熊园：2026年美国中期选举——前瞻与影响

熊园、戴琨（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026年11月3日美国将举行中期选举。我们此前在《》中，对中选制度、历史规律、选举形势及市场影响进行了系统梳理。随着投票日临近，两党争夺日趋激烈，本篇报告重点更新美国中选最新选情，以及不同选举结果对美国后续政策与市场的影响。

核心观点：2026年美国中期选举进入最后冲刺；截至10/29，市场预期民主党重掌参众两院的概率超60%，其中：众议院预期比较一致、民主党胜率超90%；参议院民主党胜率接近70%，但选情仍然胶着、变数仍存，最终结果取决于少数关键州。按当前选情，本次中选将约束特朗普后两年的政策推进空间、尤其是财政扩张和AI等领域，不过既有政策方向难以根本逆转。对于资产，历史经验看，中选之后：美股偏上行，美债收益率总体先降后升，金价总体先升后降，美元未表现出明确方向。节奏上，后续紧盯3个重要时点。

1、各州提前投票的信号：2026年提前投票规模高于2022年同期，民主党登记选民参与更积极。需注意，提前投票的指示意义有限，关注后续变化和实际结果。

2、最新选情：民主党大概率重夺众议院，变数在参议院

>两院组合：截至10/29（下同），Kalshi定价民主党横扫两院的概率为66%，民主党控制众议院、共和党控制参议院的概率为28%，共和党横扫两院的概率仅为8.2%。

>参议院：民主党胜率近70%，但选情应仍有悬念，聚焦少数关键州（堪萨斯KS、艾奥瓦IA、缅因ME、得克萨斯TX、密歇根MI、俄亥俄OH），尤其是艾奥瓦和堪萨斯两州。另外，目前更偏向民主党的阿拉斯加（AK）、更偏向共和党的内布拉斯加（NE）和南卡罗莱纳州（SC）也距离Toss-up不远，3州现任参议员均为共和党。

>众议院：民主党胜率超90%，市场预期较为一致。

>州长：两党竞争胶着，民主党进攻面有所扩大，有5席胜负难料。

3、三种选举结果对美国政策的影响：

>情形一：若共和党丢掉参众两院，政策制衡明显加强。 财政方面，新增减税和扩大支出受阻，但既有政策难以全面逆转；AI方面，监管可能强化，数据中心税收优惠等或受限制；其他方面，医疗、能源和金融监管等领域的监督约束加强，但贸易、移民等行政政策延续性仍较强。

>情形二：共和党仅丢掉众议院，两党政策博弈加剧。 财政方面，重大立法受限，拨款、债务上限等问题的博弈可能加剧；AI方面，政策调整可能集中于数据中心电价、能源消耗等跨党派议题；其他方面，贸易、移民及放松监管等政策方向总体延续，但国会监督力度加大。

>情形三：若共和党超预期维持两院控制权，政策推进空间扩大。 财政方面，进一步减税和扩大支出的阻力较小；AI方面，投资和数据中心建设的政策支持有望延续，监管阻力相对较小；其他方面，贸易、移民、能源和金融监管等政策延续性较强。

4、中期选举结果如何影响大类资产？

选后政治不确定性的消退有望提振风险偏好，1946年以来的历史经验显示，美股选后100个交易日上涨概率达95%、中位数涨幅9.1%；但不同选举结果会带来政策预期差，短期仍将有扰动，中长期走势应会回归基本面。分情形看：情形一：AI监管可能强化、财政扩张受到制约，科技股面临阶段性扰动，长端美债可能受益；情形二：既有政策框架有望延续，市场影响相对中性，但两党围绕预算拨款、债务上限等问题的博弈可能加剧；情形三：减税和放松监管预期有望提振美股，但财政宽松也可能推升长端美债收益率，制约科技股估值。

5、往后看，重点关注3个时间节点：1）11/3投票日，重点关注两院控制权及实际席位变化的预期差；2）11月-12月，关注选举结果认证（关键选区可能出现重新计票、诉讼甚至决选）及旧国会的政策安排。需注意，在119届国会的“跛脚鸭”会期中，12/11临时拨款到期是重要节点，警惕政府停摆风险；3）2027年1月，关注新国会履职、关键人事变化及政策方向调整。

