暴涨910%！农夫山泉、娃哈哈背后的隐形巨头，正闷声发大财

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：靠卖瓶子起家，这家低调的浙江企业火了。

逛便利店时随手拿起一瓶饮料，农夫山泉、可口可乐、怡宝或是娃哈哈，喝完把瓶子扔进垃圾桶，这是很多人都习以为常的小事，但很少有人会去深究，这些饮料瓶的原料究竟来自哪家企业。

在浙江海宁，有一家叫万凯新材料有限公司（以下简称“万凯新材”）的企业，做的就是饮料瓶原料的生意，它生产瓶级PET，也就是所有饮料都得用的标准品——PET瓶级聚酯切片，农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈、康师傅、达能……可以说市面上大部分能叫上名字的饮料品牌，它们生产饮料所用的很多瓶子，原料都来自万凯新材。

这家公司2022年3月在创业板上市，上市当年营收就翻倍直逼200亿，但它的名字，大部分人却从来没听过。

直到最近，一份令同行艳羡的半年报把它推到了台前，让更多人开始注意到这家公司，根据半年报显示，2026年上半年，公司营收96.52亿元，同比增长17.52%，这还不是重点，重点是归母净利润达5.62亿元，同比增长约910%，扣非后归母净利润更是同比增长了971.52%，为3.46亿元，增幅将近十倍。

在业绩暴涨的同时，股东数量也在一路飙升，根据公开资料显示，截至8月31日，万凯新材的股东数量较上个月同期增长了72.04%，达到4.15万户的新高。

一个做塑料瓶的企业，怎么突然就成了资本市场的香饽饽？

从两台梭织机到瓶级PET巨头

一个“外行人”的跨界

别看现在的万凯新材靠着卖瓶子发家致富了，但刚开始的时候，万凯新材其实和塑料瓶没有半毛钱关系。

万凯新材的创始人沈志刚是杭州萧山人，而萧山作为全国出了名的化纤产业基地，几乎整个地区都在搞纺织，于是在周围人潜移默化的影响之下，沈志刚也一脚踏入了纺织行业。

也是刚好踩上了改革开放的时代红利，靠着两台梭织机和做过机修工的经验，沈志刚渐渐地把厂子做了起来，到1997年的时候，他已经拥有了32台梭织机，并成立了杭州申达化纤有限公司。

后来随着业务不断扩张，杭州申达化纤有限公司完成集团化改组，变更为浙江正凯集团有限公司（以下简称“正凯集团”），也就是如今万凯新材的母公司。

本以为正凯集团会一直在纺织领域深耕下去，直到2008年一场金融危机改变了这一切，在金融危机的冲击下，纺织业前景晦暗不明，而此时的沈志刚刚好捕捉到了市场对食品包装的需求，所以很自然地转向了PET行业，万凯新材也由此诞生了。

脚是踏进来了，但做瓶级PET却没有想象中的简单，更何况那个时候的万凯新材还是个初出茅庐的民营小企业，想找到“靠得住”的下游客户，难度极大，但是凭借着在瓶级PET上稳定的技术，两年之后，万凯新材终于如愿敲开了大厂的大门，拿到了订单。

都说万事开头难，拿到了第一笔订单之后，万凯新材的名气也算是打出去了，此后就是一路顺风顺水，先后成了农夫山泉、可口可乐、哇哈哈等知名饮料品牌的供应商。

赚的是“加工费”

不是“品牌钱”

万凯新材的生意逻辑，和它服务的饮料品牌完全不同。

农夫山泉、可口可乐这些饮料品牌赚的钱很大一部分都是来自于品牌溢价，而万凯新材赚得纯粹是加工费，通俗点说就是瓶片售价减去原材料成本的钱。

瓶级PET的原材料是PTA和乙二醇，而 PTA 又源自原油，所以万凯新材的产品价格，免不了受国际油价、石化行业产能波动的影响。

这就决定了万凯新材注定是一个是重资产、强周期的企业，产能只能集中建设，然后再集中释放，所以每一轮大规模扩产，都有可能直接压缩甚至吞噬利润，等到行业不景气时，也只能通过减产、出清产能，使利润慢慢回升。

除此之外，瓶级PET这类产品的入门工艺门槛也不算高，产品同质化严重，几乎没有品牌溢价空间。

这也是为什么万凯新材业绩波动大的原因，定价权不在自己手上，品牌又没有溢价，那赚多少就只能跟着上游的原料走，供给过剩的时候，加工费被急剧压缩，等到供不应求的时候，加工费又上来了。

