第3次敲钟！50后大佬带出一家国产芯片独角兽，曾3年巨亏49亿

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：50后老兵第三次主导IPO，首日破发！

老牌企业家，这次还能再续传奇吗？

10月9日，奕斯伟计算港交所上市，根据企业官网的公告，其股票最终发行价为1.55港元。

作为对比，9日开盘跌0.65%，报1.540港元。在随后的三天内，尽管股价中间有所回升，但总体而言还是微跌。

平台数据显示，截止10月13日收盘，其股价报收1.345港元，总市值为296.42亿港元。

股市涨涨跌跌，其实并不奇怪。然而奕斯伟计算的特殊之处在于，企业的掌门人王东升过往履历之辉煌，堪称是创业界的传奇。

时年69岁的王东升，一生里有过两次创业：京东方集团和西安奕斯伟集团，两者皆是半导体产业的领军企业。

因此，市场对奕斯伟计算的预期本应很高，可就在这种情况下，奕斯伟计算怎么还能上市即破发呢？

以信念和毅力做底

50后带出三家上市公司

从掌门人背景来看，奕斯伟计算能成功IPO，其实一点也不奇怪。

集团董事长王东升出生于1957年，自1981年开始，他就深耕半导体产业，在业内被称为“中国液晶显示产业之父”。

不仅德高望重，王东升的个人经历也颇具传奇成分。

根据环球网的报道，王东升工作能力不俗，从入职开始便连年升职，仅花了11年就坐到了厂长的位置上。

然而在1992年，他供职的北京电子管厂因技术落伍、跟不上年代，连续7年亏损，走到了破产的边缘。

值此危难之际，王东升力挽狂澜，带领企业，从厂内员工处筹措了资金进行改制，并于次年扩展，将工厂建成了集团。

2001年，集团正式更名为京东方科技集团有限公司，同年在深交所敲钟上市。

随后，京东方集团一路狂飙，多次并购韩国HYDIS、法国SES等海外企业，业务版图直接拓展成了生态链架构，涵盖了从硬件制造到软件服务等多个环节。

如今，根据腾讯微证券统计，截止10月13日，京东方集团的总市值已经接近两千亿。

不过，集团的发展不是一帆风顺的，在故事的早期，京东方的技术战略主要围绕“并购、消化吸收、再创新”三步进行。

这个战略是由王东升亲自定下的，而它的本质，其实可以视为首先“不计成本的持有海外先进技术”，随后才考虑技术再创新。

比如说在2003年，京东方就豪掷3.8亿美元，并购了韩国现代显示技术的TFT-LCD业务，由此迅速切入了液晶制造业的核心环节。

之所以要这么做，是因为当时我国的工业基础还不够扎实，企业缺乏半导体制造的相关技术和经验。

但这种方式的本质，是将技术开发成本转化为了企业持有成本，而企业如果想要进一步做出创新，更是要在持有重资产的同时，还投入大量资金用于研发。

也就是说，在战略早期，企业的资金压力其实是非常大的，甚至在2005——2006年期间，王东升一度深受质疑，被人认为“不够格”。

但王东升的想法是，困难是正常的，遇见困难并不可怕；对于一家企业而言，真正可怕的，是方向和战略上出现错误。

在《创见》栏目的采访中，他提到：“……（做）看似容易的事，方向反倒错了，后果可能就是灾难性的。”