报告摘要：

一、各州的提前投票释放了什么信号？

>随着正式投票日临近，提前投票成为观察选民参与情况的重要窗口。整体看，2026年中期选举提前投票规模高于2022年同期，民主党登记选民参与更为积极。截至10/29，全美已累计提前投票约4203万张，较2022年同期增长约19%；在公布党派登记信息的25个州中，民主党登记选民占比44.2%，高于共和党的31.9%。6个参议院关键州（堪萨斯、艾奥瓦、缅因、得克萨斯、密歇根、俄亥俄）提前投票规模均高于2022年同期，其中，5个州民主党提前投票占比高于共和党。

>但需注意，提前投票的指示意义有限。提前投票与正式投票可能存在替代效应，登记党派也不等于实际投票选择，对最终结果的指示意义仍有限。后续仍需重点关注关键州提前投票的党派结构变化，以及正式投票日的实际投票情况。

二、最新选情如何，参议院花落谁家？

>两院归属：民主党优势扩大，参议院仍存悬念。截至10/29（下同），组合来看，Kalshi定价民主党横扫两院的概率为66%，民主党控制众议院、共和党控制参议院的概率为28%，共和党横扫两院的概率仅为8.2%。分两院看，参议院方面，民主党胜率近70%，但选情应仍有悬念。Kalshi和Polymarket定价民主党控制参议院的概率分别为68%、69%，但考虑到参议院仅改选约1/3席位，最终归属仍取决于少数关键州，不确定性仍存；众议院方面，民主党胜率超90%，市场预期较为一致。Kalshi和Polymarket定价民主党重掌众议院的概率分别约为92%、94%，后续主要关注实际席位变化及其与市场预期的偏差。

>参议院争夺：选情仍然胶着，聚焦少数关键州，尤其是艾奥瓦和堪萨斯两州。从综合评级看，参议院选情仍较为胶着，民主党距多数门槛尚有差距。截至10/23，270toWin显示民主党阵营已有49席明确倾向席位，共和党为46席，另有5席胜负难料（Toss-up）；RCP截至10/28的评级则显示，民主党47席、共和党44席，另有9席Toss-up。从预测市场看，截至10/29，Polymarket显示两党候选人在艾奥瓦、堪萨斯两州的市场定价较为接近；Kalshi同样显示艾奥瓦、堪萨斯两州目前选情较为焦灼。综合看，重点关注堪萨斯（KS）、艾奥瓦（IA）、缅因（ME）、得克萨斯（TX）、密歇根（MI）、俄亥俄（OH）6个州。除密歇根为民主党现有席位外，其余5州现均为共和党席位。另外，目前更偏向民主党的阿拉斯加（AK）、更偏向共和党的内布拉斯加（NE）和南卡罗莱纳（SC）州也距Toss-up不远，3州现任参议员均为共和党。

>州长选举：两党竞争胶着，民主党进攻面有所扩大。截至10/23，270toWin综合评级显示，民主党明确倾向席位为23席、共和党22席，另有5席胜负难料。值得一提的是，10/27 Cook Political Report将堪萨斯州由偏共和党调整为Toss-up，指向民主党进攻面有所扩大。州长选举结果不仅影响2028年总统大选前的地方政治格局，选后地方政策变化可能进一步影响数据中心建设成本及进度。

三、不同选举结果如何影响美国政策？

>三种国会组合：政策空间有何不同？中选将改变特朗普后两年的政策推进空间，但既有政策方向难以根本逆转。若共和党丢掉参众两院，国会制衡明显加强，特朗普新增政策推进受阻；若仅丢掉众议院，重大立法受到制约，政策延续性较强，但两党博弈可能加剧；若共和党超预期维持两院控制权，减税、扩大支出和放松监管的空间相对更大。不过，特朗普仍掌握行政权和总统否决权，国会变化难以全面逆转既有政策。

