营收8.38亿全球第三，83%毛利率的"创新药铲子"要IPO了

撰稿｜姚敬

2026年9月30日，百普赛斯第二次向港交所递交招股书。

早在2021年10月18日，这家公司已经在深交所创业板挂牌，截至2026年9月30日收盘，A股股价141.07元，市值236.5亿元，年初至今涨了164.18%。

2025年收入8.38亿元，净利润1.65亿元，这个体量在医药行业里算不上特别亮眼，可它有一组数字不太寻常，综合毛利率83.5%，而且已经连续三年稳定在83%~85%之间。

这家公司不研发任何一款药。它卖的是别人研发药物时绕不开的东西。

01

两个外企职员的再出发

百普赛斯的两位创始人，是标准的科班+外企组合。

陈宜顶2003年从陕西科技大学生物工程专业硕士毕业。此后的8年，他换了3家单位，神州细胞、Invitrogen北京办事处和赛默飞世尔。

在神州细胞的四年，他是细胞培养研究员，每天和培养箱打交道。之后去Invitrogen，做的是技术销售和应用开发，把试剂卖给实验室。最后一段在赛默飞世尔，职务是生物工艺产品应用科学家，工作变成帮客户把手里的工艺跑通。

一次是研究员、一次是销售、一次是把技术变成商品的中间人。等到他自己开公司的时候，整个流程已经烂熟于心了。

陈宜顶在神州细胞工作期间，结识了后来加入GE医疗做产品经理的苗景赟。2011年，两人先后离开各自的雇主，凑在一起创业。

苗景赟加入百普赛斯后分管研发。一个在GE体系里受过产品管理训练的人去管研发，结果是这家公司从一开始就清楚，技术必须能落到货架上变成商品。

公司前身2010年7月在北京注册，注册资本3万元。2012年2月，陈宜顶和苗景赟才正式站到台前。早期引入过南京高科新浚、分享投资、普华资本系基金等机构股东。2020年6月，公司整体变更为股份公司。2021年10月，登陆创业板。

公司管理团队里还有好几个熟悉的行业面孔，负责北美业务的陈霞敏在赛默飞世尔做了将近10年，负责人工智能战略的李晓丽曾任Abcam美国沃尔瑟姆研发中心抗体研发总监。

一支队伍里凑齐了不少行业老兵，这件事就有了个好的开头。

02

药企淘金，它卖水和铲子

百普赛斯的核心产品是重组蛋白，配套卖抗体、分析检测试剂盒、功能性细胞株和细胞培养基，还提供分子互作分析这类技术服务。

人体里绝大多数药物靶点的真实形态是蛋白质。药企要测试一个候选分子能不能咬住某个靶点，就得先把这个靶点做出来，做成一份有活性、能反复使用的蛋白样品。这份样品，就是科研用的重组蛋白。

它用量极小，单价不低，而且在实验流程里位置关键。做不出来整个管线研发就要停摆。

百普赛斯卖的就是这个。2025年，重组蛋白带来6.79亿元收入，占公司总收入的81.0%。剩下的部分来自抗体、分析检测试剂盒、技术服务，以及细胞株和培养基这些衍生品。

有意思的是，2023年重组蛋白营收占比84.0%，2024年83.1%，到2025年变成81.0%。主业并没有失守，而是别的品类营收增长得更快。比如功能性细胞株的占比从0.8%涨到2.7%，细胞培养基从0.8%涨到1.2%。

企业收入结构，据招股书数据制图

沙利文的数据显示，全球重组蛋白试剂市场2025年是35亿美元，到2032年预计86亿美元，年复合增长率14.0%。中国口径的数字更小，4亿美元到13亿美元，但增速更快，17.0%。

把它放进更大的盘子里看，全球生物试剂市场同期的增速只有5.9%。也就是说，公司踩在了一个增速接近全球生物试剂大盘2.4倍的细分品类上。

市场规模，据招股书数据制图

之所以会这样，答案在下游。

国内生物制剂药物市场中，ADC赛道在2025年~2032年之间的年复合增长率预计46.0%，细胞与基因治疗赛道更高，达75.0%。每多一条ADC或细胞治疗管线，上游就多一批靶点蛋白、细胞因子和检测试剂的需求。

