钨精矿自高点跌去七成，新锐股份预增355%，钨链分化藏两套盈利逻辑

钨精矿自高点跌去七成，新锐股份预增355%，钨链分化藏两套盈利逻辑

东方财富期货现货数据显示，65%黑钨精矿最新报价31.5万元/标吨，对比年内3月峰值105万元附近，最大回撤接近70%；白钨精矿、仲钨酸铵、碳化钨同步大幅回落，APT较高点回撤67.8%，碳化钨粉跌幅达到68%。

就在原料雪崩的同期，新锐股份（688257）发布三季报预告，预计前三季度归母净利润区间6.9亿至7.5亿元，同比增幅落在318%到355%区间，成为这条周期赛道里反差最刺眼的标的 。

老股民都清楚，周期品最容易出现这种割裂行情：上游矿价杀跌，下游深加工企业反而跑出超额利润，整条钨产业链正在上演完全不同的两套剧本。

• 上游资源端：矿价泡沫破裂，持有矿山的企业利润快速退潮

这一轮钨价暴涨的起点，来自国内钨矿开采总量管控、出口政策收紧带来的供给刚性，叠加贸易商集中囤货炒作，2026年一季度钨精矿一路冲高突破百万元关口，把章源钨业（002378）、中钨高新（000657）这类自带矿山的上游企业推到盈利顶峰 。章源钨业半年报显示，上半年营收58.47亿元，同比增长143.71%，归母净利润6.88亿元，同比增幅497.38%，一季度净利率一度摸到14.5%，完全靠自有钨矿兑现矿价红利 。但进入二季度之后，下游终端开始畏高，主动压缩原料库存，投机资金集中兑现离场，钨精矿价格开启断崖式回调。

上游资源型企业的盈利模式非常直白，利润基本绑定钨精矿现货价格，存货和自有矿就是它的核心筹码。在涨价周期，库存持续重估，每一批矿石、半成品都跟着涨价，毛利率持续抬升；一旦价格拐头向下，存货跌价风险立刻浮出水面，前期囤积的高价原料，会变成吞噬利润的包袱。章源钨业二季度净利率直接回落至9.5%，就是原料价格见顶之后盈利快速收缩的信号 。中钨高新虽然拥有全产业链布局，矿山、冶炼、硬质合金业务同时覆盖，但钨矿和粉末业务依旧是利润基本盘，随着APT、钨粉价格下行，它的盈利增速也会逐步放缓。

翔鹭钨业（002842）是冶炼环节的典型样本，上半年业绩预告显示归母净利润增幅最高超过3400%，业绩爆发全部来自上半年钨价上行阶段的库存收益 。这类冶炼厂本身矿山储备少，盈利高度依赖低时点备货，在价格单边上涨时，低价原料持续转化为高毛利产品；一旦进入下跌通道，采购的原料价格持续低于成品售价，加工环节的价差会被持续压缩。上海钢联跟踪的数据显示，三季度钨产业链整体成交活跃度明显下滑，下游刀具、硬质合金厂商全部转为刚需采购，拒绝提前备货，贸易商去库存周期还在延续，上游矿、冶炼端很难再复制一季度的暴利。

• 新锐股份：深加工赛道，为什么能在钨价暴跌时利润暴增

新锐股份主营硬质合金刀具、矿用凿岩工具，属于钨产业链最末端的深加工环节，也是这一轮行情里和矿价走势彻底脱钩的标的。公司三季报预告给出318%至355%的净利润增速，公告里明确提到两个核心变量：前期锁定的低成本原料库存、通畅的产品定价传导，叠加并购标的并表带来的增量收益 。和上游矿企不一样，它不是靠赌钨精矿涨价赚钱，而是赚加工费、产品溢价、下游需求扩张的钱，原料波动对利润的影响逻辑完全反转。

在钨价暴涨的一季度，新锐股份提前完成了原料锁价备货，在钨精矿、碳化钨还没冲到最高点的时候，锁定了大半年生产需要的碳化钨粉。等到二季度原料价格继续冲高，同行被迫高价拿货的时候，它的生产成本已经固定，成品售价跟随市场同步上调，单位产品毛利直接被拉开。等到三季度钨价从高点跳水，它手里这批低成本原料还在持续消耗，产品售价的下调速度慢于原料下跌速度，价差反而维持在高位，这就是周期下跌阶段深加工企业的红利窗口。老股民做周期股久了都懂，下游加工企业最喜欢的不是单边暴涨，而是“原料先涨后跌、成品调价滞后”的时间差。

它的下游需求结构，也和普通硬质合金厂商拉开差距。新锐股份的核心客户集中在矿山采掘、油气开采、工程机械凿岩工具赛道，这类领域的订单周期长，大多是长协订单，不会因为短期钨价波动就取消采购。对比普通硬质合金粉末厂商，客户多为中小刀具厂，订单灵活、随时压价，抗周期能力弱很多。公司近年持续扩产硬质合金刀具板块，并购的澳克泰这类刀具资产持续贡献增量，刀具产品毛利率显著高于普通钨粉、毛坯合金，产品结构升级进一步拉高整体盈利中枢。

