T3出行IPO，网约车“老三”最先盈利了

撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

AI大爆发下，网约车市场同样掀起了“AI风暴”。

今年以来，网约车行业经历了一场密集的“AI联姻”。3月，千问全量上线AI打车；6月，滴滴接入微信AI生态，曹操出行启动全面AI转型；9月，曹操出行与豆包联合推出的AI打车服务，落地北京、杭州、苏州三城。让用户不用打开APP，即可实现“一句话叫车”。

拥抱AI，亦已成网约车平台冲刺资本市场时共同选择的叙事策略。

正在冲刺港交所IPO的南京领行科技股份有限公司（下称“领行科技”），其为T3出行的母公司，将自己定义为把AI嵌进需求预测、车辆调度和资源配置的“AI 出行”平台。其IPO募资优先用于建设全栈Robotaxi能力、升级“领行阡陌”大模型。

近日，领行科技IPO迎来监管问询，港交所针对其历次增资及股权转让价格及定价依据、无实际控制人的认定依据、车辆及驾驶员取得《网约车运输证》《网约车驾驶员证》的情形等发出五项提问。

招股书显示，在三大汽车央企和互联网巨头的加持下，领行科技两轮融资便获得90亿元资金，递表前估值约242亿元。

除了提供资金支持，三大汽车央企也派来了人手，包括CEO崔大勇、董事长廖显志、首席战略官成凯等一众核心高管。

2025年，领行科技营收171亿元，净利润扭亏为盈，实现744万元，成为国内最快盈利的网约车平台。

01

网约车“老三”

最快实现盈利

领行科技通过T3出行平台，主要向个人乘客及企业客户提供网约车服务以及其他相关服务。

相较于滴滴等采用的C2C轻资产模式，T3出行押注的是强调合规与安全的B2C重资产模式，即由平台统一提供车辆、招募和管理司机。截至2025年末，T3平台运营的车辆约137.8万辆，同期领行科技汽车固定资产为8.4亿元。

中国是全球最大的智慧出行市场，行业发展日趋成熟。2020年至2025年市场复合年增长率为15%，规模超过4800亿元，预计2025年至2030年继续以超过13.3%复合年增长率高速发展，规模有望接近9000亿元。智慧出行在中国整体出行市场的渗透率将从2025年的6.6%升至2030年的9.4%。

智慧出行进一步分为网约车、代驾、顺风车、网约出租车、无人驾驶业务等。其中，网约车是智慧出行最大板块，2025年市场规模3473亿元，占比重近3/4，2025年至2030年有望继续以11%复合年增长率发展。

在这一增量市场中，领行科技尝到了红利。

招股书显示，截至2025末，领行科技已于中国194座城市开展业务，服务超2.35亿名注册用户。于2025年，共促成7.97亿个订单，平均订单价值23.7元，总交易额（GTV）达188.91亿元。

综合灼识咨询和弗若斯特沙利文的资料，2025年，无论是订单量还是总交易额，领行科技都位列国内网约车平台第三甲。数据显示，2025年，滴滴订单量为137.35亿单，总交易额2441亿元；曹操出行订单量为8.1亿单，总交易额234亿元。

2023年-2025年（下称“报告期”），领行科技营收持续增长，各期分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，2024年及2025年同比分别增长8.12%、6.23%。

收入构成中，网约车业务占比9成以上。通过T3平台，领行科技主要面向个人乘客提供网约车服务，包括快享、惠享、特享、速享、专享及拼车，期内个人乘客分别占公司网约车订单量的98%左右，注册用户数自2023年的2.19亿名增至2025年的2.35亿名。

此外，公司还向企业客户（如公司、组织）及商旅平台提供出行服务，期内，企业客户分别占网约车订单总量的比例由2.9%降至1.3%，各期累计服务的企业客户分别为2,774家、3,123家及3,338家。

另外，领行科技还提供增值服务，例如，向OEM提供技术服务，以协助其训练辅助驾驶。公司亦通过销售车辆及零部件、车辆出租予司机及企业客户产生收入。期内，车辆租赁产生的租金收入为10.55亿元、8.38亿元及6.72亿元，占比7.1%、5.2%及3.9%。

值得一提的是，国内主要网约车平台中，领行科技成立时间最晚（滴滴成立于2012年，曹操出行2015年，首汽约车2010年，享道出行2018年），却最快实现盈利。2023年及2024年，领行科技录得净亏损19.68亿元、6.9亿元，2025年实现净利润744万元，用6年时间实现扭亏为盈。

相比之下，滴滴虽然2023年就实现净利润4.9亿元，但距离成立时间11年，比领行科技用时多5年。曹操出行、如祺出行和享道出行还在持续亏损中，2025年，三家公司分别亏损6.35亿元、2.93亿元、2.31亿元。

