江苏
中国现在是什么情况？
企业不想做扩表，居民不想消费，因为在一个通缩期中，债务数量没有变，价值的重量变了，因为实际购买力在变——钱更值钱了。
但政府不能收缩。
相反，按照凯恩斯拯救危机的方案，当大家都不愿意借钱时，政府出来充当那个砸玻璃的“坏小孩”——做最后的贷款人。政府通过投资上项目，带动就业与收入。
所以，我们看到了一种反向奔赴：政府杠杆率从70.3%升到71.0%；居民从59.0%降到57.7%；企业从180.0%降到179.5%。
这很可能成为一种长期趋势，进入辜朝明所讲的资产负债表衰退的长周期。企业部门与居民部门修复负债表，政府补投资的缺口，最终通过通胀稀释债务，但不会是良性通胀，因为现在的局面是财政收入的增速，追不上债务利息的增速，而且会是一个长周期。
为什么会是长周期，看看企业部门的负债率就清楚了。
2026年一季度企业部门负债率180.0%，远超90%的国际安全线，属于高风险区间。相比之下，美国债务压在政府头上，企业负债率73.8%，德国89.4%，日本的历史高位也只有116.3%。中国企业压力山大，利润薄，负债率高，整体上十分脆弱。
再看居民。
一般地说来，家庭的负债率不宜超过30%，如果你已经超过了30%，要坚决做减法。
根据国际清算银行（BIS）数据，截至2024年末，中国家庭部门债务占GDP比重约为63%，低于美国（79%）、高于日本（57%），高于新兴市场平均水平（约40%）。
更具压力感的是债务结构，中国家庭债务中60%左右为住房贷款，而债务收入比约为130%，高于美国（100%）和日本（60%）。这意味着中国家庭偿还债务的压力更大，尤其是工薪阶层在房价过高、收入增速放缓的背景下，负担沉重。
这样看，中国经济将高度依赖政府投资，而不是经济自身的活力。
GDP是面子，而负债率才是里子。
截至2026年一季度，GDP平减指数同比已连续11个季度为负（当季为-0.06%），名义增长持续低于实际增长，意味着每一元债务所对应的实际产出在缩水，偿债负担被动加重。这正是费雪“债务-通缩”机制的核心：越还债，物价越跌，债务的实际负担反而越重。
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