国恩股份“押注”半导体气体材料：前三季业绩最高预增78.84%

10月14日，国恩股份披露今年前三季度业绩预告。预计2026年1—9月归属于上市公司股东的净利润为9.50亿元至11.00亿元，同比增长54.45%至78.84%；扣非后净利润为9.20亿元至10.70亿元，同比增长54.14%至79.27%，稳健增长态势延续。

两天前，国恩股份发布公告：以现金15.04亿元收购自然人赖明贵持有的四川中氟能新材料科技有限公司80%股权，交易完成后中氟能将纳入公司合并报表。

在三季报业绩预告发布前夕抛出重磅股权收购，国恩股份传递出的信号不止于“加码”，而是其由规模型化工新材料企业向半导体材料与AI算力底层赛道延伸的实质性落子。

面对电子特气赛道的产业壁垒、半导体材料国产替代的窗口期和标的自身扎实的产能订单基础，通过评估这笔交易背后的长期产业价值，可以看到国恩股份蕴藏的深层战略考量。

业绩稳健托底，国恩迎来关键一跃

根据业绩公告，报告期内，国恩股份发挥“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”全产业链一体化协同优势，依托已形成的产业规模基础，持续优化产品结构，产品附加值与综合竞争力稳步提高。

正是在这样一份稳健增长的业绩底色之上，国恩股份迈出了向半导体核心材料延伸的关键一步。

要理解这笔交易，先要读懂电子特气这条赛道独有的商业逻辑。

电子特气作为半导体制造的核心耗材，真正的价值核心并不体现在厂房设备等实物资产上，而是沉淀在氟化工提纯合成的工艺技术、严苛漫长的晶圆厂客户认证、环保安全等行业准入资质等无形资产之中。

因此，评估机构给中氟能定价时采用收益法而非资产基础法，这在特气并购里也是行业通行做法。

翻看A股近年半导体材料并购案例也能发现这一规律：2019年南大光电收购飞源气体，溢价率高达1650%；2025年正帆科技收购汉京半导体，溢价率640%；同年江丰电子收购凯德石英，溢价率425%；2026年先导基电收购先导微电子，溢价率139%。

再看估值。本次交易对方承诺，中氟能2026-2028年净利润分别不低于1.10亿元、1.30亿元、1.60亿元；若以2026年承诺净利润1.10亿元、整体估值18.80亿元计算，中氟能对应2026年动态市盈率约17.1倍。

放到已上市电子气体公司里看会更直观：截至2026年10月13日，广钢气体TTM PE为82.9倍，中船特气为170.4倍，金宏气体为103.6倍，华特气体为95.3倍，昊华科技为28.8倍，中巨芯尚处亏损未形成正PE。也就是说，A股电子特气板块的估值中枢普遍在几十倍到上百倍，而中氟能按2026年承诺利润算仅约17.1倍，按2026-2028年年均承诺净利润1.33亿元算约14.2倍，低于已上市同业估值中枢。

更重要的是赛道正处在一个难得的发展窗口期。

电子特气贯穿晶圆制造的沉积、刻蚀、清洗等几乎所有核心工序，是仅次于硅片的大宗材料，国产替代的空间长期被看好。

而AI的爆发正在改写供需：存储芯片大规模扩产，先进制程越往下走、3D NAND堆叠得越高，单片晶圆消耗的特气就越多。

根据Factmr数据，2025年全球NF3市场规模约29亿美元，预计2026年增至31.1亿美元，到2036年将达62.3亿美元（CAGR7.2%）。中国以8.0%的年均增速领跑全球。

国恩股份选择在这个时点切入，恰恰是看中了行业供需格局反转的关键节点。

六氟化钨：卡位稀缺赛道，打开又一增长曲线

如果说NF3勾勒的是电子特气的整体景气，那么六氟化钨（WF6）则是这条赛道中稀缺性更强的细分品种。WF6是半导体CVD制程中沉积金属钨薄膜的唯一商用前驱体气体，凭借高电导率、低电阻率、耐高温的物理特性，在先进制程中具有较高的不可替代性，广泛用于3D NAND、HBM及先进逻辑芯片等高端存储与算力芯片制造，堪称半导体“卡脖子”级别的核心耗材。

