量化规模刷屏！谁扛住了规模诅咒，谁又掉了队？

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作者：风云君的研究笔记

最近量化私募的AUM，又在私募圈传得沸沸扬扬。

风云君照例翻了一遍公开数据，最大感受就一句话：头部继续膨胀，腰部继续跃迁，小机构继续挣扎。

意外吗？不太意外。

但数据背后那点更本质的东西，比规模数字本身更有看头。

先快速过核心数据。

这轮最标志性的变化，是量化从“四大天王”变成“六小龙”。幻方、九坤、明汯、衍复还是老牌头部，鸣石和世纪前沿Q3双双跨进800亿+。头部集中度进一步提高，700亿以上已有9家，门槛越抬越高。

黑马不少。有机构从200亿—300亿一年干到800亿+，也有从150亿区间三级跳到600亿区间。

有人进阶，自然就有人掉队。

动辄规模降一档，再小的甚至黯然离场。具体名字就不赘述了。

看完数据，问题自然就来了，我们一点一点说。

首先，头部为什么看起来能扛住规模诅咒？

量化有个常识，即规模是超额的敌人，规模越大，超额越难做，随即引发规模的主动或被动缩水。

但Q3数据看，头部不仅没收缩，还在膨胀。凭什么？

风云君觉得，原因也是多方面的。

首先就在于，头部量化在策略宽度上的升级。它们不是硬扛规模，而是把规模做分流。

通常我们说的规模诅咒，其实是针对单一策略，比如中高频量价，资金一多，信号衰减、拥挤度上升，超额就被摊薄。

所以为应对单一策略规模限制，很多头部早就将策略线往多资产、多策略延伸，用不同收益源把大资金摊开。

这样超额不再依赖某一种因子持续有效，而是靠策略组合宽度去分散容量压力。

其次，头部量化更敢于主动封盘。

我们也经常能看到某些头部量化暂停募集、封盘。它不是天生能抗规模诅咒，而是知道超额可能衰减时，选择主动控制规模，保护持有人长期利益。

封盘期间做策略优化迭代，等策略能承接规模了再放开额度。这种主动封盘，往往比被动超额衰减导致规模收缩，更赚好感。

当然，硬性条件上，头部量化也更有优势，它们在因子、算力上的投入是另一个量级。

而有效的模型迭代和纪律性的风控，也能一定程度上拓宽容量边界。

再加上头部品牌信用更高，自然资金粘性更强。所以即使遇到短期超额回撤，很多资金也愿意相信它能修复，所以规模在波动行情里反而更稳。

所以，头部量化不是克服了规模诅咒，更像是延缓了诅咒的冲击节奏。

那腰部又是怎么实现规模跃升的？

腰部机构的跃迁，是今年量化行业很有看点的叙事。鸣石一年翻约3倍，黑翼连续上台阶等。

风云君认为，这离不开业绩窗口期的“贝塔+阿尔法”共振。

去年毫无疑问是量化大年，超额动辄20%，再加上Beta强劲，很多量化业绩大爆发。业绩一好，资金顺势涌入。

但你可能会问，为什么是它们，不是其他业绩也不错的机构？

这就要归因到腰部自身的策略优势。

本身在这样的量化大年，量化大多齐刷刷上涨，如果不做深入研究，也看不出差异点在哪。

而很多腰部机构为了能做出不同，就会精细化策略，建立差异化标签。这对于一些相对专业的机构投资人来说，这种差异化正好适合做分散化配置。腰部机构也正能在此时获取关注。

所以腰部规模跃迁的本质，是在头部和尾部之间找到了自己的“策略空档”。

头部追求“全频段、全资产”覆盖，但每个细分方向不可能都做到极致。腰部恰恰可以在某个细分方向做得比头部更聚焦、更深入。

当然，短期规模涨太快也有问题。投研、策略储备可能没跟上，如果差异化还建立在放松风控上，增长未必持续。

最后说小私募。它们到底难在哪？

前两年，市场还很热衷于找“小而美”量化，觉得灵活、超额爆发强。

但这几年，大家倾向明显变了，很多投资人甚至刻意避开。

结果就是，很多小机构没能在业绩爆发阶段抓紧募资，规模一直趴在地上，最后甚至破产清算。

但小机构的问题，并不是做不出超额，而是做出来守不住。

规模小，研发投入有限。在因子、算力、人才这轮军备竞赛里，天然吃亏。

一旦业绩承压，高净值客户赎回来得很快，于是陷入“业绩波动→规模下台阶→研发更弱→业绩更难做”的负循环。

今年上半年，有数据统计10亿以下私募平均超额只有0.14%。扣掉管理费和托管费，基本等于零。难怪投资人不买账。

虽然大家都有业绩不好的时候，但资金对小机构的容忍度更低。市场一波动、超额做不出来，规模就会非常明显地反映出来。

所以，中小机构不是策略不行，更多是扛波动的家底不够厚。

聊完这些，我们投资人在选量化时该注意什么？

风云君不会直接说买大还是买小。因为不同规模层级的管理人，本质差异很大，核心指标也不一样。可以简单说几点。比如：

你看头部量化，可能500亿以上，重点要看几点：

• 过去有没有主动封盘、限额申购？敢在规模膨胀时踩刹车的。

• 多策略之间资金分配是否合理。

• AI和人才储备有没有持续加码，投研能不能跟上规模扩张。

如果你看一些腰部机构，重点看超额持续性。

腰部跃迁故事很吸引人，但更要谨慎，仔细区分是“业绩窗口期的贝塔红利”，还是“真正的策略能力”。

如果你看小机构或精品私募，重点看不可替代性。

小机构的价值，往往在于某个细分领域建立了头部不愿做或难复制的策略深度，此时就要判断：这家机构的核心策略逻辑，是否依赖某个人，或某个特定市场环境的持续存在。