31.49%。

业绩兑现之下，药明康德也终于打破此前的“克制”，将2026年全年营收指引上调至585亿-605亿元，持续经营业务收入同比增速预测也从18%-22%上调至35%-39%。

这轮狂欢的核心密码，就藏在礼来的明星减肥药替尔泊肽里。

作为替尔泊肽的核心供应商，药明康德深度受益于这轮全球减肥药浪潮，由此带来的订单增量，甚至超出了很多投资者的预期。“我们知道公司接了礼来的订单，但没想到体量会这么大。”上述投资人坦言。

数据显示，2026年上半年，礼来替尔泊肽销售额达到277亿美元，成为全球销售额最高的药物。同期，药明康德与减肥药密切关联TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入73亿元，同比增长44%，已超过该业务2024年全年58亿元的收入。

▌确定性之下的变数

爆款固然重要，但在药明康德看来，拥有持续筛出并接住这些“重磅分子”的能力，远比单一爆款本身更为关键。

对于上半年的业绩增长，公司将其核心归因于独特的CRDMO模式（合同研究、开发和生产组织），以及贯穿其中的核心经营策略——“跟随并赢得分子”（Follow and Win the Molecule）。

这一模式的本质，是形成从早期的药物发现、实验室服务，到临床开发，再到最终的小分子CDMO的全产业链漏斗式覆盖：公司平台持续产出数以十万计的早期化合物，随着研发推进，成功存活的项目会逐步流入临床后期，最终转化为商业化生产订单。

也就是说，前端的药物发现可以视作是“流量入口”，而真正为公司贡献利润厚尾、拉高整体盈利的，则是后端高壁垒的商业化生产。因为管线越往后期走，附加值越高，客户黏性也随之加深。

“CRDMO模式为我们带来了极强的业务预见性，让我们能够提前布局关键产能与能力。”公司方面如此总结。

数据显示，截至2025年底，药明康德小分子D&M管线拥有3452个分子，其中商业化项目83个、临床III期项目91个。到了2026年6月底，管线已上升至3731个，其中商业化项目95个、临床III期项目94个、临床II期394个，另有3148个处于临床前和临床I期。仅半年时间，商业化及III期项目又净增15个。

如果说，这种基于模式红利和执行力转化而来的壁垒，是公司最大的确定性来源，那么最大的不确定性依然是来自地缘政治。这也是本次股东大会上，投资人提问最密集的领域。

今年6月8日（美国时间），美国相关部门公布了最新的额1260H清单，而药明康德也被列入其中。药明康德当日即表态反对，并已向美国地区法院提起诉讼，请求法院宣告1260H列名无效、撤销该认定并将公司从清单中移除。

另一名关注公司多年的个人股东告诉记者，地缘政治风险长期压制了公司估值，此前美国生物安全法案事件便反复扰动公司股价，虽然基本面持续向好，但政策风险始终如影随形。

不过，对方又补充道，积极信号在于公司正更加重视股东回报和员工福利，包括加大分红、推进员工股权激励等。上半年，公司已完成了2025年年度现金分红的派发，总计47.1亿元；与此同时，在2025年首次实施中期分红10.3亿元的基础上，公司进一步扩大2026年中期分红规模，总计约15亿元。

此外，药明康德还在通过全球化布局巩固自身竞争力，以此对冲地缘政治风险。这也正应了那句评论：“你一旦把事情做好，并持续做好，就没人会离开你。”

目前，药明康德主要产能虽仍集中在国内，但过去几年已在全球多点布局，涵盖新加坡原料药工厂、欧洲及北美的制剂工厂、德国的研发机构等。药明康德表示，这套全球产能通与供应网络的搭建，旨在为客户提供更灵活的选择，并增强供应链的韧性。

（科创板日报记者 徐红）