债市怎么也拉了一坨大的

文/债市邦

今天大A又崩了。

前两天姆总刚出来道歉，大A一度满血复活。没想到龟龟的救市效果这么短暂，昨天创业板跌了4.45%，今天又跌4.13%。

看来光道歉还不够，得让姆总亲自下场买股票，才能弥补我们的精神损失。

不过，今天A股的下跌，倒也不算特别意外。

昨晚美股已经提前拉了一坨大的。

纳斯达克下跌1.38%，费城半导体指数跌1.42%。谷歌母公司Alphabet因为业绩不及预期、AI资本开支持续膨胀，股价暴跌12.6%，一天蒸发近5000亿美元市值。

更惨的是，SanDisk业绩超过预期，股价照样下跌超过5%。

现在科技股最可怕的地方，就是业绩不行要跌，业绩好但没好到超乎想象，也得跌。

A股科技股本来就已经跌得鼻青脸肿，再碰上隔夜美股这波冲击，今天低开自然顺理成章。

上午汪汪队出动，几个宽基ETF放量，权重股突然被拉起来，给了市场一点企稳的希望。

可惜午后止损资金再次涌出，大家争先恐后往外跑，原本就脆弱的市场又被砸了下去。

现在A股最缺的，已经不是利好，而是愿意接盘的人。

不过，跌到这个位置，阿邦反而没有之前那么悲观了。

截至今天，创业板指市盈率已经降到28.46倍，处于历史约5.5%的低分位。

根据Wind的历史估值回测，过去创业板处于28倍左右的低估值区间投资，未来1年取得正回报的概率是100%。当然，过去的也不一定会重复。

比如市场非要回到2024年“924”之前那种极度悲观的估值状态，下方确实还有空间。

但价格已经越来越便宜，情绪也越来越接近冰点。

现在身边的吹水群再也不交流个股了，也没有人讨论抄底了。

市场最惨的时候，往往不是大家还在骂骂咧咧，而是连骂都懒得骂了。

真正让我意外的，是今天的债市。

按以往的剧本，股票崩了，总是利好的债市的。

结果今天，债市居然也跟着拉了一坨大的。

许多交易员一脸懵逼：股票跌了我忍了，怎么连买债求稳，也能亏得这么惨？

30年期国债收益率盘中一口气上行约4个基点，冲到2.09%附近，创下今年以来罕见的单日大幅调整。

平时辛辛苦苦持有几个月赚的票息，一天就能给你吐回去。

更惨的是信用债，许多大行二永债被抛售，上行了超过10BP。

一下让人想到2022年底被流动性抽空支配的恐惧。

今天到底发生了什么？好像无事发生。

到了跨月时点，资金面确实比前几天紧了一些。

DR001上行1bp到1.29%附近，DR007上了4.8bp。资金情绪指数从早上开始一路往上走，非银机构明显感受到了融资压力。

但就这么几个基点的资金波动，显然不足以把30年国债和二永债砸成这样。

真正把债市吓出一身冷汗的，还是某国企的风险传闻。

债券存量还真不小。集团+股份两个主体的存续规模超过930亿元。持有者很多都是按市值法估值的非银机构或资管产品。

现在风险刚刚露出苗头，估值还没有砸的那么惨。

更何况，万科的教训就摆在那里，后面还有一大堆不确定性等着，早跑早上岸。

所以大家的第一反应非常一致：

别管最后会不会违约，先跑了再说！

但问题是，大家都想跑，谁来接？

并且，现在通道持有的比例可能也不小，持有人没办法直接卖债，那就直接赎回份额减少敞口了。

作为通道的基金和券商资管被赎回，只能先卖能卖的。所以二永这类流动性好、交易盘拿得多的品种被血洗。

这次信用风险事件连技术性违约都还没到，其他债券却已经先替它挨了一顿毒打。现在债市的反应链条是越来越短了。

现在市场最怕的就是负反馈循环。债券价格下跌，基金净值回撤；客户看到净值亏损，开始赎回；基金为了应付赎回，只能继续卖债；卖盘越多，价格跌得越狠。

估计今晚监管爸爸们又得加班写报告了。

这套剧情，老债民应该一点都不陌生。

2020年11月，永煤突然违约，干翻了AAA国企的信仰。

当时信用债遭到集中抛售，连最安全的国债也被波及，10年期国债收益率在随后几天上行了4—5BP。

不过，随着信用恐慌缓解，利率债逐渐恢复了自己的节奏。

2022年底的债市赎回潮，情况就严重多了。

当时房地产支持政策和疫情防控政策接连调整，市场对经济复苏的预期迅速升温。

债券收益率开始上涨，银行理财净值下跌，客户集中赎回，理财被迫抛债，最终形成持续的负反馈。

十年期国债收益率短时间内从2.70%左右冲到2.85%，二永债更是跌得惨不忍睹。

那一轮行情，至今仍是不少非银机构的PTSD。

所以问题来了。

今天这一跌，会不会成为2022年债灾的重演？

阿邦的判断是：不会出现同样幅度的系统性调整，反而可能正在创造利率债的加仓机会。

最大的区别，还是基本面。

2022年底那轮债市调整，不只是赎回潮，更叠加了房地产政策转向和经济修复预期，社融数据是在反弹的。

但今天呢？

房地产还在出清，企业融资需求仍然偏弱，经济内生信用扩张的动力并没有明显改善。

而且，过去几年债市还有一个越来越明显的特征：

资产荒实在太严重了。

地产债不敢碰，城投高息债越来越少，信托非标接连暴雷。

银行理财、保险资金和各种资管产品却还在源源不断地吸收资金。

钱越来越多，能安心买、还能赚点利息的资产却越来越少。

结果就是，大量配置资金涌入利率债，把30年国债收益率一路买下来。

另一边，机构为了多挣一点收益，拼命下沉信用风险，把信用利差也压缩到了相当极致的水平。

这和今年五六月份的科技股其实很像。

行情顺的时候，大家都觉得自己买对了方向，什么价格都有人接。

可一旦出现坏消息，所有人又突然想从同一扇门里挤出去。

涨的时候叫资产荒，跌的时候就叫流动性危机。

今天的债市，就是一场典型的拥挤交易踩踏。

10月26日，央妈刚刚推出债市非银大额赎回互换便利，专门用来防范资管机构发生集中赎回和被迫抛售的恶性循环。

没想到工具才刚推出，市场就碰上了这场风波，可以拿出工具来试试手了。

对接下来的债市，阿邦的观点非常明确。

信用债的雷，不要随便接；利率债被错杀的机会，值得认真研究。

现在最怕的不是国债收益率一天上行4BP，而是投资者为了贪信用利差，去赌一家企业最终不会出事。

利率债就不一样了。

如果经济增长、通胀和融资需求没有发生趋势性变化，只是因为信用恐慌而被机构集中抛售，这种价格下跌，反而会给长期配置资金提供上车的机会。

接下来看看基金和理财有没有出现持续的大规模赎回。如果只是交易盘抢跑，等情绪缓和，利率债就很快有修复的基础，不然就可以再观望一下。

今天股债双杀，确实让人有点破防。

股市深跌不见底，前面让AI做的趋投资模型依然是空仓信号。

指数回测比很多大牌私募的指增都强，真的是挺搞笑的。

而债市越砸，阿邦觉得越是机会。

当然，这个机会指的是优质利率债。

至于那些基本面真出了问题的信用债，就别想着火中取栗了。

毕竟咱们是来投资的，不是来给发债企业当菩萨的。