海外研选日报1027｜高盛：AI需求推高全球通胀 2027年下半年压力料消退

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：AI需求推高全球通胀压力 2027年下半年料逐步消退

高盛10月26日发布研报指出，AI基础设施建设正在推高存储芯片、消费电子及电力价格，但对发达经济体整体通胀的影响相对温和。该行预计，2027年第一季度，美国以外发达经济体核心通胀同比涨幅平均将被推高约0.25个百分点，美国核心PCE涨幅受到的影响可能达到0.6个百分点。

高盛认为，AI投资主要通过三条路径推高通胀：存储器价格上涨、成本向手机和电脑等消费电子产品传导，以及数据中心用电需求增加。

目前，AI相关价格压力已使美国核心PCE通胀同比涨幅提高约0.44个百分点，其中约0.20个百分点源于软件及配件价格统计偏差。数据中心用电需求带来的电价上涨也贡献约0.1至0.2个百分点。

美国以外地区的直接影响目前普遍较小，但随着存储器成本传导至终端电子产品，通胀压力将进一步上升。高盛预计，2027年第一季度，日本核心通胀同比涨幅受到的提振约为0.3个百分点，英国约为0.2个百分点。

间接影响则相对有限。高盛估计，AI投资到2026年底将推动发达经济体GDP水平累计提高0.3%，2027年底提高0.5%；其中澳大利亚、加拿大和美国分别受益0.8%、0.6%和0.6%。由于数据中心设备生产主要集中于亚洲出口经济体，需求扩张对发达经济体通胀的间接贡献不足0.1个百分点。

高盛预计，随着存储器涨价压力减弱，AI对通胀的推动作用将在2027年下半年明显消退。

法国农业信贷银行：民主党横扫国会概率65% 特朗普施政或受阻

法国农业信贷银行10月26日发布研报指出，美国11月3日中期选举前，共和党面临明显逆风。特朗普支持率跌破40%，经济与通胀议题净支持率分别为负32.4和43.8个百分点。该行估计，民主党同时控制参众两院的概率为65%，民主党仅赢得众院为25%，共和党守住两院为10%。

众议院方面，民主党在全国民调领先逾8个百分点，较2024年选情向民主党摆动近11个百分点，仅需净增3席，胜选概率约90%。参议院则更胶着，民主党需要净增4席，夺取多数的概率约65%。

报告认为，民主党只要赢得众院，国会立法就可能陷入僵局；即使横扫两院，总统否决权和参议院冗长辩论程序仍将阻碍财政及税收改革。但参院控制权将影响司法和其他高级人事任命，民主党也可能加强行政监督。政府再度停摆的风险上升，而贸易及外交政策预计不会因国会换届发生根本变化。

债市方面，分裂政府有望限制大规模财政扩张和减税，缓解长期国债期限溢价，并推动收益率曲线趋平；但能源价格偏高和美联储进一步加息风险仍将支撑短端利率。美国2026财年财政赤字达1.99万亿美元，约占GDP的6%，国会预算办公室预计未来十年债务率从约100%升至120%。该行预测10年期美债收益率2026年底为5.05%，2027年底降至4.95%。

汇市方面，民主党横扫可能增添美元下行压力，但如果共和党保住参院、民主党控制众院，历史经验并不必然利空美元。该行基准情景是美国财政支持减弱、AI投资趋缓，欧美日经济增长逐步靠拢，美元中期承压；若AI行情剧烈调整或能源冲击持续，汇市可能出现反向波动。

新兴市场方面，该行预计选举本身难以带来决定性改变，市场更受美国财政变化、中东油价及AI贸易影响。新兴市场货币利差仍具有一定吸引力，亚洲科技产品出口继续受益于AI需求，中国2026年经济增长预计为4.6%。

大宗商品

瑞银：黄金长期看涨逻辑未变 短期上涨动力不足 白银仍存下行风险

瑞银10月26日发布贵金属市场报告指出，黄金长期看涨逻辑依然稳固，但短期缺乏持续上涨动力。随着年底临近，投资者更倾向于保护已有收益，而非增加风险敞口。货币政策趋紧仍限制金价上行，但地缘政治风险、降低美元依赖、非美元结算需求及央行持续购金，为黄金提供长期支撑。

亚洲实物黄金需求保持强劲，尤其是中国内地对公斤金条的采购需求自10月初持续增长，季节性旺季提前到来。与此同时，精炼厂生产订单及可用产能趋紧，部分市场参与者开始考虑使用人民币结算黄金交易。

技术面上，瑞银引用DeMark指标指出，黄金已满足此前回调的最低条件，若突破4082.80美元/盎司，将进一步强化反弹前景，上方目标依次为4145.82、4217.31、4315.76和4399.60美元，支撑位为3975.75美元。

