北京
作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
9月29日晚，江波龙副总经理朱宇完成减持，在窗口期最后一周以均价339.63元卖出59.84万股，套现约2.03亿元。
这次减持计划早在6月5日就已公告，当时股价约在485元附近，但他一直等到9月下旬才开始交易，等待的代价是股价跌去了相当一截。
今年江波龙还有一笔更大的套现。股东兼董事李志雄在5月至6月间以均价575.69元卖出近240万股，套现约13.8亿元，交易时间基本落在公司历史最高价区间。
股价走势是这些操作的背景，7月1日，江波龙A股盘中触及749.88元历史最高点，随后持续下行，9月30日收盘报301.93元，跌幅近六成。
股价跌的同时，业绩面确实另一番景象。江波龙上半年归母净利润达105.77亿元，是2025年全年14.23亿元的7倍以上。
上半年盈利为何会创纪录，逻辑并不复杂。
2026年上半年，江波龙营收240.88亿元，比2025年全年的227.66亿元还要多，增幅136%。归母净利润105.77亿元，同比增长715倍。
利润大幅增长有两个相互叠加的因素：AI数据中心建设推动存储需求快速上行，价格随之走高；公司此前在行业低谷期积累的低价库存，在涨价阶段密集变现。两者共同作用，把一季度毛利率推至55.53%的历史高点。
但账面利润和实际现金状况不是一回事。截至6月底，江波龙存货约257.77亿元，比年初增加了约141亿元；去年同期经营活动现金还是净流入6.93亿元，今年上半年变成净流出31.51亿元，资金缺口用约95.59亿元的新增借款来填。
江波龙的说法是主动备货以备后续行情，这套逻辑能否走通，取决于存储价格能否继续配合。
今年两次股权融资的遭遇，折射了市场对这套逻辑的保留态度。今年8月，江波龙以每股560元向易方达、南方基金、财通基金等21家机构完成定向增发，募集约37亿元，锁定6个月。
以9月下旬A股价格推算，认购方账面亏损幅度已超四成，认购规模最大的易方达浮亏约2.4亿元。
9月8日，江波龙在港交所挂牌，发行价236港元折合人民币约202元，比A股当时价格低约四成，即便定价打了相当大的折扣，上市首日仍然收盘破发，截至9月29日，港股报187.9港元，较发行价下跌约20%。
期间公司同步完成了总额约8亿元的股份回购，9月8日至18日共买入229.06万股，用于股权激励，达到方案上限。
江波龙对存储周期的起落并不陌生。2023年公司亏损8.28亿元，2024年盈利约5亿元，2025年一季度再度转亏，2026年上半年净利润超百亿元。
事实上，这种幅度的波动在存储行业属于常态，公司管理层走过了完整一轮，也清楚自己现在所处的位置。
在近期多场投资者交流中，江波龙给出的判断相对乐观。依据是海外大型存储原厂对NAND的资本开支依然保守，增加供应主要靠技术节点升级而非大规模扩产，供给增速有限；AI从数据中心延伸到手机端侧，持续带来新的存储需求。
简单来说，江波龙认为供需偏紧的格局短期内难以出现根本性改变。
产品层面，江波龙的重心在端侧AI和高端存储。今年高通骁龙峰会上，江波龙与高通、阶跃、无量火联合展示了名为iSA的智能存储方案，把手机运行大模型时暂时不需要激活的部分参数存在NAND中，按需调入内存，以此应对端侧大模型对手机内存容量的压力。
相关硬件已实现批量出货，接下来主要是推进与各手机厂商的适配。公司还推出了HLC、AIDIMM、AILPBGA等新品，8月定增所募约37亿元也主要投向高端存储和主控芯片方向，整体上是在试图把收入结构往更稳定的方向推。
悬而未决的变量还有几处，定增认购方的锁定期最快2027年2月到期，那批账面亏损超四成的仓位届时如何处置，会形成多大的卖出压力，市场都在等着看。
A股与港股之间约48.5%的价差目前没有收窄，两个市场对同一家公司的判断分歧持续存在。存货257亿元和持续流出的经营现金流，也需要行情继续配合才有可能消化。
Wind数据显示，2026年以来已有67家半导体上市公司的管理层完成净减持，高位兑现在整个板块已是普遍现象。
就江波龙而言，这轮超级周期带来的利润是真实的，积累起来的各种变量也是真实的，两者都还在同时计数。
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