天元重工将上市：募资1.92亿元，索鞍产能利用率连续四年超100%

撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

10月20日，德阳天元重工股份有限公司（下称“天元重工”或“公司”，920306.BJ）开启在北京证券交易所的申购。

以每股4.48元的价格公开发行4280万股新股，约占发行后总股本的20.00%，发行后总股本约2.14亿股，募集资金约1.92亿元。

按发行价计算，公司发行后市值约9.59亿元，发行市盈率14.93倍（对应2025年扣非归母净利润），而参考行业市盈率为40.47倍，行后市净率1.23倍，发行后每股收益0.30元、每股净资产3.64元。

本次战略配售1284万股、占发行数量的30%，网上发行2996万股，申购上限181.90万股。若全额行使超额配售选择权，发行数量增至4922万股，募资总额约2.21亿元、发行市盈率15.38倍。

一、营收稳在6亿元，净利三年连增

天眼查显示，天元重工成立于2002年。

2023年至2025年，公司分别实现营业收入7.01亿元、6.13亿元和6.16亿元；归母净利润分别为5395.86万元、5800.65万元和6695.35万元，扣非归母净利润分别为5138.71万元、5334.29万元和6419.81万元。

营收在6亿元上下小幅波动，利润却一年一个台阶——2025年扣非净利较2023年增长24.9%。

毛利率同步走高：2023年至2025年分别为22.82%、26.42%和24.37%，2026年上半年升至27.70%。分业务看更清楚——桥梁受力部件毛利率从26.94%升至29.48%，2026年上半年达31.14%。

桥梁钢结构2025年因洪湖路项目采用Q420qE低合金高强度钢、加工难度大，毛利率降至13.97%，仍高于海波重科、杭萧钢构、百甲科技三家可比公司11.93%的均值。

2026年，业绩明显提速：上半年营业收入2.32亿元、同比增长21.92%，归母净利润2968.21万元、同比增长263.18%；公司预计前三季度营业收入4.35亿元至4.45亿元、同比增长26.31%至29.22%。

净利润4600万元至4900万元、同比增长58.67%至69.02%；全年营业收入6.50亿元至7亿元、净利润7000万元至7500万元。

财务结构上，母公司口径资产负债率从2023年的48.81%降至2026年6月末的39.04%；应收账款、合同资产、应收票据及应收款项融资合计4.13亿元，占资产总额的34.76%，较2023年的4.95亿元（占比39.72%）明显收敛。

研发投入占营业收入的比例从2.39%升至3.16%，仍低于可比公司4.52%的均值；公司拥有专利222项，其中发明专利26项，主编或参编国家、行业和团体标准5项，员工689人、其中研发人员52人。

二、世界第一高桥上的索鞍来自这家公司

天元重工做的是一枚硬币大小的环节里最不能出错的那部分：悬索桥的索鞍与索夹。

索鞍是主缆跨越主塔时的承托与转向构件，索夹把吊索牢牢锁在主缆上，两者直接决定悬索桥的受力安全与结构稳定。

2025年，桥梁受力部件产品收入3.66亿元、占主营业务收入的59.87%，桥梁钢结构产品收入2.06亿元、占33.82%，相关服务及其他产品收入3849.75万元、占6.31%。

这门手艺的项目清单，几乎是一部中国悬索桥的近年纪录：目前世界第一高桥、山区跨径第一的花江峡谷大桥，世界最大跨径全离岸海中钢箱梁悬索桥深中通道伶仃洋大桥，在建世界最大跨度悬索桥张靖皋长江大桥，以及狮子洋大桥、G3铜陵长江公铁大桥、五峰山长江大桥、张家界大峡谷玻璃桥。

海外同样有它的名字——非洲第一大悬索桥莫桑比克马普托大桥、韩国禾太岛—白也岛大桥、卡塔尔鲁塞尔城8号桥和9号桥、越南岘港顺福大桥、缅甸莱威大桥。

客户名单是清一色的“国家队”：中国中铁、中国铁建、中国交建、蜀道集团，以及韩国三星集团、韩国CableTec。2026年上半年，前五大客户为广东省交通集团、江苏省交通工程建设局、中国铁道建筑集团、四川发展（控股）、中国船舶集团，合计占营业收入的63.99%。

这一比例已从2023年的82.89%、2024年的75.38%、2025年的70.02%逐年下降。产能端，桥梁受力部件产能利用率连续四年超过100%（2023年至2026年上半年分别为132.65%、109.38%、115.55%、111.15%），2025年钢结构产能利用率67.16%，2026年上半年随成乐改扩项目恢复交付回升至103.27%。

三、从21.70%到23.38%：逆行业上行的毛利率

14.93倍的发行市盈率，对应40.47倍的行业均值——定价上的克制是这次发行最直白的信息。发行前市盈率11.95倍，发行后升至14.93倍。

募投清单指向产能：桥梁核心受力部件数字化工厂总投资2.71亿元、拟投入募集资金2.59亿元，另投2000万元补充流动资金，合计2.91亿元、拟投入2.79亿元。

按发行价测算，募资净额约1.63亿元（全额行使超额配售选择权约1.92亿元），与项目所需资金存在缺口，公司将以自有资金及银行借款补足。募投项目聚焦索鞍、索夹等核心受力部件的数字化产线，恰好对应目前超过100%的产能利用率。

战略配售1284万股、占发行数量的30%，其中“第一创业天元重工员工参与北交所战略配售集合资产管理计划”与深圳第一创业创新资本管理有限公司获配股份限售12个月，其他战投限售6个月。

本次发行保荐机构（主承销商）为第一创业证券承销保荐有限责任公司，发行人律师为北京市中伦律师事务所，审计机构为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）。

股权结构上，控股股东为观今科技，实际控制人为唐明，一致行动人为唐昱远，控股股东的一致行动人为天元机械、武汉锦鹦、专冠投资。

变量也摆得清楚：前五大客户收入占比虽降至63.99%，仍属较高水平；应收账款等四项合计占资产总额三分之一以上；钢结构产能利用率刚回到100%附近，订单恢复的持续性有待观察；募资净额少于项目拟投入金额，扩产节奏受自有资金安排影响。

但把这家公司放回它所在的行业里看，位置是清楚的。中国桥梁正在从“建得多”转向“建得难”——跨江跨海、深山峡谷、超大跨径，越是这样的工程，索鞍索夹的技术门槛越高，能做的企业越少。

天元重工在这一细分环节站了二十多年，从五峰山到深中通道，从花江峡谷到张靖皋，一座座超级工程的受力核心都有它的产品，222项专利和5项标准是这条路径留下的刻度。

2026年上半年的净利同比增长263.18%、前三季度预增58.67%至69.02%，说明在手订单正在兑现；14.93倍的发行定价，也给二级市场留出了空间。

国家级专精特新重点“小巨人”的身份、二十四年积累的项目履历、央企客户的长周期合作，这三样东西加在一起，足以让人对这家德阳企业在北交所的第一步抱有期待。