领行科技的业绩改善与经营端的成本管控有关。报告期内，公司毛利由6038.5万元增长至22.2亿元，毛利率由0.4%大幅提升至13%。主要原因包括优化司机补贴率、处置老旧车辆以及终止长期租约等，带动销售成本增速低于收入增速。

与同行相比，领行科技的毛利率处于相对较高的位置。2025年，正在圈地节奏中的曹操出行毛利率低于10%，为9.4%，且亏损最多；此外，如祺出行和享道出行的毛利率分别为11.9%及11%。

与此同时，领行科技费用端也在收缩。2025年，公司研发开支同比下降17.9%至1.65亿元，主要为调整优化研发人员与架构、减少对传统研发应用的前期投入，以及加大AI技术使用来提升研发效率；同期财务成本也同比下降18.2%至8382万元，主要因优化借款结构。

02

月活司机数量逐年爬升

约八成订单来自高德、腾讯

领行科技的销售成本与营收趋势略有不同，

2023年为148.36亿元，2024年微降至144.91亿元，2025年上涨到148.89亿元。

公司营业成本主要是司机服务费、折旧及摊销、保险成本等。其中，司机服务费是最大的成本，主要为司机在平台上完成行程后的收入及向司机提供的奖励，各期金额为134.24亿元、132.2亿元及140.8亿元，占比营业成本超9成，占收入的比例各期达到90.12%、82.08%及82.3%。

领行科技对2025年销售成本上涨的原因解释道，“主要由于司机服务费随着订单增长及业务扩张而增加。该增加低于收入增长规模，主要由于公司实施全面的成本效益措施。公司通过运营举措优化司机补贴率，有效缓解订单量增加带来的成本压力”。

招股书数据显示，2023年-2025年，T3出行平台上月活司机数量分别是45.2万、54.6万和63万人。

和司机数量一同扩张的还有月活乘客数量、运营城市、总交易额。报告期内，领行科技的订单量震荡走高，分别是7.23亿单、7.2亿单和7.97亿单。

在这期间，领行科技的大多数订单并非来自自有平台，而是源自聚合平台的流量灌注。当下传统网约车市场竞争已趋于常态化，行业流量正持续向高德地图、百度地图、腾讯出行等头部超级入口集中。这一格局既为此类平台带来订单增量，也使其对第三方聚合平台的依赖度持续增长。

截至2025年，领行科技共与19家聚合平台合作。报告期内，通过该等平台下达的订单分别占总订单量的61.5%、77.5%及85.9%，相应的交易额占比也逐年上升，各期为61.8%、78.6%及86.4%。

“我们与高德及腾讯出行服务等主要聚合平台进行合作，以拓宽我们智慧出行服务的乘客获取渠道。”领行科技在招股书中称。

从平台获取订单，领行科技为此也付出了一定的渠道成本。2023年-2025年，领行科技的销售及分销开支分别为11.84亿元、12.71亿元和15.30亿元，逐年增加，其表示，主要受用户流量导引的渠道开支增加所驱动。

其中，向聚合平台支付的佣金开支达到7.91亿元、11.30亿元和13.88亿元，占销售费用总额的比重分别为66.9%、88.9%、90.7%，逐年升高。这也意味着，在获取每一笔导流订单的同时，领行科技都需向高德、腾讯出行等平台交一笔 “过路费”。

不过，这种流量依赖并非特例，也同样发生在同行身上。曹操出行财报显示，2025年其销售费用支出达到18.03亿元，而其中聚合平台佣金超15亿，同比增长49.6%。

领行科技在招股书中坦言，未来聚合平台市场可能会更趋集中，若被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响。

在此背景下，领行科技将未来的想象空间寄托于自动驾驶出行，尝试押宝Robotaxi。招股书显示，截至2025年末，T3已在南京、苏州取得Robotaxi运营牌照，相关服务仍处于免费试运营阶段。截至最后实际可行日期，其平台已接入超过300辆Robotaxi，完成超过4.1万公里无安全员道路测试。

本次IPO募集资金将优先投向五大方向，建设全栈Robotaxi能力、通过投资、收购及战略合作拓展智慧出行生态、升级“领行阡陌”大模型、深化城市经营布局，以及补充营运资金。

03

车企“国家队”与互联网巨头背书

估值242亿元

领行科技的诞生始于“汽车龙头”的一次历史性联手。

2017年底，面对共享出行变革，中国一汽、东风汽车和长安汽车三大汽车央企签署战略合作框架协议。2019年4月，三者联合腾讯、阿里巴巴、苏宁等互联网巨头，通过持股平台南京领行合伙企业，成立了领行科技。同时，领行科技与南京市江宁经济技术开发区正式签订投资协议，公司落户南京江宁。

同年7月，领行科技旗下T3出行平台正式上线。其中，“T”代表“Transport”（出行），“3”则寓意三大央企。通过该平台，领行科技主要向个人乘客及企业客户提供网约车服务以及其他相关服务。

