摩根大通警告！中国经济最大难题绝非产能不足，是居民购买力不够

你有没有发现当下一个挺诡异的现象？工厂机器转得停不下来，货堆得快漫出仓库，大商场灯火通明，货架前逛的人却稀稀拉拉？这种冰火两重天的场面，其实藏着中国经济眼下最棘手的问题。摩根大通最新研报，直接戳破了多年的误区。

以前大家听惯了产能过剩，总觉得中国经济的问题是东西造太多。摩根大通换了个角度看，造得多本身没错，错在生产增长的利润没顺畅落到老百姓的钱包里。国家统计局的数据刚好印证了这种反差，2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，总量接近70万亿元，看着数据挺亮眼。

拆开看就不对了，社会消费品零售总额同比只涨了1.3%，基本就是原地踏步。工业生产劲头还足，服务业却过得紧巴巴。价格端的表现更能说明问题，消费端一直在打折促销，CPI长期徘徊在零附近。

生产端的原材料价格却跟着国际油价波动往上走，企业两头受挤压，成本涨了卖价提不上去，利润被硬生生挤扁。这就是业内说的“低通胀、名义增长弱”的典型状态，看着挺吓人的。

以前大家都信萨伊的话，“供给创造自身需求”，工业化早期这几乎是常识，放到今天的中国，这条规律好像失灵了。为什么会失灵？说白了就是生产赚的钱，没流到普通家庭的口袋里。

有个挺扎心的数字，2023年中国居民可支配收入占GDP的比重大约43.9%，其中工资收入只占24.7%。发达经济体居民消费占GDP普遍能到55%以上，差出来的十几个百分点，就是中国家庭没花出去也花不起的钱。

再看家庭消费占GDP比重的历史曲线，本世纪初还有47%左右，中间一路滑到35%上下，这几年才慢慢爬回39%。虽然是往上走了，但离“消费驱动型经济”的门槛还差好大一块。

更让大家不敢松手花钱的，就是房子。国家统计局2026年5月的数据显示，70个大中城市里，有52个新房价格环比在跌，同比降幅大概3.6%。二手房的情况更糟，不少三四线城市的挂牌价已经回到了五六年前。

中国家庭大半辈子的积蓄都压在房子上，账面财富缩水，哪怕工资没降，下意识也会往省钱这边偏。换车、装修、买大件家电这些计划，自然而然就往后推了。

另一个让人心里发紧的就是工作。现在灵活就业、外卖骑手、网约车司机这些岗位看着机会多，社保、公积金、带薪休假这些保障大多跟不上。年轻人找稳定工作的难度在上升，青年失业率虽有波动，但整体仍处在较高水平。

工作不稳，未来没谱，钱自然要攥在手里才安心。中国人民银行2026年二季度的数据也印证了这点，住户存款余额还在往上走。老人存钱图安心，中年人存钱为孩子，年轻人存钱怕失业，各有各的顾虑，凑到一块就是消费起不来。

补贴能一时勾出大家的购买欲，只有社保全、收入稳，才能真正让人敢掏钱。过去两年，从以旧换新到新能源汽车下乡，再到家电补贴、定向信贷，各种刺激消费的政策密集出台。

十五五规划也把扩内需放到了显眼位置，提出到2030年社会消费品零售总额争取达到60万亿元，相当于在2025年50.1万亿元的基础上，年均要跑出3.7%以上的增速。规划方向没问题，摩根大通却泼了点冷水。

类似以旧换新这类补贴，见效确实快，但本质是把明年的购买力提前拉到今年用，属于透支未来。补贴一停，销量很可能就回落，而且这类政策大多偏向扶卖家，对买家钱包的改善其实很有限。

真正能让消费持续发力的，还是家庭收入本身的增长，是老百姓对未来生活的那份踏实感。摩根大通给出的药方也很直白，就是把政策的发力点从“做项目搞生产”转到“人”身上。

具体来说，就是把基础养老金再往上提一提，把失业救济和大病医疗的覆盖做得更密一些，把生育养育的支持落到真金白银上，把该结清的拖欠工资货款按时结清。这些事听着不如上大项目来得响亮，但一笔笔都直接改善家庭现金流。

老人每月多拿几百块养老金，年轻父母少掏几千块奶粉钱，小企业主收回拖了半年的货款，这些钱大概率很快就会变成消费支出，不会躺在存折里睡大觉。社保网也得织得更密，摩根大通特意点出了灵活就业群体和流动人口的保障短板。

这群人数量不小，一旦生病或者失业，整个家庭的消费计划都会被打乱。社保能跨省转移、异地看病能直接结算，这些不起眼的细节才是真正降低“预防性储蓄”的关键。

还有个常被忽略的方向，就是民营服务业。医疗、养老、餐饮、文旅、育幼、健身，这些行业既是家庭消费的出口，也是吸纳就业的大户。它们活起来了，就能招更多人，开出更高的工资，工资高了，消费才有源头活水。

国际货币基金组织2026年10月更新的《世界经济展望》把中国今年的增长预期下调到了4.5%左右，理由就是内需偏弱、房地产调整尚未结束。这个判断和摩根大通的方向一致，出口再亮眼、投资再加码，都替代不了家庭消费这台核心发动机。

怎么判断中国的消费真正站起来了？摩根大通说别只盯着零售额的月度同比，那个数字容易被促销节日、补贴窗口干扰。更值得看的是几个硬指标：居民实际工资能不能连年跑赢物价，居民消费占GDP的比重能不能稳步爬升，家庭储蓄率能不能慢慢往下走，民营服务业的招工数和投资额有没有回暖。

这些数字背后，是老百姓对未来那份朴素的信心。工厂继续转，口袋鼓起来，心里再踏实些，这三件事凑齐了，中国经济那台内循环的大飞轮，才算真正转起来。

参考资料：第一财经 《摩根大通详解中国经济消费痛点》