债市早参11月13日｜政金债、信用债迎来调整，10年期国开债收益率上行逾3bp；商业银行重新“掘金”头部城投平台

债市要闻

【政金债、信用债大幅调整 10年期国开债收益率上行逾3bp】

11月12日，政金债、信用债大幅调整，受税收消息影响，10年期国开债收益率上行逾3bp,10Y国开-国债利差由周三的6.35bp快速上行至9bp以上。信用债市场仍有受到赎回冲击的迹象，5Y大行二永上行4bp左右，中低资质信用债不乏高估值10bp以上的成交，信用利差整体走阔。

解读：华创固收表示，取消政府债利息所得税优惠后，需要提高新券发行利率来补偿税收成本，进而推动国债收益率中枢上移。与此同时，政金债虽然不直接受到此次税收政策调整影响，但其丧失税收优势后，定价需要重新对标取消免税后国债新券的收益率以维持合理流动性溢价，导致政金债面临潜在的上行压力。政金债调整或存在部分“错杀”成分，待国开-国债利差来到高位后或可寻得性价比买点。

【上交所理事长邱勇：科创债ETF规模突破2000亿元 较设立之初增长超过3倍】

11月12日，在上海证券交易所国际投资者大会上，上交所理事长邱勇表示，上交所不断完善科创投融资产品体系，科创债市场扩容提质，科创板指数产品矩阵持续丰富，首批多资产指数、首条转债指数顺利推出。截至今年三季度末，科创板上市ETF共计134只，总规模近3700亿元，科创债ETF规模突破2000亿元，较设立之初增长超过3倍，为全球投资者布局中国科创产业提供多元投资工具。

【头部城投平台重获青睐 有银行专项调研摸排需求】

财联社记者日前从多位银行、城投人士处获悉，近期银行不再视融资平台为纯风险领域，开始重新挖掘优质城投公司客户，甚至作为今明两年重点发力方向。据了解，华东某商业银行大客户部近期专门启动重点省份城投专项调研，重点核查平台情况和梳理集团化金融需求。 多位受访银行人士表示，服务平台的模式已和过往不同：不再单纯依靠政府信用投放信贷，而是以低息中长期信贷来绑定城投，配套投行、债券承销、资产托管、结算、REITs等综合金融服务，最后用中间业务收入弥补信贷端让利带来的利差损失。

【票据贴现利率在0.5%低位徘徊 信贷统计口径调整预期升温】

据21财经，年初以来，国股行半年期直贴利率从1.35%附近震荡下行，3月初冲到接近1.55%的全年高点，此后进入持续下行通道；7月初触及约0.45%的全年低点，下半年基本在0.50%上下窄幅波动。截至11月12日发稿时，国股行半年期直贴利率维持在0.54%附近，比年初下降约80个基点。中邮证券研究所首席固收分析师梁伟超对记者分析称：“近期市场存在将贴现票据从信贷考核中剔除的预期，若落地，预计将改变机构票据冲规模的行为模式，短期金融数据将承压；但中长期来看，将促使信贷数据回归真实融资需求。”

【10万亿化债资源落地两周年，置换债已发行99%，“退平台”高峰将至】

财联社据Wind统计，目前，三年合计6万亿元的特殊置换债发行进度已达99%，5年4万亿元的特殊新增专项债也已发行过八成。在距离2027年6月“退平台”大限不足8个月之际，机构预计年底迎来退平台高峰，隐债清退工作集中在2027年上半年有序完成。截至11月11日，今年用于置换隐性债务的2万亿特殊再融资专项债已发行约1.94万亿元，进度约97%，浙江等20个地区已全部发完全年额度。加上2024年、2025年的2万亿元，三年6万亿元特殊再融资债累计发行约5.94万亿元，进度99%。根据中信建投固收分析师曾羽的测算，截至2026年9月，地方政府隐性债务余额约3.9万亿元，较2023年14.3万亿元压降超过70%。预计2026年底迎来退平台高峰，隐债清退工作主要集中在2027年上半年有序完成。

【银行“二永债”井喷：发行规模2.1万亿元 利率进入“1”字头】

进入11月份，多家银行启动二级资本债、永续债（以下简称“二永债”）发行，二永债进入年末集中发行时段。记者根据同花顺统计，今年以来商业银行已发行110只“二永债”，合计发行规模2.1万亿元，较去年同期增长10.7%。其中11月以来短短数个工作日内，就发行9只，合计金额1925亿元。从定价走势来看，今年“二永债”发行利率持续下行，银行资本补充成本整体走低。市场认为商业银行“二永债”接下来的发展仍将呈现两个特点：一是大部分银行仍将“借新还旧”，预计一级市场发行保持活跃，市场规模小幅增长；二是大中型银行发行的“二永债”因风险可控、票息相对较高，仍将成为银行理财、债券基金等机构的重要配置资产。

【湖北省财政厅拟发行20亿元特殊新增专项债】

湖北省财政厅计划于2026年11月19日发行政府债券，总发行规模为93.3729亿元，其中20亿元特殊新增专项债，9.0294亿元特殊再融资债券用于偿还存量债务，33.3935亿元特殊再融资债券用于置换存量隐性债务。

【美国30年期国债发行需求不及预期 中标收益率高于发行前水平】

当地时间周四，250亿美元30年期美国国债发行的中标收益率为5.441%，高于纽约时间下午1点投标截止时5.437%的发行前交易收益率，显示需求不及预期。当时该期限国债收益率日内上行约9个基点，发行结果公布后仍维持这一跌幅；5年期和30年期国债收益率之差小幅扩大，但日内仍收窄约4个基点。一级交易商获配比例为11.4%，高于上次发行；间接投标人获配比例降至68.1%，直接投标人获配比例20.5%。投标倍数为2.36倍，过去六次新债发行的平均水平为2.37倍。