秉持这种想法，在成功把京东方做大做强之后，2019年，王东升功成身退，随后应邀加入了奕斯伟集团，开启了自己的第二次创业。

目前，奕斯伟已经培养出了两家上市子公司。其中西安奕材在去年于科创板正式上市，目前市值接近千亿，腾讯微证券显示为934.75亿。

而另一家企业，就是本次上市的奕斯伟计算。

然而，王东升当年是带出了京东方这家行业巨头不假，可面对情况迥异、不能以并购发展技术的芯片制造业，他还能再续自己的“创业神话”吗？

明明在细分赛道已是领跑

为何未吃上AI红利？

即使抛开董事长身世不谈，背靠大树，企业背后的母公司实力也足够强大。

再加上奕斯伟计算身处的赛道，是目前炙手可热的芯片制造赛道，并且和当前资本最宠爱的AI产业息息相关。

奕斯伟计算的前程，那本应是一片肉眼可见的坦途。

但上市首日破发，并在随后几日中连续下跌，说明了投资市场对企业的前景其实并没有这么看好，这和企业所拥有的背景严重不符。

市场会产生这样的反应，其实主要是出于两个因素：第一是因为奕斯伟计算在技术上走的是一种全新的方向，研发周期长、投入成本高。

第二，则是企业虽然主打创新叙事，但目前，其主要的营收来源于传统芯片业务，因此，市场对其评估态度相比别的科企，会更加审慎。

招股书显示，奕斯伟计算是一家芯片产品供应商，旗下产品主要基于新计算架构RISC-V方向之上，围绕着人机交互、具身智能所展开。

RISC-V是当下前沿的指令集架构，和目前市场主流使用的X86、ARM这两种架构比起来，其技术优势在于开源和精简。

但劣势也非常明显。技术新，代表着其潜力强大，换句话来说，也就是尚不成熟。从企业运营的角度来讲，就是研发成本的急剧增加。

而对于商业化来说，“技术新”还有着另一个更严重的问题：没有适配的生态环境。

对于芯片产业来说，计算架构是需要相应的软件开发是适配的，否则芯片做得再好，下游企业也很难使用，更别说基于应用进一步开发市场化产品。

这也就意味着，奕斯伟计算这个企业，运营成本很高，但营收却未必能够支撑成本，因为企业的产品和目前的市场需求不适配。

事实也确实如此，招股书显示，在2023、2024、2025三个年度中，奕斯伟计算分别产生了18.37亿元、15.47亿元和15.16亿元的亏损，合计约49亿元！

尽管业务正逐渐走上正轨，仅2026年第一季度，奕斯伟计算也产生了3.75亿元的亏损。

不过，尽管赛道冷门，根据招股书的口径，奕斯伟集团大小也能说得上是一个“全国第一、全球领先”。

理论上来说，市场对这种企业的亏损应该有更高的容忍度。

而且，搞前沿的芯片企业有非常多，巨亏的企业更不少，但这些企业也并不是全都破发了。

到了奕斯伟计算身上，明明是背靠大树的“富二代”，怎么资本这次就不发力了呢？

这其中，部分是因为奕斯伟计算的方向过于前沿，在可预计的范围内，它的回本周期非常长，并且极度依赖于上游产业的技术进步。

和主要用于训练、运行AI的存储等类型的芯片不同，奕斯伟计算的产品，主要应用场景比较趋向AI产业的下游。

通俗一点说，就是探索独属于AI时代的新可能性，让AI能够以更直接、更深入的方式落地到物理世界之中。

英伟达们将铲子交给AI公司，AI公司从地里面挖出金矿，而奕斯伟计算，则负责将这些金子加工成更方便使用、更加精美的金器。

问题在于，超越时代太多的东西，总是容易不被人理解的。奕斯伟计算要做大做强，恐怕不是“市场要等等企业”，而是“企业要等等市场”。

在此之上，更严重的问题是企业叙事与实际情况的不适配。

从企业的营收结构来看，奕斯伟计算大部分营收依旧来自传统显示驱动芯片，真正 RISC-V、具身智能的业务占比，其实偏低。

企业财报显示，在过往三年中，人机交互芯片产品占据了企业的主要收入，即使到了2026第一个季度，其占比也占据了总营收的46.0%。

资本市场破发，很大一部分顾虑就是：故事讲 AI 具身智能，但主要赚钱业务还是老业务。

同时，奕斯伟的现金流高度依赖京东方，单一客户来源的收入占比很高。根据企业财报，在过去三年内，京东方为其分别提供了82.1%、76.8%及64.6%的收入。

尽管这个比例在2026年有所下降，在第一季度中只占到了21.7%左右，但显然资本市场的顾虑不会被短时间的逆转完全打消。

同样根据招股书，在过去的三年中，企业持续大额经营性现金流为负；这在偏好高流动性的港股投资市场中，是一个不太好的信号。

多重因素叠加，才导致了奕斯伟计算尽管和AI时代息息相关，在如今突飞猛进的经济市场中，企业却迟迟没有吃到AI时代的“大红利”。

老骥伏枥，志在千里

69岁仍在闯

但不得不说的又是，从奕斯伟计算的主攻方向，到整个集团的战略架构，其实奕斯伟身上的每一处，无不彰显着王东升蓬勃的野心。

根据官网介绍，奕斯伟集团“致力于提供创新的技术解决方案，涵盖半导体、人工智能和物联网领域”，非常模糊，有点像硬给自己上价值。

但仔细看看旗下子公司的业务范围，我们就会发现，这个王东升的“二子”和它“大哥”一样，志在产业链从软件到硬件的全面覆盖。

之前上市的西安奕材全名是西安奕斯伟材料科技股份有限公司，“人如其名”，它的主要业务是生产芯片制造产业的原材料——硅片。

所以，奕斯伟所想要构建的，其实是一个横跨“材料—芯片—落地”多重环节的产业帝国。这和京东方在显示半导体方面的思维，恰恰一致。

曾经，王东升看到了液晶的潜力，因此带领这个集团豪赌一把，从并购入手，直接重金换来技术。

这不仅为京东方自身带来了利益，也帮助了中国市场突破空白。

甚至进一步来说，倘若不是当年如他这样的许多企业家“豪赌一把”，为中国的工业制造打下基础，中国工业体系如今境遇如何，也都尚未可知。

但值得提出的是，王东升想构建的这种生态环境，是建立在强大的资金池上，拥有深厚的资本才能选择的打法。

在奕斯伟集团未来的发展过程中，这份资金池能不能维持下去，它又多大程度的依赖着王东升个人的过往经历呢？

或者说，企业能不能真正意义上培养出王东升的“接班人”？这不仅是资本市场，也是企业自己应该考虑的一个问题。

但不得不说的是，无论是奕斯伟计算、奕斯伟集团还是中国的半导体产业，仍然“任重道远”。

在当年，尽管压力重重，中国企业还是有“持有”这么一条路可以选的，制造技术是明晰的、现成的，可以“抄作业”。

AI大浪潮下，时代已经不复当年，过去可以依靠并购、斥巨资等手段引进成熟技术，甚至是完成追赶。

如今在芯片、半导体等前沿赛道，无论是哪家企业，更多的要靠自己摸索。

王东升和奕斯伟要面对的，正是国产半导体从跟跑到走向探索阶段的大跃进，方向固然重要，技术更重要，最终都要交给产品商业化落地和市场结果来检验！

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