A股跌破3700点，5105只下跌仅425只上涨，底到底在哪儿？

“扛不住想销户了，现在每天一睁眼就开始‘扣款’。”“准备努力加班补仓了。”10月15日，“A股跌破3700点”登上社交平台热搜，投资者纷纷在社交平台上调侃自己的投资经历。

有人恐慌有意清仓离场，也有人意欲找机会补仓。投资者杨女士表示，10月15日，她买的股票到了“历史低价”，只能“含泪补仓”，降低股票的持仓成本，但在她早上补完仓后，股票的价格又跌了。看着沪指收于3700点附近，杨女士担心自己将陷入从“抄底”到“套牢”的囧境。

截至10月15日收盘，A股全市场共有5105只个股下跌，仅425只个股上涨，三大股指全线收跌，上证指数盘中一度跌破3675点，午后短暂拉升，最终收于3707.48点，跌幅为1.59%；深证成指收于11816.79点，跌2.43%；创业板指收于2789.44点，跌2.92%。

新一轮加息冲击波

10月15日，中信建投证券策略分析师夏凡捷对经济观察报表示，A股市场下跌的直接原因是两个海外因素：一是美国公布9月CPI（消费者价格指数），整体环比上涨0.6%符合预期、同比上涨3.7%超预期，核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.6%双双超预期，住房租金意外升温叠加核心商品与能源广泛走强，通胀由单点扰动转向扩散。市场将10月加息概率由约22%抬至50%，12月加息概率则一度飙升至95%以上。加息预期升温后，美股科技股大幅下跌。二是加息预期下人工智能估值泡沫担忧扩散，今日早盘亚太市场全面下挫。

从外围市场来看，当地时间10月14日，美股三大股指全线下挫，纳斯达克指数收跌1.88%，道指跌0.09%，标普500指数跌1.1%。

受隔夜美股市场扰动，北京时间10月15日，日韩股市低开后震荡下行。韩国综指盘中跌幅超8%，触发熔断机制，这是韩国股市今年以来第十次触发熔断机制，上一次触发是10月13日。当日，韩国综指收跌7.57%，日经225指数也大幅下跌，收跌4.9%。此外，恒生科技、MSCI台湾等亚太科技指数也都出现大幅下跌。

A股市场的科技股也持续遭遇重挫。Wind数据显示，10月15日，申万一级行业涨少跌多，通信、国防军工、机械设备、有色金属和建筑材料等行业领跌，跌幅分别为4.64%、3.98%、3.65%、3.63%和3.61%。仅食品饮料、非银金融行业上涨，涨幅分别为0.72%和0.40%。

上一次美联储加息“靴子落地”前，市场对加息的预期也持续扰动全球科技股行情，彼时美债收益率持续上行，全球资金流向边际变化，同时风险情绪传染，对股市估值形成压力。

当地时间9月16日，美联储在将联邦基金利率目标区间上调25个基点，到3.75%至4%。这是美联储今年首次调整政策利率，也是自2023年7月底以来首次加息。当加息落地后，9月17日，A股上证指数仅微跌0.41%，日韩股市当日也微跌，这意味着市场通常会持续消化加息预期直至靴子落地。

对于此次加息何时到来，多家机构预计，可能在12月而非10月。

中信证券指出，预计美联储年内再加息一次，即10月按兵不动后于12月进一步加息25个基点。在油价居高不下、通胀黏性犹存的环境下，美国金融条件难以有意义地宽松，美元流动性料维持偏紧状态，美债利率尚未具备明确下行空间，黄金情绪仍较脆弱，基本面的韧性比流动性的赔率更重要。

国盛证券首席经济学家熊园也认为，美联储10月连续加息的必要性仍然有限，12月加息的可能性相对更大，但若后续美伊能达成新的协议、油价显著回落，12月大概率也不会加息。主要风险点仍在美伊局势，需要紧盯油价变化。

等待反弹

时间线拉长来看，今年7月初上证指数跌破4000点，9月底跌破3900点，一路走到3700点关口，回落到2025年8月18日之前的水平。10月8日以来，本月上证指数累计下跌104.42点，跌幅为2.74%。

对于A股市场近期偏弱的表现，夏凡捷认为根本原因之一是，A股已经进入第二轮杠杆结构调整期，在A股主要股指陆续跌破年线后，趋势类和量化类资金出现结构性减仓，导致市场增量资金不足。指数回落后又引发融资盘平仓，市场进入第二轮杠杆结构调整期。数据显示，自9月23日到10月14日10个交易日中有9日融资资金净流出，期间累计净流出1208亿元，这又导致市场资金面的进一步恶化。

“融资余额缩减叠加成交额萎靡，显示市场情绪低迷。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，此轮A股市场走弱主要原因不同于7月的全球科技叙事降温和快速去杠杆。短期的回调更多源于投资者对于科技板块此前较高交易拥挤度的集中释放，而公募基金也面临“回本赎回”的压力。

东方财富首席策略官陈果也认为，微观流动性收缩是三季度A股表现偏弱的重要原因。成交降温与融资收缩同步出现，表明交易承接有所减弱。

Wind数据显示，今年6月，沪深两市日均成交额约3.11万亿元，9月份该数据已萎缩至1.81万亿元。10月至今，沪深两市日均成交额约为1.64万亿元，继续缩量。

从资金流向层面看，Wind数据显示，10月15日午后券商、五大行股价轮番发力拉升“稳市”之时，国防军工、交通运输、公用事业、石油石化、有色金属、煤炭等行业的单日主力资金净流出均超过10亿元，同日，电子、传媒、电力设备、生物医药等板块的资金净流入涨幅居前。

投资者杨女士加仓买入的，是有色金属、煤炭板块股票，她不知道如果股价继续下跌，自己是否还要继续加仓。她还买入了沪深300宽基ETF（交易型开放式指数基金），发现午后这只基金出现成交量上涨趋势。

同样选择加仓的投资者许先生，认为“机会来了”，他开始少量买入一些科技股和相关的ETF，等待反弹的机会。他发现，尾盘开始拉升了。

杨女士和许先生成了当前市场中诸多投资者的缩影——都在等待反弹的节点来临。

陈果认为，A股市场风险偏好可能已过度下修，短期有望企稳反弹。后续需要继续关注A股市场微观流动性的边际变化，包括IPO（首次公开募股）融资及ETF流入情况。目前看，保险资金仍是较有可能的增量来源，其配置需求不局限于OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户。因此，需要继续关注红利资产和符合险资偏好的质量蓝筹，包括可能受益于举牌的优质资产。

孟磊认为，A股盈利仍处于上行周期。从交易数据来看，当前大科技板块的周度成交额占全部A股市场的比例已回落至今年四月初水平。成交额排名靠前的个股的交易拥挤度也同步大幅回落，显示尾部风险和交易拥挤已基本得到了释放。当然，场外资金短期内快速回流的概率较低，因其风险偏好的修复仍需时间。