相比之下，白银走势更加脆弱，对消息面高度敏感。技术指标对白银维持中性判断，只有突破56.27美元/盎司才能缓解短期下行压力，否则可能进一步测试53.02、52.31和49.62美元。铂金技术信号同样为中性，突破1637.78美元有助于缓解下行压力。

交易数据显示，10月19日至24日，黄金电子现货交易量环比小幅增长，白银交易量基本持平。黄金10月22日一度跌破4050美元，为8月以来首次，当日成交量占全周约26%；白银10月23日触及约53美元低点，当日成交量占全周33%。

同期黄金和白银平均买卖价差分别较10月此前水平收窄5%和2%。瑞银认为，当前贵金属市场整体缺乏明确方向，短期仍应保持谨慎。

高盛：全球咖啡市场明年或重现减产风险 期货价格仍存大幅波动可能

高盛10月26日发布研报指出，巴西和越南丰收将推动2026/27年度全球咖啡市场转向供应过剩，美国农业部预计产量将超过消费约1000万袋，相当于消费量的6%。不过，交易所认证库存极低，叠加下年度减产风险，咖啡期货仍可能大幅波动。

今年以来，阿拉比卡和罗布斯塔咖啡价格分别下跌约10%和15%。巴西阿拉比卡产量预计4750万袋，同比增长25%；越南罗布斯塔预计3140万袋，同比增长3%。两国分别占全球相应品种产量约45%和40%，是本轮供应改善的主要来源。

但2027/28年度生产前景已出现风险。巴西阿拉比卡咖啡树存在丰歉年交替规律，明年通常进入减产年；今年生长季初期降雨较常年高207%，可能造成开花不均。越南受超级厄尔尼诺影响，地下水储量下降，若年底前未恢复，可能影响随后旱季灌溉，损害罗布斯塔收成。

期货市场紧张程度更加突出。9月洲际交易所（ICE）认证阿拉比卡库存降至21.8万袋，创1999年以来最低，目前约22.8万袋，远低于近十年10月均值130万袋。即使丰收，部分巴西咖啡豆可能因采收期多雨不符合交割标准，加之实物销售比期货交割更有利可图，库存也未必迅速回补。

欧盟预计12月实施的森林砍伐法规亦增加不确定性。当前约78%的认证阿拉比卡库存属于存放在欧洲港口的“过渡期”咖啡，自2027年起可能面临交割折价。

高盛认为，实物市场供应宽松与期货可交割库存紧张可能并存，使近月期货价格维持高于远月的结构，并放大短期价格波动。

产业

美银：AI加剧网络安全风险 行业支出增长有望提速

美国银行10月23日发布研报指出，广泛用于网站开发的PHP近期曝出两项严重漏洞，合称“PHP2Shell”。由于漏洞借助AI发现，再次凸显AI可能加剧网络安全风险。美银认为，事件有利于网络安全行业需求及市场情绪，但实际财务影响仍取决于漏洞是否引发大规模入侵。

目前全球约70%的网站使用PHP，但并非所有版本均存在漏洞。PHP2Shell漏洞严重程度评分为9.2，接近2021年Log4Shell漏洞的10分。后者曾推动漏洞管理产品需求，但对行业短期业绩的直接贡献相对有限。与当时不同，AI智能体如今能够加快漏洞发现、验证和利用，迫使企业提高检测及修复速度。

美银与企业首席信息安全官交流发现，短期支出将主要集中于系统排查、漏洞修复及外部技术服务，而非大规模采购新软件。中长期则有望推动漏洞管理、威胁狩猎、事件响应及AI驱动的安全运营中心（AI-SOC）需求，CrowdStrike、Palo Alto Networks、Check Point和Zscaler等厂商可能受益。

网络应用防火墙（WAF）也将发挥重要作用。美银认为，Cloudflare凭借全球网络流量覆盖及快速部署防护规则的能力，有望成为主要受益者，Akamai和Fastly也可能受益。不过，防火墙只能提供临时防护，无法替代系统升级。

网络安全支出本已处于增长趋势。美银最新调查显示，企业首席信息官预计2027年网络安全预算同比增长7%，快于整体软件支出，约50%的受访者预计增幅超过7%。

随着风险上升和行业估值改善，美银将CrowdStrike、Check Point、SailPoint和Zscaler目标价分别从260、140、22和240美元上调至290、160、24和285美元。

美银强调，此次调整主要反映估值倍数提高，而非盈利预测变化。未来若发生大规模漏洞利用或类似事件更加频繁，行业需求可能进一步增长，但估值持续提升仍需企业实现稳定收入增长和更强的自由现金流。

杰富瑞：半导体设备市场有望持续增长至2028年 规模或达2200亿美元

杰富瑞在最新研报中表示，尽管市场对人工智能（AI）投资回报、数据中心建设及存储芯片价格的担忧持续存在，但随着AI应用不断普及，全球半导体制造设备市场有望保持强劲增长，行业上行趋势可能延续至2028年。

