广晟大宝山：单一矿区承压，控股股东身兼大客户与核心供应商，不差钱仍募资补流｜IPO观察

近期，广东省广晟大宝山铜业股份有限公司（下称“广晟大宝山”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，报告期内，广晟大宝山营收与净利润持续大幅增长，经营现金流持续大额净流入，盈利质量扎实，账面现金快速累积，公司无任何有息负债，资金储备充足，同时连续多年实施大额现金分红。手握充沛资金的背景下，公司仍计划通过本次IPO募资补充流动资金，募资必要性受到市场热议。业务层面，广晟大宝山全部产能均依托大宝山单一矿区，一旦遭遇安全环保、储量衰减、停产检修等情形，经营将面临显著冲击。与此同时，控股股东广晟控股身兼公司重要客户与核心供应商，购销两端持续发生大额关联交易，市场对其业务独立性、关联交易定价公允性存疑。

“不差钱”仍欲募资补流

广晟大宝山是华南领先的多金属矿业公司，主要从事铜、硫和其他多金属矿产资源的勘查、采矿、矿石加工、综合利用和销售。

2023年-2025年和2026年1-6月（下称“报告期”），广晟大宝山分别实现营业收入15.96亿元、18.48亿元、21.93亿元、18.52亿元，年内利润分别为34801.7万元、50059.9万元、84887.6万元、97555.9万元，业绩保持高度持续增长的态势。

除亮眼的盈利表现外，公司自身造血能力较强。报告期内，广晟大宝山经营活动产生的现金流量净额分别为44028.5万元、66689.2万元、87109万元、105262.1万元，经营性现金始终净流入，三年合计净流入了30.31亿元。同时结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为1.27、1.33、1.03、1.08，比值长期超过1，盈利含金量较高。

资产方面，截至2023年末、2024年末、2025年末、2026年6月末，广晟大宝山的现金及现金等价物分别为3188.7万元、4474.9万元、51704.3万元、91313.9万元，分别占当期资产总额的1.16%、1.62%、16.15%、22.83%，同时公司当前不存在计息银行借款、长期借款，资金十分充裕。

分红层面，报告期内，广晟大宝山宣派的股息分别为1.4亿元、1.45亿元、1.99亿元，公司每年都要进行上亿元的现金分红，三年合计宣派的股息为4.84亿元。

综合各项财务数据，广晟大宝山财务呈现“不差钱”特征，但在业绩高增、内生造血强劲、资金储备充裕的背景下，公司仍计划通过IPO募集资金用于补充日常运营流动资金，该项募资方案的合理性与必要性，有待发行人进一步解释说明。

业绩依靠单一矿区，控股股东身兼大客户、大供应商

从产品结构来看，广晟大宝山的主营产品包含铜精矿、硫精矿、磁硫精矿、低品位原矿及其他产品，其中铜精矿销售收入在报告期分别为82968.5万元、92994.8万元、94320.9万元、74776.6万元，占当期营业收入比重依次为52%、50.3%、43%、40.4%；硫精矿销售收入分别为43584.5万元、58826万元、83089.9万元、79166.6万元，对应营收占比为27.3%、31.8%、37.9%、42.7%，公司由此形成铜精矿、硫精矿双核心产品运营格局。

值值得注意的是，广晟大宝山全部矿业资产仅有大宝山矿，该矿山坐落于广东省韶关市曲江区沙溪镇，属于大型露天多金属矿山，意味着公司所有产品产出均依托这单一矿区。。

对此，广晟大宝山表示，矿区发生任何事故、安全检查、停产、许可证问题、环境事故、不利天气事件、地质挑战、储量耗竭或未能完成必要基础设施，均可能对我们的生产及销售产生不成比例的影响。大宝山矿区的任何重大中断均可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

此外，笔者还注意到，在广晟大宝山的业绩中，控股股东也出了“不少力”。截至招股说明书签署日，广东广晟控股持有广晟大宝山60%的股权，为公司的控股股东，同时，报告期内，广晟大宝山对广东广晟控股的销售收入分别为25115.5万元、3241万元、611.6万元、13737.6万元，2023年与2026年上半年，广晟控股均进入公司前五大客户。采购端方面，同期公司向广东广晟控股采购金额分别为1746.6万元、4257.28万元、6882.53万元、3215.42万元，除2023年广晟控股为公司第五大供应商外，其余期间均稳居第二大供应商。

综合来看，控股股东同时长期作为公司重要客户与核心供应商，该情况引发市场对广晟大宝山业务独立性、关联交易定价公允性的关注，相关问题同样需要发行人作出进一步解释。(作者 | 叁号）