砸破37元！格力电器两日累计跌近4%，资金正在重新定价存量白电龙头

砸破37元！格力电器两日累计跌近4%，资金正在重新定价存量白电龙头

格力电器（000651）连续两个交易日走弱，盘中直接砸破37元关口，两日累计跌幅接近4%，成交同步放大，市值逼近2000亿元大关。很多老股民第一反应是估值足够低、股息诱人，没必要恐慌；但盘面资金明显不买账，它担心的不是短期波动，是空调存量周期、成本挤压、海外下滑、转型不及预期这一连串现实问题。哪怕动态PE压到7倍附近，白马股杀估值的逻辑，从来都不是单纯看数字高低。

主业已经彻底进入存量博弈区间

国内空调市场早告别地产拉动的增量时代，产业在线数据显示，家用空调总出货连续两年维持低速，新增需求基本来自更新置换，换新周期拉长、消费者换机意愿偏弱。2026上半年格力营收896.73亿元，同比下滑8.14%，归母净利润132.78亿元，同比回落7.87%，二季度单季营收同比降幅扩大到16.77%，增长压力肉眼可见。奥维云网数据里，格力线上零售额份额依旧保持24.2%，稳居行业第一，份额没丢，但是整个蛋糕不再变大。

存量市场最残酷的地方，就是份额争夺要靠让利、促销、渠道补贴，直接压缩单品毛利。美的集团（000333）、海尔智家（600690）持续在套系家电、智能场景、线下零售发力，分流终端流量。空调又是高度季节性生意，旺季冲量、淡季去库存，一旦暑期高温红利不及预期，全年业绩预期就要下调。市场已经不再给“龙头份额稳定”额外溢价，存量赛道的估值中枢，本身就要持续下台阶。

地产链的长尾压力始终没有消散，商品房销售低迷，直接拖累新房配套空调的装机需求。过去格力接近四成需求和新房交付挂钩，现在这部分需求持续萎缩，只能依靠以旧换新托底。家电以旧换新政策带来的拉动边际效应越来越弱，补贴退坡之后，终端购买力很难持续抬升，这是整个白电板块共同面对的外部约束，格力作为空调权重最高的企业，受冲击自然更明显。

成本端承压，定价锁死利润弹性

铜是空调换热器最核心原材料，2026年沪铜主力合约多次站上10万元/吨，处在近年高位区间，而格力已经公开表态，家用空调不涨价，短期不会推进铝代铜方案 。这个选择稳住了终端口碑，代价就是成本上涨没法向下游传导，毛利率直接被两头挤压。空调成本结构中铜占比很高，铜价每上涨5%，都会给单台产品带来几十元的成本增量，在激烈的价格战环境里，这部分压力只能自己消化。

公司虽然通过大宗套期保值、集中采购、库存调节对冲一部分原料波动，但套保只能平滑短期价格波动，挡不住长期高位运行的铜价。上半年财报显示，格力整体毛利率小幅回落，就是原料涨价、终端促销共同作用的结果。对比同行，部分竞品已经在部分机型试水铝代铜、精简配置，用成本换价格优势，而格力主动放弃这条路径，等于主动牺牲一部分利润空间。

制冷剂、电机塑料等辅材价格也处在波动区间，叠加物流、人工成本抬升，综合成本压力很难快速缓解。当需求疲软、涨价权缺失的时候，企业只能靠内部降本维持利润，而内部降本的空间是有上限的，不可能无限压缩制造和渠道费用。资金担心的，就是后续原料维持高位，而终端促销继续加码，利润会进一步滑落到预期之下。

海外业务失速，第二增长曲线迟迟没跑出来

2026上半年格力外销主营业务收入127.44亿元，同比大幅下滑21.98%，是拖累整体营收非常关键的一环 。海外市场原本被市场寄予厚望，用来对冲国内存量天花板，但当前海外同样面临高通胀、消费疲软、贸易壁垒增多的问题，东南亚、拉美等重点区域的空调需求增速明显放缓。美的、海尔更早完成海外本土化建厂、品牌布局，海外收入占比和增速都优于格力，对比之下格力的出海进度明显偏慢。

