孩之宝Q3营收106.8亿元、七成利润来自万智牌

孩之宝（纳斯达克代码：HAS）于美国东部时间2026年10月20日盘前发布2026财年第三季度财报。

先给结论：这不是一次普通的超预期，而是一次被单一IP翘起来的季度。

孩之宝本季度净营收15.953亿美元，约合人民币106.78亿元，同比增长15.0%，去年同期为13.875亿美元、约合人民币92.87亿元。这是孩之宝连续第四个季度实现营收双位数增长。

利润端的弹性远大于收入端。归属于孩之宝的净利润为3.945亿美元、约合人民币26.41亿元，去年同期为2.332亿美元、约合人民币15.61亿元，同比增长69.2%。净利率从去年同期的16.8%抬升至24.7%，提升7.9个百分点。

这里必须打一个显眼的叹号。本季度业绩中包含约5500万美元的关税退税，约合人民币3.68亿元。这不是新赚来的销售，而是过去已经支付出去的关税被退回的一部分。剔除这层东西，孩之宝的季度依然漂亮。

收入结构本身也值得一提。孩之宝从本季度起在利润表中把授权收入单列为一行。本季度产品净销售额为14.51亿美元、约合人民币97.13亿元，同比增长17.5%；授权收入为1.443亿美元、约合人民币9.66亿元，同比下降5.4%。卖货的生意在加速，授权的生意在退坡。

万智牌：前三季度累计16亿美元

威世智（主要业务包括《龙与地下城》和《万智牌》）与数字游戏分部是本季度的最大利润来源。该分部营收7.472亿美元、约合人民币50.02亿元，同比增长31%，占公司总营收的46.8%。营业利润3.674亿美元、约合人民币24.59亿元，同比增长46%，营业利润率高达49.2%，同比提升520个基点。也就是说，这个分部的营业利润贡献了公司全部营业利润的71.0%。

万智牌是这个分部的核心。本季度万智牌营收6.161亿美元、约合人民币41.24亿元，去年同期为4.594亿美元、约合人民币30.75亿元，同比增长34.1%，首次在单个季度突破6亿美元。放到公司层面，一张卡牌贡献了孩之宝本季度总营收的38.6%。增长由《霍比特人》与《现实裂隙》两个系列驱动。

具体拆开：桌面游戏收入6.131亿美元，同比增长39%；数字与授权游戏收入1.341亿美元，同比增长3%。移动游戏《地产大亨Go》本季度贡献4100万美元、约合人民币2.74亿元营收。

管理层在电话会上透露了一个关键的口径问题：本季度结果中包含约4000万美元原本预计在第四季度确认的万智牌收入，主要来自《现实裂隙》。

需求侧的说法更有意思。管理层提到，上季度讨论过的印刷产能决策正在见效：提高初始印刷与分销批量，使得公司在发售时点有充足的产能承接需求，同时压低成本、更高效地规划制造网络。在核心系列、跨界联动系列、指挥官套牌以及限量直售产品线上，公司当前的产量高于该品牌历史上的任何时点，而售罄速度印证了需求确实支撑得住。截至前九个月，万智牌累计营收16亿美元，同比增长34%。

消费品业务：一次由退税撑起的翻倍

消费品分部本季度营收8.279亿美元、约合人民币55.42亿元，同比增长4%，是公司三大分部中营收体量最大的一块，占比51.9%。营收增速平淡，但利润端的变化相当剧烈。

营业利润为1.740亿美元、约合人民币11.65亿元，调整后营业利润为1.777亿美元、约合人民币11.89亿元，调整后口径同比增长100%。

真正的经营性驱动来自四条：供应链生产率提升、分销成本下降、运营费用控制以及更有利的业务结构。这四项的合力盖过了上升的投入成本。前九个月看，消费品分部营收约17亿美元、同比增长3%，调整后营业利润率为7.7%，同比提升410个基点，这组数字里同样包含了第三季度一次性确认的关税退税。

产品端的拉动来自漫威、《K-Pop：猎魔女团》、变形金刚等收藏品，以及《蜘蛛侠：全新一天》等影视内容上映带来的溢出。公司也提到，此前披露的未授权网络访问事件对消费品业务造成了一定扰动。