>财政：扩张空间有变，长期困局难改。若共和党丢掉两院，新增减税和扩大支出的难度明显上升；若仅丢掉众议院，重大财政立法受限，但拨款、债务上限等问题的博弈可能加剧；若共和党超预期维持两院控制权，财政宽松预期可能升温。总体看，既有减税政策难以逆转，叠加两党均缺乏大规模财政紧缩的动力，高赤字、高债务的长期趋势难改。

>AI：产业发展难逆转，监管约束可能强化。随着数据中心扩张推升居民电价等问题受到关注，两党对加强相关约束已有一定共识，民主党则进一步提出征税、限制税收优惠及加强就业保障等主张。若共和党丢掉两院，AI监管可能明显强化；若仅丢掉众议院，政策调整可能集中于跨党派议题；若共和党超预期维持两院控制权，AI投资和数据中心建设的政策阻力相对较小。

>其他：行政政策延续性较强，国会制衡力度可能变化。贸易、移民等领域仍主要由特朗普政府主导，国会控制权变化难以根本逆转既有政策；医疗、能源和金融监管等领域两党分歧较大，民主党控制国会可能加强监督和监管约束，共和党维持多数则有利于延续放松监管的方向；外交与国防政策方面，国会变化可能更多体现为拨款约束和监督力度调整，而非政策方向的根本转变。

四、中期选举结果如何影响大类资产？

>历史经验看，美股中选前偏震荡、选后偏上行；中选后美债收益率总体先降后升、金价总体先升后降、美元未表现出明确方向。具体看，1）美股：1946年以来，标普500指数在中选前100个交易日整体横盘震荡，选后40、60、100个交易日的涨幅中位数分别为2.4%、7.2%、9.1%，其中选后100个交易日上涨概率高达95%；2）美债：，1962年以来，10Y美债收益率在中选前100个交易日累计下降约13bp，选后40、60个交易日进一步下降约14bp、19bp，但其背后主要反映宏观趋势的延续；3）黄金：1978年以来，中选前100个交易日整体偏上行，选后40、60、100个交易日分别上涨2.8%、5.5%、4.5%，整体偏强但年份间分化较大；4）美元：1986年以来，中选前后缺乏稳定方向。综合看，中期选举对资产价格的影响更多体现为短期不确定性释放，中长期走势仍取决于基本面因素。

>不同选举结果如何影响资产表现？短期关注选举预期差，中期仍将回归基本面。若共和党丢掉参众两院，AI监管可能强化、财政扩张受到制约，科技股面临阶段性扰动，长端美债可能受益；若仅丢掉众议院，既有政策框架有望延续，市场影响相对中性，但两党围绕预算拨款、债务上限等问题的博弈可能加剧；若共和党超预期维持两院控制权，减税和放松监管预期有望提振美股，但财政宽松也可能推升长端美债收益率，制约科技股估值。综合看，选后不确定性消退有望提振风险偏好，但美股中期走势仍取决于AI盈利兑现及利率环境，美债主要取决于通胀和美联储政策，黄金和美元受中选的直接影响相对有限。

风险提示：美国中期选举结果超预期；美国政策变化超预期；美国经济及金融市场波动超预期。

正文如下：

2026年11月3日，美国将举行中期选举，决定第120届国会的两院归属。我们此前在《一文读懂2026年美国中期选举》中，对中选制度、历史规律、选举形势及市场影响进行了系统梳理。随着投票日临近，美国提前投票持续升温，民主党登记选民参与更为积极，但最终选情仍存悬念。近期预测市场对民主党重掌两院的定价明显上升，众议院归属相对明朗，参议院仍是两党争夺的焦点。站在当前时点，本篇报告重点回答三个问题：提前投票释放了哪些信号，最新选情如何？不同选举结果将如何影响美国政策？又将如何影响美股、美债等资产表现？

