Q3业绩大超预期！为何摩尔线程仍被错杀？

或因昨晚Alphabet、“易中天”们业绩不及预期，29日盘中AI、芯片板块低开低走，全线杀跌。有意思的是同在我自选股中的佰维和摩尔线程这两家公司，今天跌幅都超过了10%。

如果说佰维的下跌是因为环比收入下滑的话，那么摩尔线程三季度就赚了比去年全年还多的钱，甚至还首度实现单季扣非盈利，今天跌幅反倒和佰维差不多，实属无法理解。

股价与业绩脱钩无非是市场极端情绪发酵、量化被动抛盘两种情况。无论是哪种结果，摩尔线程发布如此炸裂的业绩后却大跌，大抵是错杀了！

摩尔线程三季报显示，公司营业收入32.9亿元，是去年同期的4倍还多。Q3单季度营收15.5亿元，甚至超过了去年全年。堪称现实版“士别三日当刮目相看”。利润方面，前9个月摩尔线程实现净利润3770万元，实现扭亏为盈。值得注意的是，摩尔线程三季度扣非净利润有2007万的盈利，这也是国产GPU“五小虎”上市后，首度有企业扣非净利润回正，比摩尔线程此前表示的“2027年实现盈亏平衡”的表述要早了1年。

三季报摩尔线程毛利率53.71%，与中报基本持平且稳定，是可比同行中第一档的表现。相比于近几年随着营收增长毛利率大幅下降的部分同行，摩尔线程做到了“增量不减质”的高质量发展。

更早盈利说明了摩尔线程“全功能GPU架构”的正确性，而透过利润表、资产负债表则能更清晰地看到公司营收→产能释放→高毛利→盈利的完整健康成长路径。

三季报显示，摩尔线程预付账款25.98亿元，环比中报时13.44亿的预付款增长了12.5亿。同期摩尔线程存货33.62亿，在三季度大规模确认收入的同时竟还与中报差不多。

今年我国国产AI芯片需求约400万颗，然而受限于产能，国内GPU产商只能交付200万颗左右。国产GPU完全处于供不应求的状态。公司预付账款+存货总计59.6亿，较去年末多增28.5亿，环比中报时多增了10.7亿。按摩尔线程存货周转天数推测，摩尔线程这59.6亿明年都将转化为营收。加上京东9月采购的摩尔线程十万卡全功能GPU集群预计明年建成交付，摩尔线程明年的营收冲破百亿不算难。

京东采购摩尔线程十万卡集群主要是为了推动“物理AI加速计划”。京东高管表示5年内要采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机。“物理AI”亦是摩尔线程上佳的“催化剂”。

（头豹研究院）

《2026年中国物理AI厂商全景报告》显示，中国物理AI市场预计将从2025年的385亿美元增长至2035年的3375亿美元。2025至2030年间年化复合增速20.8%。

物理AI可分为上游算力、传感器等；中游是本体、平台模型与集成；下游则是多元应用场景组成的完整生态。GPU约占整个“物理AI”规模的15%-20%。仅“物理AI”给摩尔线程的成长空间就有千亿量级。

摩尔线程是芯片→板卡→服务器→集群→软件栈→应用工具的一体化平台，其“全功能+全场景”策略可覆盖模型+图形+视频等多种混合应用场景，是最受益“物理AI”的标的之一。

IDC发布的《2026年中国人工智能计算力发展评估报告》显示，2026至2030年我国活跃智能体数量复合增长率达151.2%，期间Token消耗量的复合增长率达3499.3%。

摩尔线程联合趋境科技，基于MTT S5000与MUSA平台落地P/D异构推理方案，承接智谱GLM-5.3真实Token生产业务，将Token处理性价比较国际先进算力方案提升一倍。摩尔线程的生态实力让它在“词元经济服务商”上越走越远。

至10月28日收盘，摩尔线程PS（TTM）约70倍，A股可比的沐曦PS（TTM）95.39倍，燧原97.27倍，摩尔线程的估值要比同行低出近三分之一。而营收、存货、毛利率等指标又说明摩尔线程商业化能力比同行更扎实，拿下国产GPU赛道全年营收冠军基本手拿把攥。尽管摩尔线程和创业、科创等成长指数暂未走出明显的底部特征，但指数量级的成长性让我有了强烈的左侧下单冲动。

29日午盘，在披露过如此震撼财报的后一个交易日，摩尔线程股价有所回撤，市值甚至已经排在沐曦和燧原之后，是行业第三的水平，堪称及其不合理。分析原因，大概有以下几点可能：

（一）近期业绩超预期的药明以及部分小金属公司三季报发布后，二级市场不涨反跌，应是市场风险偏好快速下降所致。现创业板、科创板日线呈多重MACD背离，周线虽未有明显背离，但科技类指数连跌6周，短期超跌明显。结合公募、保险等机构维稳市场的发言，科技风格随时可能出现周线级别的反弹，届时像摩尔线程这样季报高增长的标的弹性也会较大。

（二）可能是投资者担忧12月份摩尔线程有1亿多股份解禁，担心基石们解禁后减持。但从摩尔线程流通股东可见，三季度摩尔士丹利、高盛、摩根大通这些顶级投行都出现在了摩尔线程前十大流通股东席位中，而其他前十大股东像瑞银以及一些主动/指数基金均保持了加仓的势头。与中报相比，摩尔线程前十大流通股东合计加仓约274万股，机构抢筹态势明显。若维持现在股价到年底，摩尔线程PS（TTM）只剩30多倍。如此低估的价格原始股东还能否有意愿减持还要画个大大的问号。

（三）最可能的原因是昨晚Alphabet业绩不及预期，以及国内部分存储公司营收环比降幅较大，机构担心大机构AI资本开支下降，硬件标的业绩峰值已现。但实际上国内外并不处于同频的产业周期，国内提倡“适度超前配置”，且有“东数西算”这样高屋建瓴的指导文件，与海外大企业订单驱动模式也并不相同。以9月份刚采购摩尔线程十万卡的京东为例，其高级副总裁曹鹏就曾公开表示2027年会规划多个十万卡集群。其他像腾讯、字节今年的AI算力专项资金均超千亿（消息显示摩尔线程三季度已向腾讯供货）。摩尔线程互联网大厂、电信运营商、词元经济客户们的需求已在资产负债表里已体现，海外AI投入转弱并不影响国产GPU们国产替代的逻辑，而这个逻辑至少能吃3-5年！

2017年前，A股牛市“中军”是资源股、地产、白酒等消费相关产业，到了2020年后演变成了半导体、新能源、AI，这是经济发展之必然。我2018年入宁德时，股价也在我成本线附近晃悠了将近1年，2022年我入中芯40多元/股的本，居然硬生生套了我快2年，好在结果是好的，科技龙头们最终都一飞冲天，我也都获得了一倍以上的收益。

现在同样的问题给到摩尔线程，爆发力比当年的宁德和中芯都强，GPU市场之大短期根本无需考虑行业竞争。我确实没买在右侧，但和宁德、中芯的例子相似，我认为入手摩尔线程顶多损失少许时间，不仅亏不了钱还是赔率极高的标的。（经授权，转自喝牛二的战总）