而这一品种的供需格局正在剧烈反转。需求端，AI算力爆发带动全球存储晶圆大规模扩产，3D NAND堆叠层数不断抬升，单片晶圆耗气量随之增长；供给端，全球钨资源高度集中于中国，随着国内钨原料出口管制趋严，日本两大六氟化钨厂商被迫减产，中期供给缺口显著。据TECHCET数据，全球六氟化钨需求量已从2020年的约4500吨增长至2025年的近9000吨，五年近乎翻倍；Business Research Insights预测，2026年全球六氟化钨市场规模约7.4亿美元，到2035年有望攀升至34.5亿美元，期间复合年增长率约19%。供需错配之下，2026年六氟化钨价格大幅上行，6N级产品报价一度达220万元/吨至300万元/吨，量价齐升趋势明显。

稀缺性与高景气叠加，正为国产企业打开难得的替代窗口。中氟能已前瞻性布局这一前沿品种，规划900吨/年六氟化钨（WF6）项目，目前“100吨/年六氟化钨（WF6）中试项目”正在实施中，先以中试打通工艺、验证市场，再逐步放大产能。随着本次收购完成，国恩股份将依托中氟能的自有工艺与产能储备，切入兼具稀缺属性与确定成长的高端材料前沿赛道，为向半导体材料平台的进阶再添一块重要拼图。

产能、订单、业绩构筑坚实价值底座

估值合理性的核心，从来不只是行业带来的想象空间，更是标的自身实实在在的产能、订单与业绩支撑。

财务数据最能说明问题。2025年，中氟能实现营业收入3.77亿元，净利润7121万元；2026年1-7月，公司已实现营收3.38亿元，净利润6591万元，接近去年全年水平。

按照业绩承诺，2026年全年净利润不低于1.1亿元，这意味着还有约4400万元的利润释放空间，符合新产能爬坡阶段的业绩增长规律。

从产能端看，中氟能已经完成基础产能建设，随着后续产能持续爬坡，规模效应将进一步释放。

根据业绩承诺预测，2026-2028年中氟能净利润复合增长率20.60%，这个增速预测相比同行业公司并不算激进。中船特气2026年上半年归母净利润同比增长95.63%，南大光电归母净利润同比增长23.1%，整个行业都处于需求爆发的上行周期，中氟能的净利润复合增速预测，留足了安全边际。

此外，对比同行业上市公司的估值水平，中氟能当前14倍的动态PE，甚至低于很多传统化工企业的估值水平，却拥有电子特气赛道的高成长属性，这笔买卖的经济性不言而喻。

版图扩容，向高端新材料平台进阶

把视线从这笔交易拉远，会发现收购中氟能不是一次孤立的财务投资，而是国恩股份整体战略版图的关键布局。

过去一年多，国恩股份转型发展路径清晰而坚定。

2025年底发布人形机器人系列产品，布局轻量化赛道；今年7月设立子公司发力AI算力，围绕算力硬件、智算中心、绿电协同持续投入。

此外，半年报里，首次把“AI 算力建设运维及人工智能机器人产业”单列为第三大业务板块，明确提出从新材料制造企业，向“高端智造 +绿色算力+人工智能三位一体”的国家级高科技平台企业转型。

收购中氟能，正是这条战略线的点睛之笔。

机器人、算力是看得见的“应用层”，而电子特气这些上游耗材，是支撑芯片制造的“基础层”。两端布局合起来将打通从基础材料到算力硬件、再到人工智能应用的完整链条。

同时，这也是一场“周期互补”的优化：电子特气下游面向半导体、算力、电网，国恩股份有望通过技术、客户资源及生产工艺协同，培育新的业务增长点，让企业经营韧性更强、成长空间更稳。

回望中国化工新材料产业的升级路径，很多优秀的平台型公司都是沿着自身能力圈，一步步从大宗化学品向高附加值精细化学品、电子化学品延伸，这条路径已经被反复验证。

从化工新材料龙头，到“高端智造+绿色算力+人工智能三位一体”的科技平台企业，国恩股份的每一步战略升级，都踩在了中国制造业升级的节奏上。

15亿元收购一个拥有高水平技术壁垒、在手订单充沛、业绩增长确定的电子特气平台，放在今天半导体材料的行业语境下，这反而是一次在正确时点、以合理价格、面向正确赛道的精准布局。

随着产能持续爬坡、协同效应逐步释放，这次收购的长期价值，终将在国恩股份未来的业绩增长中得到印证。