1. 各州的提前投票释放了什么信号？

随着正式投票日临近，提前投票成为观察选民参与情况的重要窗口。整体看，本轮中期选举提前投票参与度较高，民主党登记选民的提前投票占比相对较高。据On Point Politics统计，截至10/29，全美47个已报告数据的州累计提前投票（Early Voting）约4203万张，其中邮寄投票（mail）约2040万张、现场投票（in person）约2160万张；按距选举日相同天数比较，提前投票总量较2022年同期增长约19%；在公布选民党派登记信息的25个州中，民主党登记选民占已投选票的44.2%，共和党占31.9%，独立及其他选民占23.9%。

分州看，六个参议院关键州提前投票有所分化，但各州参与度均高于2022年同期。截至10月29日，缅因、俄亥俄、堪萨斯、艾奥瓦、得州、密歇根州的提前投票规模较2022年同期分别增长45%、38%、38%、37%、24%、1%。其中，得州提前投票约621万张、俄亥俄约139万张、密歇根州约138万张。

从党派结构看，民主党在多数关键州的提前投票占比较高。在公布党派登记信息的艾奥瓦、缅因、堪萨斯三州，民主党登记选民占比分别为47.8%、47.5%、43.3%，均高于共和党；On Point Politics的模型估算显示，密歇根、俄亥俄的民主党提前投票占比也高于共和党，共和党仅在得克萨斯州领先。

不过，需要注意，提前投票对最终选情的指示意义有限。一方面，各州投票规则、提前投票开放时间及数据披露存在差异，且提前投票与选举日投票可能存在替代效应；另一方面，党派登记信息只能反映参与投票的选民结构，且多州并不公开党派信息，并不代表实际投票选择。后续仍需重点关注关键州提前投票的党派结构变化，以及正式投票日的实际投票率。

2. 最新选情如何，参议院花落谁家？

2.1. 两院归属：民主党优势扩大，参议院仍存悬念

整体看，近期预测市场对民主党横扫两院的定价明显上升，已成为市场定价最高的情形。截至10月29日，Kalshi预测民主党横扫两院（Democrats sweep）的胜率为66%，而民主党重掌众议院、共和党依然控制参议院（D-House、R-Senate）的胜率为28%，共和党横扫两院仅为8.2%。市场主要分歧集中于参议院最终归属。

参议院方面，近期预测市场对民主党获胜的定价持续抬升，并反超共和党。截至10月29日，Kalshi和Polymarket预测民主党控制参议院的胜率分别为68%、69%，共和党分别为32%、32%。不过，相较于众议院，由于只改选1/3席位，参议院选情仍有较大不确定性，最终结果取决于少数关键州的竞争情况。

众议院方面，民主党控制权的市场胜率维持高位，近期进一步上升。截至10月29日，Kalshi和Polymarket预测民主党重掌众议院的胜率分别约为92%、94%。两家平台均显示民主党具有较大优势，众议院选情相对明朗，后续主要关注实际席位变化及结果与市场预期的偏差。

2.2. 参议院争夺：选情仍然胶着，聚焦少数关键州

从主流综合评级看，参议院选情仍较为胶着，民主党距多数门槛尚有差距。截至10月23日，270toWin综合7家主流预测机构的评级显示，民主党阵营已有49席明确倾向席位，共和党为46席，另有5席胜负难料（Toss-up）；RCP截至10月28日的评级则显示，民主党47席、共和党44席，另有9席Toss-up。不同机构对关键州的划分存在差异，但均显示参议院控制权仍取决于少数竞争性席位，其中共和党需要防守的席位相对更多。

预测市场同样显示，参议院控制权争夺集中于少数关键州，尤其是艾奥瓦和堪萨斯两州。截至10月29日，Polymarket的州级预测中，两党候选人在艾奥瓦、堪萨斯两州的市场定价较为接近；Kalshi同样显示艾奥瓦、堪萨斯两州选情较为焦灼。综合两家平台和机构评级结果，重点关注堪萨斯（KS）、艾奥瓦（IA）、缅因（ME）、得克萨斯（TX）、密歇根（MI）、俄亥俄（OH）6个州。其中，除密歇根为民主党现有席位外，其余5个州均为共和党现有席位。另外，目前更偏向民主党的阿拉斯加（AK）、更偏向共和党的内布拉斯加（NE）和南卡罗莱纳（SC）州也距离Toss-up不远，3州现任参议员均为共和党。

