股市惊天大逆转，债市为什么不慌？

文/债市邦

今天A股这根深V，走得确实刺激。

早盘沪指一度跌破3580点，创业板跌超3%，眼看着又要奔ICU去了。谁知午后突然吃了大力丸，创业板直接从深跌翻到大涨4.16%，全天振幅7%。

沪指也从3574点一路拉回3690点，两市成交接近2万亿元，比昨天放量4000多亿元。

昨天还在恐慌杀跌，今天就成了全面反攻。大A这情绪切换的速度，着实让人有些跟不上。

但这次反转，显然不只是市场自己争气。

国家队，又出手救市了。

上午10点45分之前，三只沪深300ETF和华夏上证50ETF成交额就超过145亿元，盘中多次出现脉冲式拉升。

今天一天，宽基ETF净流入就高达516.55亿元。其中，华泰柏瑞沪深300ETF净流入104.51亿元，嘉实沪深300ETF净流入94.92亿元，三只主要沪深300ETF合计吸金超过235亿元。

这轮资金大规模流向宽基ETF，就是国家队正在持续托底市场的鲜明信号。

而今天午后，也终于等来了市场情绪反转的契机。

中午休市期间，中际旭创、新易盛等多家光通信龙头密集发布公告，回应市场对订单和经营情况的担忧，新易盛还宣布了8亿至10亿元的股份回购计划。

几份公告相当于给连续挨揍的科技股打了一针强心剂。

午后光模块率先反攻，机器人、软件等板块跟着全面拉升。

国家队在下面托着，科技股在上面冲锋，两股力量终于把今天的深V给拉了出来。

不过，股市这一反攻，倒是苦了前几天的避险资金。

此前科技股连续调整，资金一窝蜂地往高股息银行股里面挤。可今天风险偏好刚刚回暖，银行股就成了资金撤退的方向，四大行领跌，中国银行更是大跌4.02%。

这就有点意思了。

同样带着避险属性，银行股已经扛不住了，为什么长端国债还能稳坐钓鱼台？

按过去股债跷跷板的经验，隔壁权益市场这么一折腾，长端债券怎么也得跟着被按在地板上摩擦一番。

可一扭头看债市，隔壁却淡定得像在看戏。

10年国债活跃券收益率微降0.1BP，30年国债也不过上行0.25BP。国债期货那边，2年、5年基本没动，30年主力也仅仅下跌了0.11%。

股市翻江倒海，债市连个像样的浪花都没掀起来。

说白了，今天股市的反弹主要还是权益内部的风险偏好修复，并没有引发固收资产的大规模抛售。

对债券市场来说，稳定而便宜的资金，就是眼下最重要的底气。

只要资金利率没有明显抬升，机构又没有遭遇大规模赎回，权益市场一天的反弹，就很难直接撼动债市的基本盘。

但这里有个容易被忽略的问题。

资金面宽松，能够托住债市，却未必能继续推着30年国债往上涨。

如果仔细看看最近几个交易日的走势，会发现超长端其实已经有些走不动了。

10月20日，30年国债收益率一度下探至2.05%以下，30年国债期货主力创下年内新高。

可接下来，21日、22日连续调整，30年期货分别下跌0.38%和0.19%。到了今天，面对整体宽松的资金环境，又跌了0.11%。

连续三天走弱，说明此前那股一路冲锋的劲头正在消退。

原因并不复杂。

政策利好是真的，但市场提前交易得也足够充分了。

30年国债收益率已经从前期较高位置一路压到2.05%附近，交易盘积累了一轮浮盈。现在政策方向逐渐清晰，市场反而开始琢磨，后面还有多少新的利好能够继续推动收益率下行。

尤其是超长债，久期长、价格弹性大，交易盘赚的主要不是那点票息，而是收益率持续下行带来的资本利得。

可反过来，一旦收益率上行几个BP，账面浮盈同样缩水得飞快。对于加了杠杆的交易盘来说，便宜的资金能够降低持仓成本，却无法阻止资产价格回撤。

更何况，监管对于长债交易的态度也不是毫无保留。

说到底，央妈希望资金市场稳定，不代表希望超长债涨个没完。

而下周，超长端还要面临一场考验。

受国庆假期影响，10月税期集中在26日至28日前后。下周一是纳税申报截止日，周二有9000亿元MLF到期，周五还要跨月。

虽然央行已经提前安排了MLF续作，隔夜逆回购也会继续开展，但税款集中走款与跨月资金需求叠加，短期资金价格出现波动并不奇怪。

如果下周A股还能延续反弹，资金面又恰好出现一些摩擦，已经积累不少浮盈的超长端交易盘，很容易借机兑现利润。

几个因素碰到一起，30年国债的调整幅度就未必像今天这么温柔了。

所以，到了现在这个位置，我对债市的判断其实比较明确。

中短端继续拿着，不必被隔壁股市一天的反弹吓出来。

资金面宽松的格局没有逆转，央行政策操作方向也没有改变，中短端依然有比较扎实的支撑。

但对于30年超长端，我更倾向于适当收一收。

不是说长期看空债券，而是眼下超长端的风险收益比已经明显不如前期。利好提前交易了一轮，继续上涨需要新的催化剂；反过来，浮盈兑现、监管预期和短期资金扰动，却都可能成为调整的理由。

对于手里已经拿着不少浮盈的交易盘，趁着市场还算平稳，逢反弹适当降低久期，把部分利润先揣进兜里。

真要继续看多，也没必要急着在这个位置追涨。等下周税期走款结束，看看有没有更舒服的入场价格。

今天银行股的调整，其实已经给市场提了一个醒：

高位拥挤的资产，最怕的不是突如其来的利空，而是别人突然找到了更好的去处。

央行可以稳住短端资金成本，却没有义务替每一笔超长债的浮盈兜底。

债市不慌是好事，但交易盘太过淡定，反而该多留个心眼。