这些掌握了内幕消息的人，是怎么亏钱的？

来源|思想钢印

在很多人看来，有了内幕消息，就好像游戏开了外挂，赚钱不就是水到渠成的事，但监管处罚数据给出了相反的答案。

2025年全年的126份适用新《证券法》的内幕交易行政处罚中，61件为亏损或获利不足50万元，占比48.4%；涉及151名当事人，列明“无违法所得”（即亏损）的有44名，占 29.1%；违法所得在1000万元以上的只有4人。

所以就算你有内幕，亏损或微利都是常态，暴利是极少数。2022年披露的Y集团、刘某某操纵“Y健康”案，股票亏损高达8.17亿元。

很多人觉得，是不是因为消息是假的、事件落空或者交易未完成，所以才亏钱了？事实上，如果真是投资老手，消息落空并不妨碍赚钱。

移为通信内幕交易案，重组最终并未成功，涉案的刘某仍赚10.7%；美锦能源内幕交易案，重组同样失败，涉案的杨某某持仓 29 天卖出赚 44.44 万。这两个案例的共同点是，涉案人没有等到内幕消息最终兑现，赚了一笔就跑了。

亏钱跟消息本身无关，跟投资者的交易能力、交易习惯有关，本文不普法，就来分析一个问题：

什么样的交易习惯，什么样的操作误区，才能把一笔必胜的交易做亏？

01

二手消息

亏损原因一：二手消息，股价已pricein了

“人传人”的传递型内幕交易占75%，消息从董监高到亲属，再到朋友，再到朋友的朋友，往往多次过手。比如黄山胶囊案一起内幕信息牵出 12 名处罚对象，正是这条“拷贝不走样”的游戏链。

这一类二手消息只告诉你“会发生什么”，不告诉你市场已经price in了多少。只是并购重组的预期太过饱满，总是让人觉得还有空间。当一只股票在打听到消息前已经涨了一倍，很多人会把这当成消息“保真”的标志，并认为消息公布前还能涨。

顺便说一句，消息就算是假的，也不影响内幕交易是真的。太化股份内幕交易案，当事人吴某某申辩称"本案中的重组消息不具有确定性，是虚假消息且重组事项并未完成"，结果山西证监局答复"重组事项是否完成不影响对其作为内幕信息的认定"。

02

时间与市场的双重不确定

亏损原因二：时间不确定，市场不确定

即使你拿到的是一手消息，甚至你本人就是并购重组的直接策划者，但这一系列复杂的操作，交易的时间往往远超过你的计划。

宝新能源内幕信息一案非常典型，这是我看到的案例中信息质量最高的一个，消息不是偷听来的、不是二手转述的，是主案吴某某一手牵线造出来的，先是与宝新能源控股股东签了战略合作协议，受委托牵线找到并购标的东方富海。

他对"这件事会不会发生"有接近100%的把握，而另外两个知情涉案人也都是盈利结局的。

正是因为掌握一手信息，首善财富投入了 8.37 亿，从而身陷其中，从 2016 年 9 月持有到 2018 年11月 26 日，横跨一轮完整的牛熊周期，股价建仓价8元多，最高涨到10元多，最低跌到5元多，期间2017年4月还出现了单月暴跌 36%，最后在熊市最低点割肉出局，净亏损1.39亿，首犯获刑3年3个月。

为什么这么大的重组案，股价没有涨起来呢？

老股民对那一段时间的市场风格应该还有记忆，2016-2017年正是白马最被追捧，重组股最被压制的一段时间，市场本身的波动就非常小。

还有中牧股份收购案，徐某某系被收购方股东代表，全程参与，是内幕信息一手知情人，然后挪用交易对手方托付的钱，去炒交易对手方的收购消息，结果亏了100多万。

他为什么会亏呢？看看买卖时间就知道了，2015-06-11买入，2015-07-06卖出。A 股在 2015 年 6 月 12 日见顶 5178 点，随后是股灾1.0。中牧股份从 6 月 12 日到 7 月 3 日的跌幅高达44%。