格力布局的工业装备、光伏、冰洗、生活电器，喊了很多年，至今没有一个板块能够形成足够体量，真正扛起增长大旗。工业机器人、数控机床业务营收体量偏小，盈利能力还在爬坡；光伏空调、储能更多是配套场景，很难脱离空调主业单独放量。多元化尝试不少，但多数还停留在补充角色，没办法改变“业绩高度绑定空调”的基本格局。

渠道改革到现在，也还处在阵痛周期。早年依靠经销商打款压货、占用渠道资金的模式，正在被云网批、直营、线上直播逐步替代。渠道层级压缩之后，经销商的资金压力转移到品牌端，合同负债、预收款规模持续回落，应收账款有所抬升，从过去吃渠道无息资金，变成适度给渠道让渡账期，现金流的质量也在悄悄变化。改革方向没错，但短期会扰动收入和回款节奏，市场对渠道调整的效果始终持谨慎态度。

回购托不住股价，高股息逻辑正在被动摇

格力在2026年推出50亿至100亿元回购方案，回购股份七成以上用于注销，理论上能够增厚每股收益、稳定股价。截至9月30日，公司累计回购金额10.83亿元，距离回购上限还有很大空间，回购节奏偏慢，对庞大流通盘的拉动效果有限 。二级市场很现实，几十亿级别的回购，挡不住基本面下行带来的抛压，尤其当业绩连续不及预期时，回购只能起到缓冲，没法逆转趋势。

长期支撑格力估值的核心，就是高分红。上市以来格力累计现金分红超过1588亿元，2025年全年分红合计167.55亿元，股息率一度突破8%，是长线资金最看重的安全垫 。但这个分红的前提是稳定的利润，如果营收持续萎缩、利润逐年下滑，未来分红力度就存在下调风险。资金正在重新评估这个高股息能不能长期维持，一旦分红预期松动，依赖股息的配置资金就会陆续撤离。

高瓴旗下珠海明骏在2026年完成减持，也是压制股价的一个因素。这笔持股周期很长，减持落地带来筹码供给增加，机构资金在减持周期里倾向于降低仓位规避风险。减持本身金额不算毁灭性，但它会放大市场的悲观情绪，让资金重新审视格力的股权结构、长期治理预期，这个情绪冲击，在弱势行情里会被进一步放大。

家电板块资金分流，价值股被持续挤出

最近市场主线集中在AI算力、半导体、机器人这类高景气科技赛道，资金持续从低波动价值板块流出，流向高弹性成长标的。白电这类现金流稳定、增速偏低的价值股，整体处在资金流出周期，美的集团、海尔智家同样出现震荡走弱，格力只是板块调整里跌幅更突出的那一个。在存量资金博弈环境下，没有高增长预期的白马，很容易被边缘化，估值持续被压缩。

格力当前7倍左右的动态PE，看着处在历史低位，但低估值不等于马上会反弹。估值修复需要两个条件，要么业绩拐点出现，要么市场风格切回价值赛道。目前看，空调旺季数据、外销订单、原材料价格，都没有给出明确的反转信号。机构在持续下调未来两年盈利预测，预期下修的过程，往往就是股价不断磨底的过程，底部没有办法单纯依靠市盈率数字去判定。

格力的基本面没有到危机的程度，品牌、渠道、制造能力、现金流底子都还在，每年稳定产生巨额经营现金流。但它已经不再是过去那个营收持续上行、利润稳步抬升的成长白马，而是进入存量竞争、靠分红和回购维持吸引力的成熟制造企业。这次连续下跌击穿37元，本质是市场在给它重新定价，把过去留给龙头的成长溢价，一点点抹掉。

市场害怕的从来不是一次两次的业绩下滑，而是看不到新的增长引擎。空调主业见顶、海外拓展遇阻、多元化兑现缓慢、成本压力挥之不去，这几个问题叠加在一起，就形成了现在的定价困境。格力依旧是国内空调行业的龙头，但资本市场已经在用脚投票，不再为单一主业的存量龙头支付高溢价，这才是这一轮下跌背后最核心的共识变化。