台积电：只吃饼不画饼，当得了带头大哥吗？

台积电（TSMC）于北京时间2026年10月15日下午，美股盘前发布了2026年第三季度财报（截止2026年9月），要点如下：

1、台积电核心关注点

a）由于公司公布每月收入数据，财报中的毛利率更为关键。公司本季度毛利率为66.4%，环比下降1.3pct，略低于市场预期（66.8%）。

具体拆分来看（折至12寸片）：①本季度单晶圆收入10438美元/片，环比提升1167美元/片；②本季度平均固定成本（折旧摊销）1538美元/片，环比增加89美元/片；③本季度平均可变成本（其他制造费用）1968美元/片，环比增加424美元/片。

综合来看，公司本季度产品均价和单位成本都有明显增加，主要因为2nm占比提升的影响。由于目前处于2nm量产的初期阶段，对整体毛利率有所侵蚀（公司预计2-3pct的影响）。随着2nm量产爬坡以及先进制程占比的走高，台积电的毛利率还会重回走高的趋势。

b）业绩指引：公司预计下季度收入523-543亿美元（好于市场预期510亿美元）和毛利率65-67%（市场预期66.8%）。

公司本次上调了2026年收入增速指引，预计将达到44%（上季度是略高于40%），这意味着公司下季度收入大致是530-535亿美元，同比增速达到55%以上。毛利率指引相对保守，主要还是受到2nm量产初期的侵蚀影响。

由于2026年的业绩基本是“明牌”了，与昨天的ASML相同的是，市场更关注公司的2027年指引。如果公司管理层能明确给出2027年增速“超过40%”，才更能给市场带来信心。

c）资本开支：台积电本季度资本开支138亿美元，公司维持了上季度给出的2026年资本开支计划（600-640亿美元），这意味着公司四季度的资本开支将达到193-234亿美元（去年同期115亿），同比增长67%-103%。

目前市场主流机构普遍对公司2027年的资本开支预期给到了850亿美元左右。关注公司2027年资本开支展望，这也能体现公司管理层对后续需求及扩产的信心。

2、收入端：台积电本季度收入467亿美元，环比增长16%，明显好于市场预期（458亿美元）。本季度增长主要来自于苹果新品在2nm平台的量产出货以及AI芯片需求的增长，目前核心客户的AI芯片已经都转移至3nm/2nm平台。

从量价关系看（等效12寸片）：①台积电的晶圆出货量4476千片，环比增长3%；②台积电单晶圆收入10438美元/片，环比增长12.6%，受2nm量产以及公司产品结构向先进制程进一步倾斜的影响。

3、具体业务进展情况：制程、下游应用和地区

a.分制程看：台积电本季度7nm以下先进制程的占比进一步提升至79%。公司2nm制程从上季度开始贡献“实质性”的收入，本季度占比提升至8%，比如苹果新品、AMD的MI450都采用了该工艺制程。

在2nm开启量产爬坡的情况下，主流客户的AI芯片已经基本上都迁移至3nm/2nm，公司收入结构进一步向先进制程倾斜。

b.下游应用端：公司本季度收入环增主要来自于AI芯片的需求带动，手机业务在苹果新机（2nm制程）的带动下出现季节性回升的表现。高性能计算是公司最大的收入来源，本季度达到318亿美元，环增53亿美元，收入占比达到了68%，主要由英伟达Rubin、博通TPU等AI芯片出货增加带动。

c.分地区收入：北美地区还是公司最大的收入来源，涵盖了英伟达、苹果、AMD等大客户，本季度收入占比79%。本季度中国大陆地区收入为23亿美元左右，保持平稳，收入占比已经被挤压至5%附近。

海豚君整体观点：业绩已是”明牌”，市场要的2027指引却没给

作为整个半导体的定海神针，台积电一如既往的稳定发挥。当然自身产品周期下，毛利率因为2nm爬坡小幅回落，不是好事，但也不是本质上的坏事。

更重要的是，相比于产能稀缺型资产——存储的疯狂涨价，台积电作为“高护城河”的稀缺类资产反而是可预期的稳定涨价——本身产品价格小涨，更多是靠技术升级来实现结构性涨价，Cowos产能不是价高者得，而是“配额制”。
这样操作，没给产业链带来不可承受的“涨价冲击”，确实是美股AI “链主”的担当。