所以在2024年亏了3亿元之后，很快2026年上半年万凯新材净利润就能实现暴涨9倍，这背后其实是行业供给周期率在操控着，从亏损到暴涨，这种剧烈波动本身就很能说明问题，这是一个靠能力赚钱的生意，但它更是一个靠周期吃饭的生意。

瓶子比水贵

但卖瓶子的不如卖水的

虽然做瓶子赚得少，但令人意外的是，在一瓶饮料的成本里，占比最多的竟然不是里面的水而是外面的瓶子。

根据农夫山泉的招股书显示，从2017年到2020年5月31日，其生产产品时所用的原材料占其销售成本始终徘徊在60%左右，其中单PET这一项原料就占了近30%，也就是说，你花两块钱买一瓶农夫山泉，其中有很大一部分钱都花在了瓶子上。

PET原料成本占比如此高，农夫山泉的毛利率都能常年维持在60%左右，可偏偏是生产PET材料的万凯新材，毛利率几乎一直在3%出头，到底差在哪里？

原因很简单，饮料品牌卖的不仅仅是瓶子，还有品牌溢价，农夫山泉讲水源地、讲“大自然的搬运工”，这些标签天然地让消费者愿意为它多付一点钱，而万凯新材卖的是做瓶子的材料，说白了就是一种高度同质化的工业品，农夫山泉可以找万凯新材做，也可以找别的供应商做，谁的价格低、供应稳，订单就给谁。

而在万凯新材之前，紫江企业也走过同样的路，这家公司1999年就上市了，同样是给可口可乐、百事可乐这些饮料巨头做PET瓶和瓶坯，上市26年，归母净利润也一直处于波动当中，不能保持稳定。

这背后原因和万凯新材一样，没有品牌护城河，又摆脱不了原材料周期的裹挟，利润完全取决于行业供需和原材料价格，所以哪怕手握大厂订单，也无法高枕无忧。

业绩回暖的同时

下游的瓶子也在变少

万凯新材这次的业绩之所以能回暖，很大程度上是因为行业供给侧的阶段性优化，2024年深度亏损之后，部分产能退出，供需改善，加工费回升，但是很显然，这种改善只是暂时的，维持不了多久。

更长期的隐患则来自下游，如今饮料行业可以说是越来越不好做了，2026年上半年，全国规模以上饮料产量9027.3万吨，同比下降0.5%，这是近五年来首次出现半年度产量同比下滑。

这一趋势也不可避免地影响到了一些饮料品牌，其中就包括统一，根据中国经营报数据显示，2026年上半年，统一在中国饮品业务的收益同比微降了0.3%，其中茶饮料、果汁业务都出现了不同程度的下降。

卖饮料的不好过，给卖饮料品牌提供瓶子的自然也好不到哪去，毕竟是一条产业链上的，所以作为瓶级PET产业的巨头，万凯新材不可避免地会受到影响。

万凯新材也并非没有意识到这一点，目前公司正在积极向海外拓展，试图靠出海获得新的增长，其布局在尼日利亚的30万吨/年食品级PET项目已经在2026年6月底完成试车，这是万凯新材首个海外生产基地。

与此同时，印尼的75万吨项目也在稳步推进中，海外建厂成为万凯新材对冲国内行业周期、挖掘增量的重要出路。

股东数暴增72%、净利润涨了9倍，万凯新材这半年赚得确实猛，但这家公司的底色，却无法被几个高增长数字盖住。

万凯新材所涉足的领域就决定了，它只能默默在背后赚点加工费，价格跟着油价走，产能跟着周期走，2024年大亏，2026年上半年又暴涨，这种反差只不过是行业周期的正常表现罢了，并不能说明万凯新材盈利能力的改善了。

与此同时，下游的隐忧也已经初见端倪，饮料产量开始下滑，瓶子自然也会跟着少卖，说白了，万凯新材的生意，本质上是“看天吃饭”，行业景气的时候多赚点，不景气的时候少赚点甚至亏钱。

很显然万凯新材自己也很清楚这一点，所以这几年它一直在把产能往海外挪，往上游延伸，试图在周期波动之外，找一些自己能说了算的东西，但这条路能不能跑通，需要时间，也需要运气。

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