杰富瑞预计，全球晶圆制造设备（WFE）市场规模2027年最高可达2000亿美元，2028年进一步扩大至约2200亿美元。不过，2028年的预测低于投资者约2500亿美元的预期，意味着行业增长前景虽然仍然强劲，但实际市场规模可能不及部分投资者此前的乐观估计。

该机构认为，AI应用普及将继续推动数据中心对图形处理器（GPU）、定制芯片、中央处理器（CPU）、功率半导体以及其他相关组件的需求增长。与此同时，存储芯片需求也有望持续扩大，为上游半导体制造设备市场提供支撑。

此外，半导体企业与客户签订的长期供应协议，正在提高未来中期需求的可见度，使设备制造商能够更清晰地判断后续订单和产能投资前景，为行业持续增长至2028年提供依据。

不过，杰富瑞也关注到行业面临的潜在风险，包括超大规模云计算企业资本开支的可持续性、电力供应限制、数据中心建设延期，以及主要AI企业之间的财务关联。此外，存储芯片价格高企、生成式AI投资回报的不确定性，以及自主AI系统带来的风险，也可能影响市场情绪。

个股方面，杰富瑞给予应用材料、泛林集团、英伟达、CoreWeave、Meta、微软和亚马逊“买入”评级，同时给予阿斯麦和日本SCREEN Holdings“持有”评级。

公司

高盛：Meta拟融资950亿美元支持AI扩张 未来两年资本开支或达4800亿美元

高盛10月26日研报指出，Meta宣布总规模约950亿美元的股权融资计划，以支持持续扩大的AI基础设施投资。尽管资本开支大幅增长可能对短期盈利能力构成压力，高盛仍看好公司核心业务增长及AI商业化潜力。

融资计划分为两部分。首先是约350亿美元的承销发行，包括225亿美元A类普通股及125亿美元强制可转换优先股相关存托股份。英伟达、AMD和博通已分别表达认购意向，合计规模最高约50亿美元。

其次，Meta计划通过按市价发行（ATM）机制融资约600亿美元，预计不早于2027年第一季度启动，具体规模、时间及条款尚未最终确定。公司还计划发行无投票权的C类普通股，以保障创始人兼CEO扎克伯格在长期投资等情景下维持投票控制权。

高盛指出，Meta第三季度业绩超预期，核心业务增长势头强劲，AI智能体Muse初期表现积极。除现有应用业务外，中小企业及企业级AI服务有望提供新的收入来源，公司将继续扩大AI基础设施投入。

高盛预计，Meta在2027年和2028年的总GAAP费用分别达到2210亿和2540亿美元，两年合计4750亿美元；同期资本开支分别约2300亿和2500亿美元，合计4800亿美元。大规模投资也将影响现金流，高盛预计2027年自由现金流为负334.5亿美元。

尽管投资强度较高，高盛仍看好Meta在AI、空间计算、社交应用及Reality Labs领域的长期增长潜力，维持“买入”评级及885美元目标价。不过，该行尚未将新增融资的潜在影响纳入财务预测。

巴克莱上调特斯拉评级：SpaceX合并预期与核心业务改善提供支撑

巴克莱10月26日研报指出，特斯拉与SpaceX潜在合并带来的估值溢价，以及汽车、储能和Robotaxi业务前景改善，共同构成股价上涨动力。该行将特斯拉评级由“持有”上调至“增持”，目标价由370美元提高至450美元。

巴克莱认为，两家公司合并的可能性较高，预计SpaceX将通过全股票交易收购特斯拉。双方整合有望强化AI、芯片设计及机器人领域的垂直协同，更重要的是帮助马斯克巩固控制权。

按SpaceX和特斯拉分别约2万亿美元、1.8万亿美元的估值计算，合并后马斯克可能掌握约53%的投票权。不过，交易仍需股东批准，特斯拉超过50%的已发行股份投票权必须支持，构成主要障碍。

核心业务方面，特斯拉汽车交付量有望在连续两年下降后恢复增长。巴克莱预计，2026至2028年交付量分别约为180万、192万和209万辆。北美第三季度新车FSD使用率超过75%，环比提高约20个百分点；上海工厂出口量约占全球交付量的25%至30%。

储能业务同样受益于数据中心需求增长。特斯拉2027年Megapack产能已接近售罄，随着休斯敦新工厂投产，巴克莱预计明年储能部署量同比增长至少50%，产品售价及利润率也有望改善。

Robotaxi业务则出现扩张加速迹象。截至10月18日，六个运营城市累计无监督自动驾驶里程约310万英里，较7月中旬的40万英里大幅增加。周行驶里程由约7万英里升至56万英里。巴克莱认为，尽管短期财务贡献有限，但规模化进展可能成为股价催化剂。

该行同时提示，若合并未能达成，或股东投票、监管审批受阻，股价可能承压。其乐观和悲观情景估值分别为550美元和250美元。

（财联社 夏军雄）