从参议院具体胜率看，6个州呈现不同程度的竞争。截至10月29日，Kalshi对堪萨斯州共和党候选人马歇尔（Roger Marshall）、艾奥瓦州共和党候选人欣森（Ashley Hinson）的胜率定价分别为51%、53%，领先优势十分有限，局面接近五五开；缅因州民主党候选人杰克逊（Troy Jackson）的胜率为64%，得州民主党候选人塔拉里科（James Talarico）、俄亥俄州民主党候选人布朗（Sherrod Brown）的胜率分别为70%、69%，局面均接近七三开；密歇根州民主党候选人埃尔-赛义德（Abdul El-Sayed）胜率为75%，但该州属于民主党需要防守的现有席位。

整体看，民主党夺回参议院仍需多线突破。虽然目前多个共和党席位竞争激烈，但民主党需要净增至少4席才能取得多数，同时还须守住密歇根等现有席位。因此，参议院控制权的市场胜率虽然已向民主党倾斜，最终结果仍取决于多个关键州的实际投票情况。

2.3. 州长选举：两党竞争胶着，民主党进攻面有所扩大

州长选举方面，两党竞争同样激烈，民主党在多个共和党现有席位上具备竞争力。2026年共有36个州举行州长选举，目前共和党、民主党分别掌握26席、24席。截至10月23日，270toWin综合评级显示，民主党明确倾向席位为23席、共和党22席，另有5席胜负难料。值得一提的是，10月27日，Cook Political Report将堪萨斯州由偏共和党调整为Toss-up，指向民主党进攻面有所扩大。

往后看，州长选举的结果不仅影响2028年总统大选前的地方政治格局，也可能影响AI数据中心建设。例如，近期宾州民主党州长夏皮罗、得州共和党州长阿博特均收紧了数据中心建设约束，选后地方政策变化可能进一步影响数据中心建设成本及进度。

3. 不同选举结果如何影响美国政策？

3.1. 三种国会组合：政策空间有何不同？

整体看，中选结果将改变特朗普后两年的政策推进空间，但行政政策方向未必发生根本转变。国会主要通过立法、财政拨款、人事任命和监督调查影响政策，而特朗普仍掌握行政权和总统否决权，在贸易、移民、能源等领域也拥有一定的行政裁量权。因此，不同选举结果的主要区别在于新增立法能否推进、行政权受到多大制约，以及两党政策博弈是否加剧。

1）若共和党丢掉参众两院：国会制衡明显加强，特朗普新增政策推进受阻。民主党将同时掌握参众两院的议程设置权和委员会主导权，可加强对特朗普政府的调查与监督，在减税、财政支出、医疗、移民和AI监管等领域提出不同政策主张，并制约司法及行政官员任命。不过，特朗普仍拥有总统否决权，民主党也难以获得足以推翻否决的席位优势，因此大规模逆转既有政策的难度仍较高。政策博弈可能更多体现为立法受阻、拨款谈判和行政权争议。

2）若共和党仅丢掉众议院：政策延续性较强，但两党博弈可能加剧。分裂国会将限制重大财政及监管立法，民主党可通过众议院听证、调查和拨款谈判加强制衡，共和党则仍可依靠参议院多数推动人事任命。特朗普在关税、移民和能源等方面的行政政策有望延续，但预算拨款、债务上限等问题可能成为两党博弈焦点。医疗、住房、基础设施以及数据中心电费保护等议题仍存在局部妥协空间。

3）若共和党超预期维持两院控制权：特朗普政策延续和加码的空间更大。进一步减税、扩大国防及边境安全支出、推动能源开发和放松监管的阻力可能减小，司法及行政官员任命也有望继续推进。不过，即使共和党维持两院多数，党内分歧、参议院立法程序及财政约束仍将限制大规模新增政策，部分涉及民生成本的监管议题也具有跨党派共识。

