上银转债进入到期倒计时，上海银行200亿兑付悬顶

出品｜达摩财经

上半年盈利失速的上海银行，如今正面临近200亿元的巨额刚性兑付。

10月9日，上海银行发布关于可转债转股结果暨股份变动公告，截至今年9月末，上银转债累计转股股数约0.94亿股，未转股比例高达96.08%。

上银转债是上海银行在2021年1月25日公开发行的可转债，彼时发行总额共200亿元，每张债券面值100元，期限为6年。五年半时间里，上银转债受历年分红除权的被动调整影响，转股价一路从初始的11.03元/股降至当前的8.35元/股。待2026年中期利润分配后，转股价将进一步下调至8.05元/股。

转股价下调意味着债券持有人可转换的股票数量会变得更多，且上海银行近一年股价普遍高于同期转股价，理论上会提升持有人的转股意愿，而上银转债五年半来转股进展却几乎陷入停滞。

如今距离可转债到期日仅剩三个半月，该行面临大额刚性兑付的可能性也愈发走高。根据合约规定，到期未能转股的可转债，上海银行将以可转债票面面值的112%进行赎回。以当前未转股股数测算，该行需一次性拿出约215亿元完成本息兑付。

对于资产规模已达到3.4万亿级别的上海银行而言，这笔刚性兑付对该行整体经营并不会产生重大影响。

不过，银行发行可转债的初衷是通过将债务转化为股权，以此补充核心一级资本。上海银行今年上半年末核心一级资本充足率为10.68%，虽远超监管标准，但到期兑付意味着本次资本补充目标落空，该行后续需寻找其他可行的补充渠道；同时也减少了银行的现金储备，短期内会压缩可投放的信贷资金。

值得一提的是，并非仅上海银行一家上市行面临着可转债兑付压力。截至目前，市面上还剩上银转债、兴业转债、重银转债、常银转债4只银行转债处于存续期内。其中兴业转债在2027年12月到期，目前未转股比例82.7%；重银转债、常银转债均在2028年到期，未转股比例88.94%、99.99%；三家银行的转股进度同样缓慢。

兑付摘牌or强赎？

上银转债转股“转不动”，与其经营基本面承压及银行股价低迷有关。

今年上半年，上海银行营收同比增长5.48%至288.42亿元，归母净利润为132.99亿元，同比增速仅0.51%，创下近十年同期新低。

营收与利润增速之间的落差，主要源于该行今年突然加大了信用减值计提。中报显示，上半年信用减值损失60.28亿元，较上年同期增长20.78%；而2023年-2025年同期，该行信用减值损失分别仅54.45亿元、45.46亿元和49.91亿元。

拨备力度加大之余，该行的资产质量也在同步恶化。今年上半年，该行不良贷款率近十年来首次突破1.4%；其中，房地产业不良率较上年末增长0.89个百分点至3.8%，该行业不良贷款余额半年内激增12.17亿元，潜在资产风险仍在持续暴露。此外，拨备覆盖率同期下降46.69个百分点至198.25%，同样为近十年最低水平。

投资者对该行经营基本面态度则直接反映在资本市场中。iFinD数据显示，截至10月9日收盘，A股银行板块今年以来涨幅约5.3%，半数上市行股价实现上涨，而上海银行股价年内却跌了2.53%，收于9.63元/股。

以今日收盘价计算，上银转债的转股价值约115.33元（票面价值100÷转股价8.35×正股股价9.63），而上银转债今日市场价格约116.98元，持有人此时选择转股反而会亏损。

对于债券持有人来说，在正股股价低迷的情况下转股显然不划算。而上海银行若要缓解兑付压力，便得想办法提升转股率。

一般情况下，银行拉升可转债的转股率会采取两种常见方式。

一是主动下修转股价，吸引持有人转股。但这种方式对上海银行基本行不通，因为银行转债有转股价不能低于每股净资产的要求，而上海银行目前转股价为8.35元，每股净资产却达到18元，下修空间明显不足。

二是触发强赎，倒逼投资者转股。不过触发强赎需要满足正股在连续30个交易日中，至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）。按照目前8.35元/股的转股价为准，上海银行在二级市场的股价至少要达到10.855元，相较今日每股9.63元的收盘价高出约12.72%。

也就是说，上海银行在未来几个月里不仅需推动股价大幅上涨，还要在一定时间内将股价维持在赎回线上，才有可能触发强赎条件。

银行可转债“补血”失灵

事实上，上海银行发行可转债是当时银行业补充资本浪潮的缩影。

2020年至2022年，受国内系统重要性银行规则落地、疫情冲击、减费让利等因素影响，银行内源性资本补充难度上升，仅靠留存利润难以缓解核心资本消耗压力。

在此背景下，银行业转向外源渠道补血，掀起一股再融资热潮。可转债凭借转股期限长、对股价冲击更平缓，以及转股后能直接计入核心一级资本等优势，成为当时行业青睐的融资工具。三年时间里，先后有11家银行发行可转债，合计发行规模达到1545亿元。

然而，随着可转债临近到期，各家银行的转股走向却逐渐分化。

2025年，A股银行板块迎来一波红利行情，在7月时年内涨幅一度达到20%。在行情利好下，杭银转债、南银转债、齐鲁转债等5只银行转债提前触发强赎条件后摘牌退市。彼时，这些银行转债的转股率均高达99%。

但板块热度难以持续，自2025年7月下旬起，银行股热度逐渐降温。2026年以来，银行板块虽实现上涨，可整体表现却不如去年，可转债转股的吸引力进一步被削弱。上银转债、常银转债等未能在2025年行情窗口满足赎回条款的银行转债，转股情况普遍不理想。

尤其是紫银转债和青农转债，两只银行转债在今年7月、8月陆续到期摘牌，彼时未转股比例均高达99%。紫金银行和青农商行全部以刚性兑付收场，分别兑付了49.49亿元、53.99亿元；银行通过发行可转债补充核心资本的渠道已逐渐失灵。

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