两度IPO未果之后：中联数据把33亿怀来数据中心八成股权交给GIC

10月16日，国家市场监督管理总局经营者集中简易案件公示栏里多了一行字：瑞科元亨私人有限公司收购张家口京西云谷数据科技有限公司股权案。公示没有交易金额，买方是一家2026年8月14日才在新加坡注册成立的公司，卖方是中联云港数据科技股份有限公司，业内称中联数据。

公示材料里写得很清楚，瑞科元亨穿透后的最终控制人是GIC（Realty）Private Limited，再往上是GIC Private Limited，新加坡财政部全资持有的主权财富基金。这是GIC不动产板块在中国又一笔数据中心股权交易。

33亿项目与80%股权

交易结构并不复杂。交易前，张家口京西云谷数据科技有限公司由中联数据100%持有；交易后，GIC方拿80%，中联数据留20%，双方共同控制。

GIC拿到控股经营权，中联数据没有彻底退出，保留两成股权与新股东共担未来运营结果。

标的项目在怀来县沙城镇七街村，地块南侧就是京张高铁。项目总用地面积60020.89平方米，总建筑面积93914.73平方米，总投资约33亿元，分两期建设。一期2024年9月开工，按当地政府披露，预计2025年底全部建成投用。从立项到开工只用了32天，河北经济日报当时专门报道过这个速度，但快批快建不等于快速满租，项目实际进入运营的时间并不长。

张家口的区位条件摆在那里。它是东数西算京津冀枢纽节点，也是全国唯一的国家级可再生能源示范区。三大运营商京张骨干路由直连，单向网络时延小于1毫秒。对延迟敏感的北京互联网客户来说，怀来比内蒙古、宁夏近，比北上广便宜。

这一带已经聚集了不少同行。河北省政府披露，截至2026年初，张家口已建成数据中心49个、投运标准机架81万架，落户的有字节跳动、阿里云、腾讯、联通等企业；秦淮数据在怀来的总部基地一期，投运加在建IT容量超过200兆瓦；阿里在张北布局5个数据中心项目，总投资220亿元、规划38万台服务器。2025年，张家口城市算力分指数排在全国第二。

中联数据怀来这个项目，就落在这样一个已经相当拥挤的市场里。

中联数据的两次IPO与资金压力

要理解中联数据为什么愿意把一个刚建成的项目让出80%股权，得回看这家公司过去七年的资本化路径。

中联数据2014年9月成立，主业是第三方IDC。公司持有IDC、ISP、CDN、VPN等全套增值电信牌照。按公司2026年最新披露，它在全国规划IT总负荷5吉瓦，已运营加在建约2吉瓦，其中已投运超过1.5吉瓦，布局北京、天津、河北、内蒙古、山西、广东、湖南等地，海外到了马来西亚。

2019年7月，中联数据科创板IPO申请获上交所受理，拟募资7.7亿元，保荐机构是华泰联合证券。三个月后的10月31日，公司主动撤回，上交所终止审核。

撤回的直接原因是一致行动人散了。原本与周康、董岩共同控制公司的李凯，在受理三个月后辞去董事、副总经理职务，退出一致行动关系，把自己直接持有的12.75%股权转让给周康、董岩、上海鼎莫和红杉悦盛。按照科创板审核规则，实控人结构生变，中联数据选择撤材料。

一年后的2020年，公司转战创业板。但媒体当时的关注点已经不在股权结构上，而在客户集中度。招股书披露，中联数据与京东签订的IDC服务合同大多数2019年到期，且未设置自动续期，仅有一份合同带一年期自动续约条款。第三方IDC公司绑定单一云厂商的风险，被当时的研究机构反复提示。2021年8月，中联数据创业板发行注册也终止了。

2024年11月，彭博曾报道中联数据考虑赴港上市，潜在估值或超50亿美元，公司当时已与潜在顾问早期沟通。但截至目前，中联数据尚未在港交所正式递表。

公司现在的股权结构里，周康持股约34.35%，红杉悦盛、远见纵横2018年以12.6元每股的价格进入。2026年9月，上市公司三人行公告与中联数据合作布局AIDC，这是公司在一级市场之外少见的公开资本动作。

中联数据在张家口并不是只押了怀来这一个项目。它在蔚县还有一个明蔚京西云计算数据中心，总投资约50亿元，规划7座智算中心，其中1至6号机房已经建成投运，7号在测试。这个项目和中国电信合作，主打100%清洁能源供电，到北京核心区的专线时延控制在3毫秒以内。两个张家口项目加起来，总占地约570亩、总建面约51万平方米、规划IT负荷410兆瓦、3.8万个机柜。也就是说，GIC这次拿到的80%，只是中联数据张家口盘子里的一部分。