淘金的人不一定能挖到金子，可卖水和铲子的人通常不会空手而归。

百普赛斯就是这样一家卖水和铲子的公司。它的客户名单包括2025年全球收入排名前20的制药公司，全球前5大生命科学服务供应商。

更硬的一个数字是复购率。招股书披露，往绩记录期间，按收入口径统计的前20大客户复购率为100%。

实验室一旦习惯了某个品牌的蛋白，就不会轻易更换。不是因为懒，是换一次试剂意味着整套实验流程要重新调试，前后的数据可能就对不上了。招股书把这个写成了行业壁垒，它也是这门生意真正的地基。

03

别人做不出来的那件事

在蛋白这门行当里，跨膜蛋白是公认的难题。

打个比方，大部分蛋白像一块能溶在水里的糖，环境温和，取出来还是完整的一块。跨膜蛋白不一样，它像一扇嵌在墙里的门。想要把它完整地从墙上拆下来，还不能让它散架，难度直线上升。

麻烦的地方在于，人体里大量的药物靶点恰好是这个形态。G蛋白偶联受体就是其中的一大族，市面上相当一部分药物作用的靶点都属于它。

百普赛斯攻克的就是全长多次跨膜蛋白的表达与纯化。它的技术清单上一共有14项核心技术，覆盖蛋白质表达与改造、生物工艺、生物材料、细胞工程、分析检测五个方向。其中还包括蛋白表达AI预测模型和AI蛋白设计与改造。

83%的毛利率也很大程度得益于此。

有些蛋白别人做不出来，它做得出来，自然有了定价权；再加上自产的分析检测试剂盒原材料，以及5000多个SKU、能覆盖80个国家和地区12000多家客户的销售网络。技术溢价、成本结构和规模效应三者共同抬高了毛利率。

品质体系也是一道不显眼的门槛。百普赛斯通过了ISO 9001、ISO 13485、cGMP、MDSAP和Rx-360等一系列认证。这意味着公司的产品可以直接进入跨国药企的采购清单。

能做到这些益于研发端持续投入，2023年~2025年，百普赛斯的研发开支分别是1.249亿元、1.654亿元和1.842亿元，占同期收入的22.98%、25.63%和21.97%。一家收入8亿元的公司，每年拿出近两成去做研发。

这种投入方式偶尔会伤到短期利润。2024年就是如此，那一年收入涨到6.45亿元，净利润却从1.48亿元掉到1.20亿元。研发、管理、销售三项开支同时扩张。

好在投入获得了回报，2025年收入8.38亿元，净利润回到1.65亿元。2026年前7个月收入6.06亿元，同比增长31.1%，净利润1.23亿元，同比增长36.7%。

企业收入与净利润，据招股书数据制图

有了这些东西，它才有资格去谈一个更大的问题，自己到底处在什么位置。

04

全球第三名的真实位置

按2025年收入计，百普赛斯在全球重组蛋白市场的所有中国供应商里排榜首，在所有供应商里排第三，全球份额2.7%。

聚焦到国内市场，2025年中国生物试剂市场前六大供应商合计有26.6%的份额。榜首的赛默飞占9.8%；第二名是另一家德国巨头，占7.8%；百普赛斯以2.6%排第三。这个市场高度分散，格局远没定型。

竞争格局分散，据招股书数据制图

跨国巨头胜在品牌积淀和渠道纵深，定价体系成熟，但也正因为盘子大，在本土响应速度上天然慢半拍。百普赛斯和国内同行走的是同一条路，成本控制更好、定制化响应更快，彼此是良性的竞逐关系。

只是行业需求跟着下游研发景气在走，生物药投融资的冷暖，会直接传导到试剂订单上。地缘因素也是变量，百普赛斯约四成的收入来自美国市场，关税和出口管制政策的变化，都会影响经营。

分地区收入情况，据招股书数据制图

从资金层面看，百普赛斯并不缺钱。2026年7月31日，公司的资产负债比率是3.9%，流动比率8.1，净资产26.9亿元。之所以要在港股上市，答案或许藏在募资用途里。

比如建设自动化高通量湿实验室，以应对AI制药在蛋白质和抗体序列设计上带来的大量湿实验验证需求。计划在瑞士设立研发中心，开发新型重组蛋白靶点和CGT相关原料产品。以及扩建北京和苏州的工厂，并在韩国和瑞士建设生产基地。

2021年那次A股IPO，帮助百普赛斯完成了苏州GMP产能和北京研发综合体的建设。时隔5年，此次冲刺H股，是为推进全球化战略，对接国际资本市场，进一步提升品牌海外影响力。

*封面图片来源：AI生成

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