3.2. 财政政策：扩张空间有变，长期困局难改

整体看，中选可能影响美国财政政策的支出结构与扩张空间，但难以改变高赤字、高债务的长期趋势。一方面，2025年7月通过的《大而美法案》已经生效，既有减税政策不会因国会控制权变化而显著逆转；另一方面，两党均缺乏推动大规模财政紧缩的动力，共和党更侧重减税、国防及边境安全支出，民主党则更重视医疗、社会保障和教育等民生支出。叠加人口老龄化带来的强制性支出增长，以及持续上升的债务利息，美国财政整顿仍面临较大阻力。CBO 10月最新月度估计（Monthly Budget Review）显示，美国2026财年联邦财政赤字约2.0万亿美元，较上年增加2180亿美元。

1）若共和党丢掉参众两院：特朗普推动新增减税及国防等支出的难度将明显上升，民主党则可能推动增加医保、教育等民生支出，并在财政拨款、税收政策等方面加强制衡。不过，特朗普仍拥有总统否决权，民主党即使控制两院，也难以单方面推动重大财政立法；若民主党在两院取得较大席位优势，其预算谈判的议价能力将进一步增强。

2）若共和党仅丢掉众议院：新增大规模减税或财政支出法案更难通过，财政政策可能更多延续既有框架，但预算拨款、债务上限等问题的博弈可能加剧。需要注意的是，府会分治并不必然导致财政紧缩，两党也可能通过相互满足支出诉求达成妥协，反而增加财政开支。

3）若共和党超预期维持两院控制权：特朗普推动进一步减税、增加国防及边境安全支出的空间相对更大，财政宽松预期可能边际升温；若共和党取得较大席位优势，党内协调和立法推进的阻力也可能相应减小，但仍受财政赤字和党内分歧的约束。

3.3. AI政策：产业发展难逆转，监管约束可能强化

整体看，两党对加强数据中心约束存在一定共识，但在监管力度等方面仍有分歧。随着数据中心扩张引发电价上涨等问题，两党均开始关注相关民生成本。9月16日，众议院以417：3的压倒性多数通过《电费用户保护法案》（Ratepayer Protection Act），鼓励各州确立规则使包括大型数据中心在内的“大负荷用户”为新增发电成本付费，反映出较强的跨党派共识。从Pew最新民调中也可以看出，公众对数据中心建设的负面认知明显上升，尤其担忧其对能源成本、环境和周边居民生活质量的影响。

需要注意，民主党对大型数据中心的税收和就业影响提出了更严格的政策主张。10月23日，美国参议院财政委员会首席民主党议员Ron Wyden公布了两项立法草案，一是对数据中心运营商征收消费税，并将数据中心排除在多项税收优惠之外；二是《工人稳定与机会法案》提案，将设立一项为期最长两年的收入支持计划，帮助工人接受再培训以重返工作岗位；扩大失业保险的覆盖范围，以应对人工智能颠覆性变革可能带来的失业问题。相关提案反映了民主党在AI税收和就业保障领域的政策方向。

1）若共和党丢掉参众两院：AI监管与税收约束可能明显强化。民主党可通过国会听证、调查以及立法程序加强对大型科技企业的监督，重点涉及数据中心电力成本分担、税收优惠、AI安全和就业冲击等。不过，考虑到特朗普仍掌握行政权及总统否决权，大规模限制AI投资和数据中心建设的立法未必能够落地。

2）若共和党仅丢掉众议院：国会监督同样可能加强，但两院分歧将限制新增立法，政策调整可能更多集中于数据中心电价保护、能源基础设施审批等跨党派议题。

3）若共和党超预期维持两院控制权：特朗普推动数据中心建设、简化审批和鼓励AI创新的政策空间相对更大，但居民电价上涨等问题仍可能推动两党加强对数据中心的约束。

3.4. 其他：内政、外交相关领域还可能有什么变化？

贸易与移民政策方面，政策延续性可能强于国会控制权变化带来的影响。特朗普仍可依据现有法律授权，通过行政措施推进部分关税、贸易限制和移民执法政策。民主党若控制国会，可通过立法提案、拨款和监督调查增加制约，但难以直接逆转全部既有政策；共和党若继续控制两院，则进一步推进相关立法和拨款安排的空间更大。