所以，你能控制得了信息，甚至控制得了买入成本，但你控制不了时间，更控制不了市场的波动。当你以为是在下注一个消息时，你实际上是在下注所有事情，其中大部分是你控制不了。

当然，从某种程度上说，也是因为A股环境过于恶劣，波动过于剧烈，就算你有内幕消息，也不能保证赚钱。

03

浮盈不兑现

亏损原因三：盈利不兑现

内幕交易的机会难得，很多人就产生了毕其功于一役的想法，想要赚完最后一个铜板，结果栽在“浮盈不兑现”这一炒作大忌上。

星星科技重大资产重组内幕交易案件中，独立财务顾问光大证券高管赵某某，于2020年02月买入，成本7.13 元/股，于2021年08月清仓，卖出价约 3.81 元/股，净亏500多万。

他亏在了哪里呢？消息是准的，重组公告在 3 月 15 日如期发布；他也有过 37.5% 的浮盈，股价从 6 元涨到 9.8 元。

他的问题是相信重组逻辑会让公司的基本面反转，股价还有一轮暴涨。可等来的却是股价在牛市中的逆势下跌，给他最后一击的是 2021年8月公司被债权人申请重整。次日股价大跌 20%，第三日再跌 10.8%，他正是在这两天被迫清仓。

内幕交易其实跟题材炒作类似，本质上还是叙事，股价一定会涨过头。当消息公开，故事就已经给出了卖出信号，不能再从价值投资的那一套去继续持有。普通投资者尚有止损纪律，可一个证券从业者却相信了自己编的故事，不得不说，人很容易因为“我有内幕”而自大狂妄。

另一个典型的案例是同方股份收购上海莱士的内幕交易案，涉案的科瑞天诚董事长透露给其演员女友楚某某，2017年3月买入，2017年11月卖出，亏损 512万。

2017年是大牛市，又逢重大重组，为什么会亏呢？

她其实有过一次带利润离场的机会，而且是买入后不到一个月，没卖，结果公布重组消息后停牌，卖不了了。

等2017年09月21日，虽然重组失败，但由于这一段时间大盘是上涨的，复牌首日，同方股份仍然高开，开盘价仍然浮盈110 万元，但又没有卖。结果此后一路下跌，随后她又扛了整整69天，才在11月29日开始割肉。

不得不说，以前重组的长时间停牌，确实给内幕交易造成了不少麻烦。

此案还有一个“对照组”，科瑞天诚董事长还把消息告诉了自己的弟弟郑某某，买入成本跟楚某某差不多，但仅仅持有不到一个月就卖出，卖在停牌之前，结果获利200多万。

后来，郑某某以卖得早为理由申辩，北京证监局回复："其所称在内幕信息公开前卖出案涉股票等情形，均不影响对郑XX基于密切关系及联络接触非法获取内幕信息的认定。"

同一条消息，差不多成本买入，最后盈亏悬殊，因为内幕消息仍然是击鼓传花的游戏，时间是不利因素，还可能是定时炸弹，拖得越久，亏损的概率越高。

当然，法网恢恢，疏而不漏，法律是“赚的越多，罚得越多”，最终郑某某的“总亏损”还是高于楚某某。

04

失去风控

亏损原因四：加杠杆，没有风控

从开头的统计看，有内幕消息，虽然不像一般人想象的“包赚不赔”，但亏损概率确实比散户瞎炒低一些，但却有另一个比亏损更大的“坑”——加杠杆。

内幕交易一旦亏损，金额往往非常巨大，因为大部分人都会加杠杆，很多人想，一辈子就这么一两次大机会，还不砸锅卖铁干？

在2025年的所有案例中，约一半在处罚中明确记录了加杠杆，成交金额一个亿以上的7件案例，无一例外是加杠杆的。

以前面说过的首善集团案为例，其控制的首鑫投资是操纵主账户的劣后级B类权益人，与优先级对应，后者提供稳定收益的安全带，前者则是高风险高回报的加速器，实际上是一个杠杆设计，此外还有各种融资账户，所以最后的亏损也很高。