【融资成本高 越南搁置美元主权债发行计划】

越南财政部官员Ngo Van Tuan周四在河内举行的国会会议上表示，目前并非发行国际债券的适当时机，因为全球燃料供应中断正进一步推高通胀压力。在等待更适宜的条件出现期间，越南财政部将继续与国际金融机构、投资者及信用评级机构保持积极沟通。他补充道，尽管市场对该债券仍有需求，但财政部在确保国家金融体系安全的同时，也必须审慎考量融资成本。越南官员曾讨论过发行规模至高可达10亿美元的美元主权债券，并计划在区域内主要金融中心进行推介。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，11月12日以固定利率、数量招标方式开展了3840亿元隔夜逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.25%，投标量3840亿元，中标量3840亿元。Wind数据显示，当日1870亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1970亿元。

信用债事件

■联合资信：将珠海华发综合和“22华综01”等7只债券列入负面观察名单；

■洛阳国苑控股：已将所持洛阳金元兴投资51%股权无偿划转至嵩州投资；

■远洋控股集团：截至2026年10月31日到期未偿债务增至184.69亿元；

■东方金诚：终止对天街集团主体及“23天街集团MTN001”的评级；

■穆迪：将澳门博彩控股有限公司企业家族评级由B1下调至B2，评级展望负面；

■光大证券：取消发行“26光证Y4”；

■工商银行：将全额赎回500亿元“21工商银行二级02”；

■穆迪：确认瑞声科技“Baa2”发行人评级，展望调整为“正面”。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率多数上行】

周四，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.14BP报1.3256%，7天期上行0.42BP报1.396%，创逾一个月新高；14天期下行1.36BP报1.3558%。

Shibor短端品种多数上行。隔夜品种持平报1.332%；7天期上行0.66BP报1.3966%；14天期上行0.81BP报1.368%；1个月期持平报1.38%。

银行间回购定盘利率多数上涨。FR001涨1.0个基点报1.41%；FR007持平报1.42%；FR014涨1.0个基点报1.43%。

银银间回购定盘利率多数持平。FDR001持平报1.33%；FDR007涨1.0个基点报1.4%；FDR014持平报1.34%。

【利率债|又现赎回压力，部分弱资质信用债大幅调整】

周四，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.08%报117.900元，10年期主力合约涨0.05%报110.115元，5年期主力合约涨0.02%报106.810元，2年期主力合约涨0.01%报102.652元。

银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30，10年期国债活跃券260016收益率下行0.2bp报1.587%，30年期国债活跃券2600006收益率上行0.2bp报2.035%，10年期国开活跃券260205收益率上行2.65bp报1.679%。

业内人士指出，资金面仍然偏紧，基金、券商交易盘仍是主力抛盘力量，背后的根本原因或是债券收益率处于历史低位，买卖价差空间相对有限，且赔率较低，波动风险较大。尽管银行、保险等配置盘持续承接，但仍可以耐心等待进场时间，等待跌出足够赔率空间，近期可关注下周一集中税期过后的资金价格表现。后市来看，利率债需关注相关市场信息和权益压制的影响，信用需观察理财赎回压力的边际变化。

【信用债|信用债收益率普遍上行，期限利差和信用利差多数走阔，全天总成交金额1101亿元】

周四，信用债收益率普遍上行，期限利差和信用利差多数走阔，全天总成交金额1101亿元；华发系存续债剧烈分化，“20华发债”涨超44%，“21长发06”涨超11%；，“24华发集团MTN013”跌超67%，“24珠海九洲MTN001”跌超45%，“24华发集团MTN005”跌超34%。AAA级中短期票据中，1年期收益率上行1.98个基点报1.4729%，AA级中短期票据中，1年期收益率上行1.98个基点报1.5629%；AAA级城投债中，1年期收益率上行1.27个基点报1.5154%，AA级城投债中，1年期收益率上行2.27个基点报1.5708%。

涨幅超2%的信用债共9只，其中“20华发债”、“21长发06”、“24中国信科MTN002”涨幅居前，分别涨44.6%、11.15%、5.54%，分别成交942.76万元、3369.21万元、12793.66万元。

“24华发集团MTN013”、“24珠海九洲MTN001”、“24华发集团MTN005”跌幅居前，分别跌67.87%、45.51%、34.79%，分别成交1900.62万元、545万元、1301万元。

高收益债：共84只收益率高于5%的信用债有成交，其中“24珠海九洲MTN001”、“24华发集团MTN013”、“24华发集团MTN001”收益率居前，分别为220.35%、59.24%、56.41%，分别成交545万元、1900.62万元、3607.2万元。

【欧债市场|欧债收益率集体上行，英国10年期国债收益率涨7.6个基点报5.298%】

周四，欧债收益率集体上行，英国10年期国债收益率涨7.6个基点报5.298%，法国10年期国债收益率涨6.6个基点报4.844%，德国10年期国债收益率涨2.9个基点报3.343%，意大利10年期国债收益率涨5.3个基点报4.387%，西班牙10年期国债收益率涨4.1个基点报3.912%。

【美债市场|美债收益率集体上行，2年期美债收益率涨9.95个基点报4.881%】

周四，美债收益率集体上行，2年期美债收益率涨9.95个基点报4.881%，3年期美债收益率涨11.95个基点报4.940%，5年期美债收益率涨12.96个基点报4.974%，10年期美债收益率涨13.51个基点报5.133%，30年期美债收益率涨10.73个基点报5.457%。

（财联社FICC）