IDC是典型的重资产生意。一个机柜投入几十万到上百万元，吉瓦级规划对应的是千亿级资本开支。中联数据没有上市平台，融资渠道靠私募和产业合作，钱总是紧的。把怀来这个刚建成的项目80%股权让给GIC，一次性回笼大额资金，同时保留20%分享后续收益，对一家还在扩张期的非上市IDC运营商来说，是常见的资产盘活手法。

这单交易的买方主体瑞科元亨，是GIC专门为这笔交易设立的项目公司。这种SPV结构在跨境不动产并购里很常见，目的是把单项目风险隔离在GIC主基金之外。

GIC的中国不动产长线

GIC不是第一次在中国做这种买卖。

早在2008年12月，GIC Real Estate就以13亿美元现金收购了普洛斯在日本基金和中国业务中的全部权益。2018年9月，GIC又和普洛斯一起设立20亿美元的中国物流基金，投向当时正处扩张期的电商仓储；同年11月，GIC联合凯德以128亿元人民币收购上海最高双子塔。物流地产、产业园区、写字楼、数据中心，在GIC的中国不动产盘子里都属于"基础设施+现金流"这一脉。

放到全球看，GIC近两年在数据中心上的下注明显提速。2025年9月，GIC和阿布扎比投资局（ADIA）一起向Vantage Data Centers亚太平台投了16亿美元；2026年8月，GIC又联合麦格理资产管理和Anthropic成立Theseus Infrastructure平台，专门开发数据中心租给Anthropic，初期重点在美国。这些交易的共同特点是大额、长期、绑定主力租户、退出靠REITs或整体出售。

放到中国看，GIC和第三方IDC运营商合作也不是第一次。2019年，万国数据与GIC达成战略合作，按协议，万国数据在非一线城市建成的数据中心项目，完工后将90%股权出售给GIC，自己保留10%并负责后续运营。港交所股东文件显示，GIC是万国数据-SW（09698.HK）长期机构股东，峰值持股比例达12.98%。这次和中联数据的交易结构几乎是同一套打法：GIC拿大股做财务投资，本地运营商留小股继续管运维。只是比例从90/10调成了80/20。

2026年4月，GIC北京国贸新办公室揭牌，首席执行官林昭杰在公开场合表态，中国市场是其全球组合的稳定配置方向，未来将继续投向人工智能、绿色转型、生物医药、新材料等硬科技赛道。

回到怀来这单，GIC要的是什么，材料里没有直说。但从交易结构能看出来几点。

第一，它拿控股而不是小股，说明不是简单的财务跟投，而是要把这个资产纳入自己的亚太数据中心平台，未来可能继续装项目。第二，它让中联数据保留20%并共同控制，说明本地运营团队和客户关系不能丢，GIC自己不打算从零建运维班底。第三，标的在怀来而非北上广深，说明它瞄准的是环京低电价、低租金的算力外溢需求，不是核心城市高估值的存量物业。

但有几个关键信息，公示材料没有交代。项目一期2025年底才建成，机柜上架率多少，签约主力客户是谁，PUE做到什么水平，能耗指标拿到多少，这些都没披露。中联数据官网列示集团客户包括京东、字节跳动、快手、阿里云、腾讯、华为、美团，但未披露其中哪些签约于怀来项目；张家口全市数据中心平均PUE约1.25，蔚县明蔚项目因采用液冷降至1.15以下，怀来项目具体能耗水平未见公开。简易案件的理由是同一相关市场经营者份额之和小于15%，换句话说，GIC和中联数据在这块都还没有形成市场势力，项目仍在早期。

环京数据中心的竞争已经不轻松。张家口、廊坊都在抢北京外溢的算力需求，绿电直连项目单体做到吉瓦级，头部IDC公司要么绑定云厂商长约，要么靠REITs退出。2026年1月，东阳光领投的买方团以280亿元完成对秦淮数据中国区业务的收购交割，创下国内IDC行业最大并购纪录。GIC拿80%控股，就要承担项目爬坡期的空置风险；中联数据留20%共担，说明它对资产仍有判断，但不愿独自背资本开支。这两成也受合规约束。IDC属增值电信业务，外资股比受限，2024年起仅北上深海试点放开；怀来不在试点范围，GIC买的是持有不动产的项目公司，牌照仍在中联数据手里。

这单交易的对价没有披露，后续是否扩募、是否装进境内REITs、GIC退出路径是什么，目前都没有公开信息。从已披露材料看，这是一笔各取所需的买卖：GIC拿到环京绿电算力资产的控股头寸，中联数据盘活一个刚建成的重资产项目、回笼现金继续扩张。至于这座怀来智算中心最终能不能填满机柜、跑出现金流，要等到下一次运营数据披露才有答案。