娱乐与授权业务：小体量、高利润率、新透明

娱乐分部是三个分部里最小的一块，本季度营收2020万美元、约合人民币1.35亿元，同比增长9%，来自儿童品牌业务的增长。营业利润1710万美元、约合人民币1.14亿元，调整后营业利润1840万美元、约合人民币1.23亿元，同比增长63%，调整后营业利润率高达91.1%，归因于有利的业务组合与交易时点。这个分部的利润率数字好看，但基数太小，对集团的意义更多在于IP曝光的外部性。

授权收入本季度起单列。本季度1.443亿美元，前九个月4.172亿美元、约合人民币27.93亿元，同比下降约4%。下滑原因有两条：去年同期存在约2600万美元分布于多个授权协议的一次性项目，以及卡游的《小马宝莉》和集换卡牌的高基数。从前九个月看，授权收入约占公司总营收的11%，属于一本万利、资本占用极轻的贡献。

中国市场特写：一句12.5%和一句更审慎

本季度财报的中国关联度不在收入端，而在成本端。

管理层在电话会上明确表示：本季度确认的退税对应的是往年度已缴关税，同时公司已更新全年指引，纳入了更低的中国关税税率12.5%。这是本次财报与中国最直接相关的表述。

在风险因素清单里，孩之宝依然保留了那句老话：公司大量产品的制造集中于中国，其中既包含中美贸易关税上升的风险，也包含公司能否成功分散采购以降低对中国供应链依赖的风险。12.5%的税率让紧迫感下降，但集中度风险并没有消失，只是从“必须马上解决”变回了“长期管理项”。

库存数据印证了旺季判断。截至季度末，孩之宝自有存货余额3.589亿美元、约合人民币24.02亿元，同比下降约10%。管理层同时表示，自有库存与零售端库存都处于干净状态，与旺季备货和后续排播的娱乐内容相匹配。

还有一个不那么显眼的成本项：管理层今年早些时候提示过的石油相关投入成本，现在已经传导进利润表，公司此前建立的应对方案正在对冲这部分压力。这一条与中国的关联在于，玩具业的树脂原料成本与油价、与亚洲供应链高度绑定。

IP分账：百亿级IP与常规玩具的利润分野

如果把孩之宝的IP资产按变现量级排一列，本季度的分层非常清晰。

第一层是百亿级人民币IP，准确说目前只有一个：万智牌。单季41.24亿元人民币、前九个月累计超过107亿元人民币，一个卡牌IP撑起了公司近三分之一的营收和超过三分之二的营业利润。它的商业模式是典型的“卖空间”：不断推出新的系列、新的联动、新的赛制和新的限量产品线，把同一套规则的付费频次做上去。《霍比特人》是一次跨IP借力，《现实裂隙》是自有世界观的新系列，两者指向同一个方法：用内容供给量换取复购。

第二层是十亿级授权IP组合：漫威、变形金刚、小马宝莉、《K-Pop：猎魔女团》、培乐多、热火、地产大亨、龙与地下城。这些IP共同构成消费品分部的主体，本季度合计贡献55.42亿元人民币营收，但只贡献了11.65亿元人民币营业利润，利润率不到卡牌的三分之一。它们的作用是维持货架存在感和零售关系的宽度。

第三层是表皮做薄的那部分：授权收入。前九个月27.93亿元人民币、占总营收约11%，利润率极高但同比微降。这一层是“卖授权”，资本占用最低，天花板也最明显。管理层同时给了另一组数字：孩之宝是全球前五大授权商，年度零售额超过170亿美元。这组数字不计入公司营收，是衡量IP渗透深度的外溢指标。

从“卖授权”到“卖空间”到“卖效率”，孩之宝本季度同时在把这三层往同一个方向推：用轻资产模式让外部伙伴延伸品牌，自己聚焦回报率最高的那部分。这套逻辑成立的前提只有一个：万智牌的供给节奏不能断。

（注：季度截止日为2026年9月27日。本文所有美元数字按财报发布日汇率1美元兑6.6937元人民币折算，所有同比均以2025财年第三季度为基准期。）