尚太科技涨停“B面”：三季报扣非净利增幅0.2%，外协加工抬升成本，利息费用挤压利润

证券之星陆雯燕

连续两日回调后，10月23日，尚太科技(001301.SZ)低开高走，早盘开盘触及40.79元/股的年内新低，股价随后企稳回升，午后开盘不久快速拉升封死涨停，最终报45.71元/股，涨幅10.01%。

业绩面上，今年前三季度，尚太科技营收同比增长近三成，归母净利润增幅5.42%，但扣非后净利润仅同比微增0.2%，营收增量未能转化成实实在在的主业利润。外协加工规模上升抬高了成本，尚太科技今年前三季度综合毛利率同比减少5.24个百分点至17.23%。

证券之星注意到，在现有产能已满负荷运转的背景下，尚太科技大举加码产能扩张，导致资本开支成倍激增、债务规模快速膨胀，利息负担进一步挤压利润空间。叠加经营现金流持续大额净流出，尚太科技的资金压力愈发凸显。

利润增速不及营收，毛利率同比下滑

资料显示，尚太科技主营业务为锂离子电池负极材料及碳素制品的研发、生产和销售，产品主要应用于动力电池和储能电池领域。负极材料是公司核心收入来源，今年上半年营收占比超90%。

在下游需求持续高涨的背景下，今年前三季度，尚太科技实现营收71.01亿元，同比增长28.98%；对应归母净利润7.5亿元，同比增长5.42%；扣非后净利润7.31亿元，同比仅增长0.2%，营收增长未能转化为主业利润增量。

成本上行是拖累盈利的核心症结。今年前三季度，尚太科技营业成本达到58.78亿元，同比增长37.69%，较同期营收增幅高8.71个百分点。公司解释称，本期负极材料生产经营规模扩大，叠加外协加工规模上升，成本有所提高。

尚太科技在三季报电话会议中直言，公司负极材料产品仍处于供不应求状态，自有产能无法满足客户和市场需求，外协加工采购比重继续提升，负极材料销售规模快速增长的同时，成本有所上升，对公司毛利率构成直接挑战。

数据显示，尚太科技前三季度综合毛利率仅17.23%，同比减少5.24个百分点，净利率同步降至10.56%。单季综合毛利率分别为19.28%、17.37%、15.36%，呈逐季下滑态势。

拆解单季度看，尚太科技今年第三季度实现营收25.92亿元，同环比分别增长22.37%、11.97%；归母净利润3.5亿元，同环比大幅增长50.92%、59.5%。第三季度业绩的大幅回暖，不完全来自主业经营改善。东吴证券(601555.SH)研报指出，Q3业绩环比高增受益于会计政策调整导致的减值冲回1.33亿元。

证券之星注意到，在自身业务规模的持续扩大以及外部市场环境的变化下，尚太科技于今年7月起执行了会计估计变更，采用未来适用法，该变更客观上对第三季度业绩存在一定正面影响，与公司销售回款真实水平相符。

值得一提的是，尚太科技今年上半年增收降利，实现营收45.1亿元，同比增长33.11%；对应归母净利润4亿元，同比下滑16.6%；扣非后净利润4.16亿元，同比下滑15.22%。依靠第三季度业绩的拉动，三季报整体经营才实现营收净利双增。

举债扩产推高负债率，现金流“失血”加剧

资料显示，尚太科技建成覆盖原材料预处理、造粒、预碳化、石墨化、炭化至成品加工的全工序一体化生产体系，是行业内少数实现全链条自主可控的人造石墨负极材料企业。

由于多期投产项目稳定满负荷运行，产能利用率长期保持在100%以上，尚太科技正加快推进一体化产能建设。目前，公司主要在建产能项目包含山西四期和山西五期项目，山西四期指年产20万吨锂电池负极材料一体化项目，总投资39.94亿元；山西五期是年产20万吨锂电池负极材料项目，总投资40.7亿元。马来西亚项目为马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，投资总额约10.9亿元。目前，上述项目均处于建设阶段。

其中山西四期项目投产在即，2027年将完整运行；山西五期项目预计将于2027年第二季度投产，2027年，尚太科技自有产能将突破70万吨/年。

扩产浪潮之下，资本开支同步抬升。今年前三季度，尚太科技在建工程8.91亿元，同比增长1050.04%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长了288.88%至14.5亿元。

大举加码产能扩张也给资金面带来显著考验。近日的路演活动中，有投资者提问，公司在建项目总投资较大，资金来源如何安排？尚太科技表示，资金安排主要依靠以下两条渠道：一是历年的经营积累，二是多层次的资本市场融资。

据了解，尚太科技可转债于2月5日正式上市，募集的17.34亿元将全部投入山西四期项目。10月，公司15亿元超短期融资券获准注册。

在建项目预计投入较大的情况下，公司扩大了银行借款规模。截至今年三季度末，尚太科技短期借款24.08亿元，同比增长227.6%；长期借款39亿元，同比增长103.73%。同期公司资产负债率提升至57.8%，较2025年同期提升了19.16个百分点。

证券之星注意到，银行借款大幅增加以及可转债发行均促使利息支出增加，对尚太科技经营业绩产生一定压力。截至今年三季度末，公司利息费用高达1.08亿元，同比增长64.39%，占到同期归母净利润的约14%，进一步推高了财务费用，侵蚀了整体利润空间。

雪上加霜的是，今年前三季度，尚太科技经营活动产生的现金流量净额约-9.69亿元，同比下降103.94%，较2025年同期的-4.75亿元进一步恶化。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)