而当下AI投资主心骨——Athropic ARR时不时掉链子、AI融资成本越走越高，市场希望产业链王者台积电能够在2026年结束之际，能给市场吃一个定心丸：

A. 一个大超市场预期的2027年指引，比如说至少40%，最好50%以上；

市场觉得台积电先进制程（7nm及以下）2027年提价5-10%，成熟制程（7nm及以上）也提价低位数，又有2nm爬坡上行，收入和毛利率指引都应该显示信心。

B. 2027年资本开支，最好超出市场预期的850亿（26年指引的是不超过640亿）。

公司第一时间的业绩资料中并无没有这些信息，市场多少会有点失望。或者说，台积电的链主是实业的担当，而不负责资本市场画饼，市场多少会有些失望。

在台积电的业绩表现之外，市场还关注着台积电以下几个方面的进展：

a）CoWoS产能：当前主流的AI芯片（英伟达、AMD和TPU）都采用了CoWoS的封装方式，而全球的CoWoS产能基本都来自于台积电（占比达到9成以上）。

即使芯片设计厂想要拉高产量，CoWoS的产能分配还是会直接影响AI芯片的出货情况，这也让台积电成为AI产业链中卡脖子的关键一环。

结合行业数据及市场预期，台积电目前CoWoS的月产能约10万片左右，至2027年末有望提升至20万片左右。

海豚君预估2027年台积电CoWoS的出货量有望达到200万片附近，同比增长70%左右，其中英伟达、博通和AMD是公司最主要的客户。

b）2nm进展及制程迁移：台积电的2nm在2026年下半年开始放量爬坡，本季度已经贡献8%的收入，其中公司已经把苹果、高通等手机芯片的需求迁移至2nm的平台。AI芯片已经全面升级至3nm/2nm时代，其中Rubin、谷歌TPUv720都已经全面进入3nm工艺进行生产。

实际上台积电的3nm产线尤其紧张，产能利用率也一直维持在100%以上的满产状态。在2nm良率表现不错的情况下，公司抓紧了对2nm的量产爬坡，这也促使公司加大资本开支投入力度（全年资本开支指引600-640亿，同增50%左右）。

c）代工市场的竞争：在台积电2nm量产之后，三星和英特尔也分别进入了SF2（2nm）和18A（1.8nm）节点。

英特尔和三星两家与台积电仍有明显的差距：①三星和英特尔最新节点的晶体管密度还不到250MTr/mm²，远低于台积电（313 MTr/mm²）；②英特尔和三星的良率相对较低，量产主要用在自家的芯片，而台积电有着大量的核心外部客户。

在当前AI芯片产能紧缺的情况下，只要英特尔和三星突破先进封装，并提升良率，还是有机会获得“溢出订单”。

尤其是英特尔拥有浓厚的“美国本土特点”，美国方面也愿意给英特尔“试错”的机会，谷歌TPUv9、AMD都在尝试与英特尔在后道封装方面的合作。

此前，英特尔与特斯拉合建TeraFab的计划，也曾被市场解读成“对台积电冲击”的信号。但近期特斯拉又传出与台积电洽谈美国产能合作，这意味着“Intel-Tesla TeraFab”竞争叙事的减弱，台积电具有足够的竞争力。

换句话说，周期红火的时候，对台积电而言，要做核心决策：不是愁客户订单，而是决定要不要扩产，以多大的力度扩产，因为扩产不积极，订单外溢就是市占率失守，但扩产过于激进，周期下行，风险自担。

这次公司态度明了：“桌上的都是我的！”竞对别惦记，这种表态就让海豚君不由得联想——2027年扩产会更激进，会超出市场预期？海豚君拭目以待。

近期公司股价的回调，主要是受AI行业面β的影响，但公司的近两周跌幅是相对较小的（10%左右），这主要得益于公司在先进制程的垄断性和业绩增长的确定性。

当前台积电在核心AI芯片领域依然承担着9成以上的产能，在英特尔/三星的技术及良率还未突破之前，台积电的CoWoS也是市场中的最优选择。

回到财报本身，公司本季度收入和下季度指引都是不错的，毛利率受2nm爬坡的承压也能理解。但由于2026年的业绩基本是“明牌”了，市场实际更关心的是2027年及之后的展望。

虽然公司管理层喊出了“不打算把桌上的食物留给别人，要拿下每一份可能的业务”的口号，但公司并未在电话会中直接给出2027年的明确指引。更多的是“不更新”、“无法判断”、“不评论”的表态，只提到了“2027年的收入增长快于资本开支增长”。

在近期Anthropic数据偏弱、美债利率破5%的情况下，AI科技链是整体承压的，市场其实很期待台积电这次能给出一份“足够明确的增长指引”，来提振全市场信心。然而公司管理层对2027年及之后，更多是“模棱两可”的回应，短期内很难让市场满意。

整体来看，台积电和ASML的地位稳固、业绩高增是“相对明确的”，这也让两家公司在本轮AI回调中的跌幅是较小的。

回调之后，台积电仍然会是产业链上最稀缺、产能垄断，也是确定性最高的资产。

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