更典型的是某上市公司控股股东因主营业务持续萎缩，意欲转让股权，已与他人达成初步转让协议，已属于“公司股权结构的重大变化”，与此事无关的个人投资者赵某，得知后，借款集中买入400 余万股，累计成交金额超1亿元，一度成为该股十大流通股股东之一。

结果控股股东未实际完成股权转让，赵某亏损近 1000 万元，最后获刑4年。

这个案例同时出现了三大错误行为，都是一个普通人在得知内幕信息后的心态体现：

先是高杠杆，借款意味着有成本、有期限、有还款压力，你会被迫在最糟糕的时点卖出。

还买嗨了，买成了十大流通股股东，多了一个流动性的问题，买入时把价格推上去，想卖时又缺乏对手盘。

而唯一的退出路径又依赖单一事件，这个节点完全不在他的控制之内。

辩护律师的辩护理由中有一条：“赵某并非证券机构从业人员或上市公司董监高，对金融法律知识了解不足，非但未获利反而亏损近1000万，犯罪情节相对较轻。”

然而按《证券法》，只要实施了内幕交易行为，无论盈亏，均可依法处罚。

其实从法律的角度，只要用杠杆进入内幕交易，就算盈利也可能变亏损。因为盈利被没收，罚款按盈利金额的二到六倍。

中青宝泄露并购游戏公司一案中，阳某某 14 个账户的资金9400万来源于配资、私人借款和妹妹两栋房子的抵押贷款，真实自有本金不到 100，央视当年标题就是《他用 100 万狂赚 2 亿》。

虽然赚了近2亿，但罚没 3.94 亿，相当于用自有本金100万净亏1.97亿。

05

避免亏损也是内幕交易

在写文章结尾之前，还要歪一个楼，提醒大家注意一个普通人也可能触发的禁区——避免亏损也是内幕交易！

知情人提前知道坏消息，抢在公告前卖出股票减少损失，法律上同样构成内幕交易，且监管近年重点关注，避损型案件占比从 2020–2024 年的 8.55% 升至 2025 年的 13.95%。

而且，在美国、英国、中国香港的执法案例中，“避损型”占比明显更高。原因不难理解，发达市场的内幕信息多与并购、临床数据、业绩指引有关，利空消息往往比利好消息更容易被提前获取。

从人性的角度也可以理解，很多有能力接触内幕信息的人，都有一定的防范心理，有标准的隔离流程；但如果是涉及你持有股票的利空，可能心态就变了，主观地认为避免亏损情有可原。

事实上，避损的违法金额认定是按你卖出价和利空公布时的收盘价的差价计算，罚款是2到6倍，避得越多，罚得越猛。

06

内幕交易的真实期望值很低

从上面的分析中可以看到，内幕交易的真实期望值其实是非常低的，它往往有三大特点：

1、高确定性假象：信息只是影响股价的原因之一，另外的因素都是不可控的，而且占比最高的并购重组案也是失败率最高的类型

2、大部分是低赔率：二手消息之前一般都有过一波上涨，再加上标的的质地一般都很差，远期上涨空间有限，也降低了赔率

3、巨巨巨巨大的尾部风险

更大的误区是操作层面，投资者在得到内幕消息后，很容易产生错觉，把“信息优势”错当成了“确定性”，于是主动放弃了普通投资者赖以生存的所有保护机制，包括分散持仓、止损、仓位控制、不加杠杆、不追高、炒作盈利及时兑现等等原则。

所以说，凡事都是有利有弊，就算不是“内幕消息”，高确定性也可能让人降低风控标准，从而带来巨大伤害。

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