赛力斯与华为复合：股票值得买么？

先给结论：这是一笔"预期修复"交易，不是"基本面反转"交易。

华为复合解决了最大的不确定性，但销量、利润、趋势三条主线都还在下行通道。短线可博弈，中线要等 Q4 数据验证，重仓需谨慎。

而且华为鸿蒙智行“五界”互博，资源分散，问界SUV车型面临其他“四界”分食的局面未改变。

下面我们从赛力斯基本面、技术面多角度分析。

一、8月销量接近腰斩。

8月问界销量接近腰斩，这与车型换代有关。同时，鸿蒙智行9月交付更差，仅37,490 台，同比-29.2%、环比 -10.95%，创近 5 个月最低。而去年同期问界一个品牌就有 40,619 台。

口径

8月销量

同比

1-8月累计

累计同比

赛力斯新能源汽车

24,244

-43.96%

227,250

-12.58%

问界汽车

20,652

-49.68%

201,902

-14.07%

合计

27,684

-39.58%

250,943

-14.17%

再看新势力与鸿蒙智行之间的销量对比：

品牌

8月交付

同比

零跑

103,129

+80.7%

鸿蒙智行（含问界）

42,101

-5.6%

小鹏

39,107

理想

37,679

+32.1%

极氪

36,981

+109.8%

蔚来

35,836

+14.5%

小米

>30,000

连续5月破3万

显然，不仅问界在跌，鸿蒙智行整体销量下滑5.6%。而其他新势力全部上涨，极氪甚至涨了109.8%。

单独看问界销量20000+台，已经算不上第一梯队。而鸿蒙智行五界销量基本上要被小鹏一家超过了。

充分证明了，“五界”互搏、分食华为资源已经到了极限。而且五界车型重叠，给消费者选购带来巨大障碍。

8 月分车型：问界 M9 10,098 台（连续三月破万，50 万以上 SUV 销冠。

1-8 月累计零售约 20.79 万辆，M7 以超 7.5 万辆领跑，M9 稳居 50 万以上豪华 SUV 冠军。10 月 M7 改款、M8 焕新版上市，看看能否助推销量回升。

二、赛力斯中报严重塌方，净利暴跌

从2026年赛力斯中报看，Q2单季非常惨烈。

Q2营收 317.5 亿（同比 -27%），归母净利-24.7 亿。原因三条：①主力车型处迭代过渡期，规模效应未释放；②碳酸锂均价同比 +132%、车规芯片涨价，单车成本涨 1.5-2 万元；③对受限存量无形资产计提减值 18.2 亿。剔除减值，H1 大致盈亏平衡。

另外两个信号值得警惕：资产负债率 68.33%，H1 经营现金流净流出 123.76 亿（去年同期净流入 144 亿）。

指标

2026H1

2025H1

变化

营业收入

574.93亿

624.02亿

-7.87%

归母净利润

-17.17亿

+29.41亿

-158.4%

毛利率

23.30%

28.93%

-5.6pct

净利率

-3.81%

+4.93%

转负

经营现金流

-123.76亿

+144.37亿

大幅流出

赛力斯毛利率23.3%仍然是新势力中最高的，但是净利塌了。这说明赛力斯高端车型的溢价仍在，华为光环值钱；但净利率 -3.81% 输给蔚来，费用端是黑洞，这也是与华为合作模式的最大弊端。

公司

26H1营收

毛利率

净利率

资产负债率

赛力斯

574.9亿元

23.30%

-3.81%

68.3%

理想

560.1亿港元

9.55%

-8.18%

53.1%

蔚来

664.0亿港元

18.67%

-1.49%

89.5%

小鹏

377.4亿港元

20.64%

-9.52%

73.4%

小米集团

2395.5亿港元

20.87%

+6.82%

47.7%

三、华为复合后，费用能否降低？

赛力斯从200亿市值飙升到1000多亿，再到如今跌到800亿，仍然有4倍涨幅。这得益于和华为的合作。问界——是华为鸿蒙智行打造的第一“界”，取得了巨大成功。

不过，在成功背后，也隐藏着巨大的风险：问界品牌依附于华为、赛力斯缺少技术研发受制于华为、给华为缴纳过高服务费。

公开数据显示，赛力斯向引望支付硬件采购费 +2% 技术授权费，向华为终端 BG 支付8% 渠道服务费，合计约10% 刚性抽成；叠加 25 亿买断问界商标、115 亿收购引望 10% 股权——四年累计流向华为体系逾 1100 亿元，同期扣非净利仅 14.82 亿元。

所以"930的复合"真正看点是：新协议下 8% 渠道服务费是否保留？目前条款未披露，这是决定 2027 年利润率弹性的最大变量。

另一个风险点是传闻中的2027 年 1 月 1 日门店分网，经销商须在"专营问界"与"经营其他四界"间二选一，短期渠道扰动难免。

四、赛力斯股价的技术分析。

赛力斯从年内高点172.39 元下跌到46.94元，跌幅60.9%。

公司PE 62.95、PB 2.18（港股 1.46）。PE的参考价值不大，PB相比 52 周高点 172.39 元时近 7 倍 ，已回到相对低位。股息率 2.3% 在新势力里独一份。2025 年报每 10 股派 8 元，分红 13.9 亿。

如果单从PB，以及股价下跌幅度看，赛力斯当前价格回到合理位置。机构给出目标价62.16元，较现价约有+32%的空间。

磐石论股金指标：

均线：完全空头排列。MA5 46.47 / MA10 46.77 / MA20 47.44 / MA60 52.46 / MA120 65.23 / MA250 95.28，股价 46.94 夹在 MA5 与 MA20 之间，上方 MA60（52.5）是第一道硬压力。

MACD：DIF -1.46、DEA -1.71，柱状 +0.50，水下金叉，属超跌反弹级别而非趋势反转。

KDJ：K 56.8 / D 53.3 / J 63.8，中位偏强；RSI6 50.1、RSI12 43.6、RSI24 39.2，中性偏弱无超买。

BOLL：中轨 47.44（未收复）、下轨 44.87、上轨 50.02。

筹码：平均成本 56.26 元，获利盘仅 12.78%，90% 集中度 39.66——上方套牢盘沉重。

关键位：7 月 13 日跌停，9 月 16 日探至43.61 元创 52 周新低，随后反弹至 46.94。43.6 是生死线，50-52 是反弹压力带。

由于赛力斯宣布与华为“复合”，国庆假期港股开盘大反弹。或许会带动A股短期情绪，出现超跌反弹。

五、是否值得买入？

不适合买的理由：销量同比连续负增长且 9 月加速下滑、Q2 亏损 24.7 亿、经营现金流 -123.76 亿、均线全空头排列、套牢盘 87%、华为费用条款未明、2027 年分网风险。

可以小仓位博弈的理由：最大的政策/合作不确定性已解除（复合落地）；PB 回到 2.18（港股 1.46）；MACD 水下金叉 + 超跌 + 股息率 2.3% 提供安全垫；M9 连续三月破万、M6 爬坡、Q4 有 M7 改款与 M8 焕新版两款新车；2027E PE 仅 16 倍，机构目标价 62 元。

操作建议：

1、右侧确认再加仓

等三个信号同时出现：月度销量同比转正、股价站稳 MA60（约 52.5 元）、新协议费用条款披露且优于 10% 抽成。

2、若已持仓

46.94 附近不加不减，跌破 43.61 需重新评估逻辑是否证伪。

3、别把"复合"当"业绩"

复合修复的是估值信心，修复不了销量和毛利。真正的答案在 Q4 月销和 2026 年报。

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