募资28亿元超净资产10倍，深交所国庆加班火速发函

国庆节放假归来，相信很多人还没找回工作状态，更别说还有部分人在国庆被迫加班，没有休一个完整的国庆。

9月30日，号称“中国数字出版第一股”的中文在线对外披露2026年度向特定对象发行A股股票预案，计划面向不超过35名特定投资者定向增发，募资上限约28.33亿元。

这份预案披露才过去两天，10月2日深交所就火速下发问询函，从募集资金合理性、募投项目可行性、财务指标影响、历史融资、港股IPO并行融资五个角度抛出了一系列尖锐问题，要求企业在10月8日前完成书面回复并对外公开。

监管近乎同步的问询，把中文在线这笔大额定增推到大众面前，市场上也出现了一些声音，企业为什么要在当下拿出如此庞大的融资方案？钱具体打算花向何处？监管的连环提问，又折射出哪些问题？

一、拟募资金额超净资产的10倍

中文在线成立于2000年12月，是中国数字出版的开创者之一，聚焦数字内容生产、版权分发及IP衍生开发，拥有签约作者超450万名。

深耕数字出版行业二十余年，中文在线手握数百万份数字内容储备，也打造出海外短剧平台FlareFlow，在网文出海、AI短剧领域占有一席之地。

不过如今，整个行业的竞争逻辑已经发生翻天覆地的变化，单纯囤积网络文学版权已经不足以构建起护城河，随着微短剧、AI漫剧席卷市场，AIGC贯穿内容生产、改编、出海全链条，行业比拼变成版权储备、大模型能力和全球化运营的综合较量。

一方面市场上优质网文IP价格水涨船高，老的版权库逐渐老化，现有储备很难源源不断地为AI短剧、互动剧等新业务提供新鲜血液。

另一方面，虽然公司已经上线“逍遥AI”“次元神笔”等自研工具，但底层大模型训练、多模态平台搭建都需要持续烧钱。

中文在线选择此时融资，本质是想押注AI文娱赛道，补齐自身业务短板，构筑新的竞争护城河，但面临的现实压力迫使它不得不寻求大额外部资金。

再加上海外业务前期获客、本地化改编投入巨大，回报周期长，企业本身还背负着4.28亿元有息负债，内部现金流很难覆盖版权采购、AI研发、海外扩张等多条战线，因此定增融资就成了企业获得资金的重要选项。

细看募资投向，其中8.64亿元投入数字版权内容资源升级建设项目，主要用来收购原创文学版权；5.75亿元投向IP衍生内容开发项目，重点布局AI短剧、中剧、互动剧的制作采购、海外发行，挖掘IP衍生变现潜力。

技术研发是本次融资的重头戏，三大项目合计投入近10亿元，其中AI大模型技术研发与升级主要是迭代“逍遥 AI”的底层能力；AIGC多模态内容平台技术升级，为的是打通文、图、音、视频的生产链路；智能中台化技术升级项目，主要是搭建数据资产平台，提升内部业务协同效率。

整套资金安排看似合理，意在打通从版权采购、AI生产到IP出海变现的完整链条，但值得注意的是，截至2026年6月底，中文在线净资产仅2.63亿元，拟募资金额竟是净资产的10倍以上，因此引发深交所火速问询，提出五大灵魂拷问。

二、问询函提出的问题说明了什么？

第一大疑问直指最扎眼的矛盾，募资规模和公司体量严重失衡。拟募集资金超过净资产10倍多，同时公司货币资金2.77亿元，有息负债4.28亿元，上半年还处在亏损状态。

这样的情况下，公司凭什么要拿到远超自身家底的资金，更令人担心的是，企业是否存在盲目融资扩张，造成募集资金闲置浪费，损害股东权益的潜在风险？

针对8.64亿元的版权采购项目，监管要求公司披露采购版权的数量、单价、供应商，还要结合现有版权库使用率、收入贡献，说明如何避免版权买来之后束之高阁。

面对4.79亿元的大模型研发投入，对比公司2025全年研发费用仅0.72亿元的现实，监管追问巨额投入是如何测算出来的？新项目和已经上线的 “逍遥AI”“次元神笔”究竟是互补还是重复建设？技术成果归属如何约定？

并且针对每一个募投项目，监管要求公司结合行业现状给出详细的收入、利润、投资回报率测算，规避拿AI、短剧概念讲故事的融资现象。

更令人吃惊的是，中文在线2024、2025连续两年亏损，合计约9亿元，但定增测算中假设2026年盈利1000万，2027年净利润区间为2000万至1亿元。

敢夸下海口，就得拿出证据说话。对此，监管要求公司拿出这套乐观盈利假设的完整推导依据，对标行业同行进行对比，同时量化测算定增扩股之后即期回报被摊薄的实际影响，检验公司给出的填补回报措施到底能不能落到实处。

此外，公司2023年曾经筹划定增，2025年8月又宣告终止，监管要求对比新旧两套募投方案的差异，厘清过去终止、现在重启的真实缘由。

同时，公司已经在2026年2月递交港股IPO申请，处于审核流程之中，一边冲击H股上市，一边在A股推进20多亿的定增，监管要求其说明两地融资用途的差别，论证双线股权融资的合理性。

整套问询从融资规模、项目落地、业绩测算，再到过往与未来资本运作层层递进，也说明在注册制下，对于尚处于亏损转型期的文娱科技企业，再融资审核不再只看战略故事，而是更看重财务基本面、项目可验证性，严防概念式融资。

三、2026年上半年业绩

回到公司本身，2026年上半年，中文在线的业绩虽说减亏明显，但还没有完全脱离亏损泥潭，这也是监管高度关切其融资计划的原因。

公司上半年实现营业收入5.78亿元，同比小幅上涨3.85%，主要是海外短剧、IP衍生业务贡献了不少增量；归母净利润亏损4299.53万元，同比大幅收窄81.01%。

拆分季度看，2026年二季度单季实现归母净利润283.34万元，完成单季度短暂盈利，这也意味着降本增效、AI业务的红利已经出现微弱信号。

现金流的表现是上半年为数不多的亮点，公司上半年经营性现金净流净额为1.27 亿元，主营业务能够带来正向现金流入，说明业务本身具备造血基础，并不完全靠融资维持运转。

但不容忽视的是，二季度的单季盈利，能不能复制为全年稳定盈利还未可知。虽然整体毛利率接近50%，但高额的研发投入、海外投放推广费用持续侵蚀利润，造成高毛利、负净利率的局面。

在这种情况下，如果28亿定增落地，股本会大幅扩张，一旦募投项目建设周期长、短期难产出效益，就会直接摊薄现有股东收益，这也是市场最大的顾虑。

四、总结

客观来说，中文在线本次定增，契合主业的发展诉求。但公司家底单薄，尚未实现稳定年度盈利，并且大额募投项目回报周期长，技术研发、版权商业化都存在一定的不确定性。

暂且不说要如何回应深交所的问询，即便融资闯关成功，真正的考验在于，巨额资金投出去之后，能不能把版权、AI技术转化为实实在在的收入利润。