北京
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作者：画要多说
来源：雪球
1939年，欧洲战争爆发。华尔街人心惶惶，大家都在忙着从股市跑路。
有个27岁的美国小伙，干了件所有人都觉得他疯了的操作——借1万美金抄底104只濒死股。
这笔1万美金的“垃圾股大礼包”，他硬拿了4年，最后卖出4万美金。
这个小伙叫约翰·邓普顿，后来被称作“逆向投资的祖师爷”，这笔交易也成了邓普顿投资生涯里最著名的故事之一。
关于邓普顿的投资哲学，可以概括为四大原则：
01
大家都悲观，不代表你就该无脑乐观
邓普顿的生平经历多少影响了他后来的投资方式，经历过大萧条，在耶鲁大学读书时还得想办法自己负担部分生活费用。后来他获得罗德奖学金，去了牛津大学攻读法学硕士。
他喜欢问一个问题：现在还有什么东西，是大家已经嫌弃到根本不想看了？
后来他把这种状态叫作：“最大悲观点”（Point of Maximum Pessimism）。
邓普顿有一句非常著名的话：
02
逆向投资，不是“全世界都错了，就我最聪明”
很多人对逆向投资有个误解：别人看多，我就看空；别人卖，我就买；
只要跟大家反着来，就显得自己特别清醒。
按这个逻辑，在高速公路上逆行的人都该去管基金了。
邓普顿真正寻找的，并不是“没人喜欢的东西”，而是：
市场因为恐惧，把一个资产卖到了远低于它长期价值的位置。
这两个概念差别很大。
一家公司跌90%，可能是市场恐慌，也可能是这家公司真的快不行了。
前者的情况下，这家公司才真的值得投。
这也是为什么邓普顿的投资体系里，基本面研究非常重要，而不是单纯寻找“跌得最惨”的股票。
少了这条，逆向投资很容易变成垃圾回收。
03
美国没有便宜货？那就去全世界找
邓普顿另一个很有意思的地方，是他很早就发现：没必要只盯着自己家门口的股票。
这在今天听起来没什么。打开一个行情软件，美股、日股、港股、欧洲股票全都有。
但在那个年代，美国投资者大规模投资海外远没有今天这么方便。
邓普顿的想法却很直接：
逆向投资因此不只是“在时间上逆向”，还是一种跨市场寻找估值差异的方式。
04
逆向投资：价值+耐心+独立研究
1954年，邓普顿创立Templeton Growth Fund。
如果有人在1954年投入1万美元，到邓普顿出售公司时（1992年），这笔钱的价值已增长至约 200万。
这也是为什么邓普顿后来成了全球价值投资史上绕不开的人物。
他的投资方法里，有几个词经常同时出现：价值、耐心、独立研究。
投资者真正要做的，不是条件反射地站到人群对面。
而是多问一句：
他们现在卖掉的，究竟是一项真的变差了的资产，还是一项仅仅因为大家都害怕，而变得足够便宜的资产？
这大概才是约翰·邓普顿留给投资者最重要的一课。
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