湖北
投资者内参丨寿紫薇
10月22日，DoubleLine Capital副首席投资官杰夫·谢尔曼（Jeff Sherman）在《Real Yield》节目中，围绕美联储紧缩、美债避险需求、美国财政与国债发行以及美债投资者结构变化发表看法。
围绕AI交易和数据中心的叙事出现新变化
主持人问及，法国市场压力、近期股市疲弱以及CoreWave等公司面临高借贷成本，是否意味着美联储和其他央行的紧缩开始“咬人”、市场出现破裂迹象。
谢尔曼表示，他不确定能否将当前压力直接归因于紧缩。美债市场出现了一种配置变化：10年期和30年期、以及国债曲线多数部分此前处于非常超卖的水平，因此现在看到的是重新定价和部分回撤；同时，围绕AI交易和数据中心的叙事出现变化，但基本面并没有太大改变，只是叙事出现了新的问号。
他认为，美债获得避险买盘是好事，而过去几个月未见这种买盘；这也可能与法国局势有关。当天美债上涨、法国OATs遭抛售，10年期法国国债收益率高于美国国债。谢尔曼表示，这可能成为催化剂，使国际或欧洲投资者认为，尽管希望持有本国债券，但美国仍是有吸引力的投资地，因为美国没有社会动荡。
双线资本在多数组合中仍显著低配长端，但并未直接做空长端
在股债关系长期看似失效后，避险需求是否会压过美国财政担忧。谢尔曼称，从交易角度看确实如此；他整个职业生涯中一直存在财政担忧，终有一天会成为问题。他提到城堡投资创始人Ken Griffin的评论，并表示双线资本同意这一看法，因此在多数组合中仍显著低配长端，但并未直接做空长端，因为最终认为这些压力会显现。
当前存在全球资金流竞争；市场不是在讨论股债关系，而是在独立评估美债是否具有吸引力。即使存在通胀压力，且他认为美联储需要加息，美联储也可能不会加息，因为不想让市场措手不及；但市场已经为未来3至6个月的加息定价。谢尔曼称，美联储需要追赶，而债券投资者则认为加息可能已被定价，因此曲线中段和长端存在相对价值。
主持人问谢尔曼是否预期贝森特减少长端国债发行，以及这对长期收益率能产生多大影响。谢尔曼称，他认为贝森特想这样做；但迄今宣布的干预性政策对整体市场而言有些平庸。他称，贝森特一直在铺垫少发长端、多发短端的路径；回购计划也在退休大量低票息资产。这相当于财政部长押注：如果只在短端发行，收益率会因美联储政策而下降。但他认为，边际上这对长端美债市场没有重大影响；若要产生影响，需要某种干预性措施，且规模必须远大于迄今所见。
更大的问题不是快钱，而是需要找到债券需求
最后，主持人提到，不久前美国债券市场由外国政府、央行、养老金等长期持有者主导，如今对冲基金等私人投资者份额增加；这些投资者有别的资产选择，也可快速进出，问这种向“快钱”的转变对美债市场构成意味着什么。
谢尔曼称，“快钱”指的是基差交易，即套利期货与现券之间的价差，过去一个月左右看到了一些此类交易。
但他认为，更大的问题不是快钱，而是需要找到债券需求；需要善待贸易伙伴，确保与美国有贸易逆差的国家被鼓励继续投资美债。他称，过去一年左右外国需求消散是缺失因素之一；部分原因是本地投资者在本国市场有可比收益率，甚至日本投资者对冲后持有日本国债更有利。全球收益率开始趋同带来的竞争，也导致需求分散。他还提到去年的去美元化现象：央行增持大量黄金，而通常更多资金会流向美元并进而流向美债，存在结构性转变，但这也可能随市场变化而改变。
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