自成立以来，领行科技共完成两轮主要融资。

2021年，公司实施A轮融资，募资金额达77.2亿元，每股成本约为2.46元，投资者包括南京领行合伙企业、和谐健康保险、中信投资控股、中信建投投资、枣庄畅世、苏州程艺、天津繁耀及广东德载厚。

2024年12月至2026年2月，领行科技完成B轮融资，融资金额12.3亿元，每股成本约2.73元，投资者包括南京行创、广东南控一号、四会汇盈、中山母基金、中山火炬、中山管信、东风交银辕憬及员工持股平台厦门领行共达。

两轮融资金额合计近90亿元，为领行科技的快速扩张提供了充足弹药。

递表前，公司总股本为88.63亿股，按照B轮融资2.73元/股的增资价格计算，公司投后估值约为241.96亿元。

领行科技引进新投资者的同时，亦有老股东减持转让股份。2023年7月及2026年1月，泰安洪泰、上海领素达、福州申万自当时现有股东处受让股份，但领行科技并未披露转让者信息。

值得注意的是，苏宁作为领行科技的重要发起人之一，公司招股书中自始至终亦未提及其名字。据天眼查，苏宁已于2020年12月退出南京领行合伙企业有限合伙人之列。而在此前一个月，恒大回A计划失败，向其战略投资200亿元的苏宁被套牢，现金流承压。

据长安汽车公告，当年南京领行合伙企业成立时，作为有限合伙人的苏宁认缴出资17亿元，出资比例高达17.42%，比三大汽车央企还高。

截至递表，南京领行合伙企业持有领行科技75.54%的股份，为控股股东。由于南京领行合伙企业本身由多方出资，没有任何单一主体能实际支配公司，最终向上穿透后无可认定的实际控制人，因此领行科技亦被认定无实控人。

在南京领行合伙企业的出资份额中，三大央汽——中国一汽、东风汽车集团、长安汽车均持有16.39%的合伙权益；互联网巨头中，腾讯持有6.15%，阿里巴巴持有5.12%；私募基金荣巽资产持有17.41%份额；国资浙江永宁、江宁经开投资、金宁经开投资分别持有2.05%、1.04%、0.9%；南京领行投资作为执行事务合伙人持有0.1%的份额。

江宁经开投资、金宁经开投资的GP均为江宁经开基金。金宁经开投资的唯一LP湖北长江蔚来，背后有湖北省、武汉市和江宁区等各级国资股东及大家人寿、太平人寿等股东。湖北长江蔚来的股权继续穿透下去，亦可见蔚来汽车（09866.HK）及创始人李斌的身影。

此外，公司其他直接持股的重要股东中，和谐健康保险持股6.87%，南京行创持股4.13%，中信投资控股持股2.29%，枣庄畅世持股1.77%，中信建投投资持股1.37%。

04

三大央汽进驻管理层

CEO获千万股权激励

三大汽车央企不仅发起成立了领行科技，在公司管理层的安排上，也派来了人手。

领行科技执行董事兼CEO为崔大勇，其现年53岁，曾在中国一汽工作近24年，最后于一汽出行科技有限公司担任副总经理，负责中国一汽在出行行业的业务拓展。

崔大勇是领行科技唯一领取薪酬的董事。2023年至2025年，其年薪（包括薪金、津贴及实物福利）分别为274.6万元、266.1万元、268.9万元，有所下降；同一时期，其获取的股权激励价值逐年升高，分别为378万元、648.4万元、1087.4万元。

公司非执行董事卢志高，同样来自中国一汽，其自2002年8月起在中国一汽及其子公司任职，现任一汽股权投资（天津）总经理。

“东风系”的廖显志担任领行科技非执行董事兼董事长。他在东风系任职近28年，在财务管理及资本运营拥有丰富经验，现任东风汽车集团财务控制部总经理、公司秘书及证券事务代表。2024年9月加入领行科技，目前还担任岚图汽车（07489.HK）非执行董事。

公司首席战略官成凯、非执行董事邓留超也来自“东风系”。成凯毕业于清华大学汽车工程专业，在东风汽车任职逾15年，最后担任战略规划部出行服务负责人，2019年4月加入领行科技成为初创团队成员。邓留超自2008年7月其任职于东风系，现任东风奕派汽车销售（武汉）有限公司副总经理兼风神营销事业部总经理。

长安汽车则派来了余东伟担任非执行董事，目前，他还担任长安汽车大客户业务部总经理及党支部书记。

此外，公司股东湖北荣巽提名了非执行董事杨梅，她是上海荣巽资产管理中心（有限合伙）执行事务合伙人，此前曾担任中国宝武钢铁集团有限公司投资总监。

附：领行科技上市发行有关中介机构清单

联席保荐人及保荐人兼整体协调人：中国国际金融香港证券有限公司、中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：Davis Polk & Wardwell、通商律师事务所

申报会计师兼审计师：安永

合规顾问：新百利融资有限公司