长鑫科技预计2026年前3季度净利润上限高达1325亿，并拟回购10-20亿！

聊CXMT，我们一定先要定位正确！毕竟，CXMT是大国重器、A股稳定器、新质生产力代表，全球除韩美巨头外，规模最大、技术最先进、利润最高的半导体存储芯片商，目前，公司已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，所以看它不能看估值，要看特定市场的正确性。

接下去，我们结合市场客观分析下其业绩大幅增长的信息背后或有的一些信息！

首先，说下市场整体，大环境下“猎场”惯性趋势加强！

并且Myanmar的宏观数据端PPI/CPI的差在持续加大，这说明价格传导很难在市场面正向循环，因此大的金融市场的基本面我不多说了，反正定价关系在外，结构性在内，量化习惯了找锚，同质化下预期波动比较大，目前主要靠神秘资金托盘3700，但箱体已经破过一次，且这种托底属于市场自己抱团后，神秘自己的被动操作，未来还是要看SOX能不能终止8连跌后的颓势，韩股会不会继续熔断！

接着，回到CXMT，我觉得这次最值得关注的，不是说其三季度预计净利润达到1310亿—1325亿元，每天净赚几亿，而是在这个周期下，AI算力投资正在通过存储芯片供需失衡，转化为极高的制造业利润，但相关企业的估值其实已经包含了相当大的盈利预期（3.05万亿市值），那么2027年其高基数之下还能持续么？

至于回购，10亿—20亿元回购金额，正好是盈利的零头数，这点和三星、SK海力士差异很大，而这两个股票在千亿回购后，目前股价还在持续下跌，不过，上述业绩仍属于初步测算，不能等同于经审计的正式财报。

一、Q3预告下的4个营收维度

整体来看，由于全球DRAM价格上涨，且国内几乎没有合适的替代选择，接着，又在国产替代要求下订单集中，加上再叠加CXMT自身产能利用率、成本摊薄和产品结构改善，因此，CXMT今年业绩产生了远大于收入增幅的利润弹性，但这里面不是绝对量级上的突破，而是库存转盈、价格上涨，产品议价能力极强的原因。

细分而言，首先，大模型训练、推理和数据中心扩建，都需要大量内存，服务器不仅需要DRAM，AI推理对高容量内存的要求也在提高，而全球主要厂商都优先将产能配置给服务器DRAM、HBM等产品，这就进一步压缩部分传统DRAM的供给，而CXMT则主要产品方向是后者，享受了替代效应。
其次，TrendForce在2026年9月30日的行业预测中指出，四季度传统DRAM合约价预计环比上涨10%—15%，NAND闪存合约价预计上涨15%—20%，对存储芯片制造商而言，价格上涨不仅增加收入，还能直接推高单位产品贡献利润。

而对于成本端而言，芯片基础是沙子，重投入是晶圆厂设备等，但CXMT相关的折旧、厂房维护和部分人员成本，本身就具有较强的固定成本属性，当产能利用率提高时，固定成本被分摊到更多合格芯片上，单位成本随之下降！如果产品售价同时上涨，毛利率和净利率就会明显改善。
当然，这其中还有产品研发、工艺提升、单位晶圆产出和产能利用率改善的同步效应，在这种价格下，良率和单位产出只要提升一点，相同设备投入就能够贡献更多可销售的高毛利产品，就会进一步放大经营杠杆！

此外，如果我们用区间中值估算，CXMT前三季度营收可以达到约2675亿元，归母净利润约1320亿元，净利率接近50%，这意味着每100元收入最终约有50元转化为归母净利润，盈利能力处于极其突出的水平。

但CXMT在2026年第二季度归母净利润就有约529亿元，如果第三季度预计为534亿—549亿元，那么环比仅增长约1%~4%，且如果最终收入与利润预告均兑现，那么虽然意味着公司处于高盈利阶段，但利润增长速度已经明显慢于早期扭亏阶段，这可能就是说，CXMT的第三季度利润似乎已从爆发式增长转向高位平台盘整。

二、与全球TOP3的季度财务和回购额对比：

以下采用截至2026年10月17日能够查到的最新财务数据，这里需要注意，各家公司的报告期选取维度不同，且个别公司存在较大非经常性收益（SK海力士2026年第二季度利润受到出售铠侠股权等非经常性收益的显著影响），此外，汇率为方便计算按：1美元兑7元人民币、1韩元兑0.005元人民币的近似汇率。

此外，美光按全年 GAAP预测，三星按Q3测算，SK海力士按Q2算！

然后，CXMT是今年刚上市的，其原计划募资需求为295亿元，但最终扣除发行费用后净额约663.10亿元，因此，从资金规模看，10-20亿元的回购上限相当于公司IPO募集资金净额的约3%，相当于前三季度预计归母净利润的约1.5%。

而今年由于AI行情波动大，三星电子已经通过15万亿韩元的计划回购规模，主要服务于员工股权激励，并另有规模更大的股东回报安排。SK海力士方面，40万亿韩元方案主要用于回购和注销股份，约相当于公司已发行股份的3.3%，属于较大规模的资本回报安排。

至于美光科技，则给出了一份351.6亿美元的回购授权上限，但截至2026年9月3日，公司历史累计授权回购只有78.4亿美元，其中2026财年公开市场回购只有约6.5亿美元。

所以，我们将货币单位统计一后做了以下简单对比（1美元兑7元人民币、1韩元兑0.005元人民币的近似汇率，部分回购算中值预期）：

最后，CXMT在Q3业绩预期下，估值大幅近似行业标准！其年化市销率约8.5倍，相对于2025年归母净利润的静态市盈率约1627倍，按今年前三季度利润简单年化的市盈率更是只有约17.3—17.5倍！

这进一步拉近了和三星估值的距离了（三星2026E 远期市盈率：4.5 ~ 6.7 倍，中枢约 5.5~5.7 倍；2026E 市销率：0.75 ~ 0.95 倍，中枢约 0.85 倍）！也拉近了和SK海力士（2026E的P/E≈4.8~6 倍，P/S≈0.7~0.8）、美光科技（206E的P/E≈7~8 倍，P/S≈1.1~1.3）的估值差！

不过，本文只是大概预测，实际情况还是要按CXMT的Q3正式报告为准！