医疗、能源和监管政策方面，两党分歧更为明显。民主党可能推动扩大医疗保险支持、加强环境监管，并对金融及科技企业开展更多监督；共和党则更侧重传统能源开发、简化项目审批和放松监管。不过，医疗支出、能源基础设施建设等领域仍可能存在跨党派合作空间。

外交与国防政策方面，国会变化可能更多体现为拨款约束和监督力度变化。民主党若掌握国会，可加强对军事行动和国防预算的监督，要求行政部门提供更多政策说明；但总统仍保有较大的外交和军事决策权限，既有对外政策未必发生根本转向。考虑到美国国防和地缘安全诉求较强，相关支出也不一定因民主党获胜而明显收缩。

4. 中期选举结果如何影响大类资产？

我们此前在《》中系统回顾过历次中期选举前后的资产表现，主要结论为：

1）美股：1946年以来，标普500指数在中选前100个交易日整体横盘震荡，选后40、60、100个交易日的涨幅中位数分别为2.4%、7.2%、9.1%，其中选后100个交易日上涨概率高达95%，中选对美股是一个不确定性释放的节点，选后行情仍取决于基本面。

2）美债：1962年以来，10Y美债收益率在中选前100个交易日累计下降约13bp，选后40、60个交易日进一步下降约14bp、19bp，但其背后主要反映宏观趋势的延续。

3）黄金：1978年以来，中选前100个交易日整体偏上行，选后40、60、100个交易日分别上涨2.8%、5.5%、4.5%，整体偏强但年份间分化较大，决定黄金走势的核心变量仍是实际利率和美元信用。

4）美元：1986年以来，中选前后缺乏明确方向，未形成稳定规律。

总体而言，中选对资产价格的影响更多体现为不确定性的释放，各类资产价格的中长期走势仍将取决于经济、通胀、货币、财政等基本面因素。

往后看，

1）若共和党丢掉参众两院：AI监管可能强化、财政扩张受到制约，科技股面临扰动，美债可能受益。一方面，民主党加强AI监管、限制数据中心税收优惠等政策主张，可能对科技股形成阶段性压力，但实际政策调整仍受总统否决权制约；另一方面，特朗普进一步减税和扩大财政支出的难度上升，可能压低财政扩张预期及美债期限溢价，对长端美债形成支撑。若民主党在两院取得较大席位优势，政策制衡和监管预期可能进一步强化，加大市场波动。

2）若共和党仅丢掉众议院：政策延续性较强，市场影响相对中性。分裂国会将制约重大财政和监管立法，既有政策框架有望延续；但预算拨款、债务上限等问题的两党博弈可能加剧，阶段性扰动市场风险偏好。美债方面，新增财政扩张预期可能减弱，对长端美债形成一定支撑，但高赤字、高债务的长期趋势难改，收益率仍主要取决于通胀和美联储政策。

3）若共和党超预期维持两院控制权：减税和AI政策预期可能提振美股，但财政宽松也可能推升美债收益率。特朗普进一步减税、扩大国防支出及放松AI监管的空间增加，短期有望提振风险偏好，尤其利好AI相关板块；但财政扩张预期升温也可能推高通胀预期和美债期限溢价，推动长端收益率上行，反过来制约高估值科技股表现。

综合而言，短期关注选举预期差与风险偏好变化，中期仍需回归基本面。美股能否持续上涨，取决于AI盈利兑现及利率环境；美债可能受到财政预期变化的阶段性扰动，但通胀和美联储政策仍是关键；黄金和美元受中选的直接影响相对有限，后续仍主要取决于实际利率、美元走势及全球风险偏好。

风险提示

1）美国中期选举结果超预期。关键州选情仍有较大不确定性，实际选举结果及两院席位分布可能与市场预期存在明显偏差。

2）美国政策变化超预期。选后两党博弈可能导致AI监管、财政支出及税收政策的调整力度和落地节奏超预期。

3）美国经济及金融市场波动超预期。美国经济增长、通胀及AI产业发展可能偏离预期，叠加市场估值较高，可能引发美股、美债等资产价格大幅波动。