比恒大还惨！中国第二大民企暴雷，负债7500亿，创始人锒铛入狱

今年8月20日，深圳中院对恒大案一审宣判，许家印被判处无期徒刑。许家印是2023年被带走的，而海航掌门人陈峰在2021年9月就出了事，早了整整两年。

我们的看法是，海航欠的钱没有恒大多，可它倒得更快，也更干脆，说一个“惨”字不算夸张。

先看海航当年有多大。2019年8月22日，民营企业500强榜单发布，海航营收6183亿元，排第二，前面只有华为。恒大也在那年的前十名里。海航还是榜上员工最多的民企，2018年有29.37万人。

可账面上是另一副样子。据公开报道，2018年底海航总负债约7552亿元，一年内到期的短债有两千多亿，能动用的现金只有四百亿出头。

要还的钱是手头现金的五倍左右，这家公司其实早就站在悬崖边上了。和恒大比，海航的负债确实少。恒大的负债在两万亿元以上，海航的7500亿只是零头。但从银行收紧授信的2017年，到2021年整体进入重整，前后不到四年。

一个万亿级的集团，几乎没给自己留缓冲的时间。海航的起点很小。1990年，陈峰等人到海南筹建航空公司，启动资金只有1000万元，一架波音737却要好几个亿。

那时海南刚建省办特区，进出岛的需求很大，这才给了一家小公司机会。钱从哪来？据公开报道，他们赶上海南股份制试点，向社会募股，再拿股本和经营资质去银行贷款，把飞机买回来。

飞机到手接着抵押，换新贷款再买新飞机。1993年5月2日，第一架海航飞机从海口起飞，首航北京。这套办法在创业期很管用，海航靠它从地方小航司做成了大公司。但它也留下一个习惯：缺钱就抵押，抵押完再借。

后来摊子越铺越大，这个习惯没改，反倒成了整个集团的玩法。2016年前后，海航开始在海外大笔买资产。

据公开报道，它出资约100亿美元买下美国CIT的飞机租赁业务，65亿美元拿下希尔顿25%的股权，又花约60亿美元收购英迈。2017年，它成了德意志银行的第一大股东。

两年里，海外并购花掉400多亿美元，交易超过一百宗，总资产到2017年底涨到1.23万亿元。这些钱主要来自发债、银行授信和信托融资，一层层叠起来，和机票收入关系不大。

这台机器有个前提：银行得一直愿意借新钱还旧账。2017年6月，监管部门要求银行排查部分大型民企的境内外融资风险，海航名列其中。

银行一收紧，海外买来的资产又不好出手，资金链很快就松了。2018年7月3日，海航联合创始人王健在法国意外身亡。他生前主导海外扩张，是这些大交易的重要推手。

已退居二线的陈峰回来接手，海航一边卖资产自救，一边应付接连到期的债务。2020年初疫情袭来，航班大面积停飞。机票钱要退，停机费、维修费和工资一分不少，收入却几乎断了。

2020年2月，海南省派出联合工作组进驻海航，推进风险处置。2021年1月29日，法院裁定海航集团及旗下321家公司实质合并重整。

据公开报道，申报债权约两万亿元，最终确认约1.1万亿元，而这些公司的资产评估值只有2532亿元左右。账面上的窟窿，把家底全卖了也填不平。重整把海航拆成了几块。

航空主业由辽宁方大集团接手，据公开报道出资约410亿元，2021年12月移交控制权。飞机照常起降，多数乘客不会留意，这家航空公司的东家已经换了。普通投资者的处境更难。

据公开报道，聚宝汇等平台上的个人理财购买者超过5万人，规模接近300亿元，方案是先兑付一部分现金，其余转成信托份额。信托底层多是滞销物业和难收回的款项，能拿回多少，要看处置进度。

再说陈峰。2021年9月24日晚，海航集团公告，董事长陈峰、首席执行官谭向东因涉嫌违法犯罪被采取强制措施。2022年3月，陈峰被批准逮捕。

2023年4月，海口市检察院向海口中院提起公诉。2025年7月，海口中院一审判决，陈峰数罪并罚，被判有期徒刑12年，同时处罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元。

罪名是背信损害上市公司利益、骗取贷款和职务侵占。他当庭表示不服，提出上诉。2025年9月10日，海南省高院作出终审裁定，驳回上诉，维持原判。

三项罪名里，职务侵占的单项刑期最长，为7年。上市公司利益、银行信贷资金和公司财产，在他手里都没守住边界，这笔账由他本人来还，并不冤。再看恒大。

法院查明，2016年至2021年间，恒大集团、恒大地产及许家印以持续性、大规模财务造假等手段，虚增资产、隐瞒负债。恒大集团被罚款88.2亿元，恒大地产被罚款70亿元，许家印被没收个人全部财产。

判决还明确，退赔损失优先于罚金刑和没收财产刑的执行。同一天，另有56名恒大相关人员被判刑。追回的钱先还给受损失的人，再谈别的，这个顺序让人看到处置风险的态度。

两个案子放在一起，路数很像：都靠高杠杆把摊子铺大，再拿规模去换更多信贷，外部融资一收紧就撑不住。不同的是，恒大押在土地和楼盘上，海航押在飞机和海外并购上。海航今天还在天上飞。

10月30日公布的三季报显示，海航控股前三季度营收557.3亿元，同比增长4.3%。归母净利润约8.2亿元，同比下滑71.18%。公司解释，地缘冲突推高国际油价，抬高了航油成本。

负债依然很重。截至三季度末，海航控股总资产1586.34亿元，归母净资产61.31亿元。负债约1524.99亿元，资产负债率约96.13%。

重整清掉了旧债，可航空是重资产行业，油价和汇率稍有波动，这点净资产经不起折腾。

好的一面也要讲。9月22日发布的2026中国民营企业500强中，海航航空集团以逾1086亿元的2025年营收排第96名，由辽宁方大集团控股。前三季度，海航控股国际航线载客315.7万人，同比增长4.82%。

主业在恢复，海南自贸港的位置也给了它新空间。我们的判断是，海航未来几年的日子仍不会轻松。

从披露的情况看，业务重心已回到航空主业，监管对“借新还旧”的盯防也更紧，老路很难重走。但96%的负债率摆在那里，利润稍有闪失，压力就会重新压回来。

从1000万元起家，到民企第二，再到创始人入狱，陈峰走了三十多年。企业做大不难，难的是借来的钱停止流入时，手里还剩下什么。

最让我们难受的，是那些把积蓄放进理财、至今仍在等回款的普通人。