这条逻辑也不是新锐独有，只是它兑现得最彻底。中钨高新旗下PCB微钻、高端数控刀具业务，同样具备深加工溢价能力，这类产品绑定半导体、电子制造需求，对钨精矿价格波动敏感度偏低 。上游矿企赚的是“资源涨价”的钱，深加工刀具企业赚的是“制造能力、客户壁垒、产品迭代”的钱，这就是同一条产业链，在原料暴跌时，一部分公司业绩跳水、一部分公司利润继续冲高的根本原因。

• 产业链分层拆解：不同位置的标的，对钨价敏感度天差地别

整条钨产业链可以清晰拆成三层，每一层面对原料大跌的盈利剧本完全不同。最上游是拥有采矿权的钨矿企业，代表标的章源钨业、中钨高新自有矿山板块，业绩弹性和钨精矿价格几乎同频，涨价阶段弹性最大，下跌阶段回撤也最快，属于纯粹的周期资源标的。这一层的估值，市场直接对标钨精矿远期价格预期，一旦现货持续走弱，资金会快速下调盈利预期，股价和矿价高度绑定。

中间一层是冶炼、钨粉、APT加工企业，翔鹭钨业就是典型代表。这类企业没有足够矿山资源，主要向外采购钨精矿做冶炼加工，盈利核心来自加工价差和库存重估。在价格快速上行阶段，低价库存带来巨额浮盈；价格进入下跌通道之后，库存跌价损失、价差收窄会同步冲击利润，业绩波动幅度甚至比矿山企业更夸张。这一类标的属于周期里的“放大器”，上涨时涨得猛，回调时杀得更狠，博弈的就是库存周期。

最下游是硬质合金深加工、数控刀具、特种钨制品企业，新锐股份是这一层的核心样本，还包括部分聚焦精密刀具、模具钨材的细分厂商。它们的成本端是碳化钨、钨粉，收入端是刀具、凿岩工具、精密零部件，客户是工程机械、油气、矿山、PCB、汽车切削等终端行业。原料价格只是众多影响毛利的变量之一，产品技术壁垒、客户粘性、长协订单、海外出口，对盈利的影响权重更高。当钨价快速下跌时，只要终端需求没有崩塌，原料下行反而给它们留出扩大加工利润的空间。

厦门钨业（600549）属于混合样本，同时布局钨钼冶炼、硬质合金，还有锂电正极材料业务，业务结构复杂，对冲能力更强。它的钨业务会跟随APT、钨粉价格波动，但新能源板块会分散周期波动带来的冲击，所以业绩弹性会比纯钨矿、纯冶炼企业温和很多。市场给它的定价，不再单纯看钨精矿报价，还要同步跟踪钴酸锂、三元材料的行业景气，属于跨赛道对冲的类型。

• 周期切换阶段，资金如何给两类资产定价

今年上半年钨板块的行情，资金交易的是供给收缩带来的涨价预期，所有钨产业链标的一起被资金推高，不管是矿山、冶炼还是刀具，估值同步抬升。进入三季度钨价见顶回落之后，资金开始做彻底的分化，抛弃高度绑定矿价的上游标的，把仓位转移到具备深加工壁垒、需求独立的刀具企业。Wind钨矿指数在7月出现两轮大幅回调，单日最大跌幅接近7%，章源钨业、翔鹭钨业跟随指数深度调整，而新锐股份在原料下跌阶段，股价韧性明显更强，背后就是资金对两套盈利模型的重新定价 。

市场在周期品里有一个很朴素的定价规则：当大宗商品价格处于上行周期，优先配置资源端，博弈量价齐升；当价格从高点拐头下行，资源端的盈利预期见顶，资金会转向下游具备成本传导能力、终端需求稳定的深加工环节。钨这一轮就是典型案例，钨精矿从105万跌到31万，上游库存收益消失，甚至要计提存货减值，资金自然撤离；而新锐股份这类提前锁原料、产品有溢价的深加工企业，在这个阶段兑现利润，业绩预告的高增速，刚好契合资金寻找周期里“逆跌”标的的偏好。

但也要看清，深加工企业的红利窗口同样有边界。如果钨价持续阴跌，下游终端客户会慢慢要求产品降价，长协到期之后，刀具售价会逐步跟原料同步下调，加工价差最终重新回归常态。新锐股份的高增速，一部分来自前期锁仓原料的时间红利，一部分来自并购资产并表，这两个因素都不是永久存在的。等到低成本原料消耗完毕，新采购原料的价格和成品售价重新匹配，它的盈利增速也会回到常态区间，不会永远脱离周期约束。

钨本身属于国家战略资源，国内开采总量配额长期管控，新增大型钨矿项目极少，供给端的长期刚性没有改变。这一轮70%的下跌，更多是一季度投机囤货泡沫的出清，现货价格即便大幅回撤，当前价位依旧显著高于2025年启动之前的中枢水平 。上游资源企业的盈利虽然阶段性退潮，但不会直接回到周期底部；下游深加工刀具企业，在这一轮矿价回调里拿到短期红利，依托工业、油气、矿山的稳定需求，走出独立的业绩曲线。同一个钨产业链，上游赌矿价周期，下游拼制造壁垒，两套剧本在同一个时间窗口并行上演。