山东上市公司三季报：AI 红利重塑利润格局

记者 王惠

截至10月31日，山东共有317家A股上市公司披露三季度报告。前三季度，山东A股上市公司共实现营业收入27127.15亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润1994.90亿元，同比增长37.75%。

亮眼的数据之下，内部结构正在发生深刻变化。

本轮业绩最显著的特征，是龙头企业对利润增长的引领作用进一步增强。中际旭创、宏桥控股、万华化学三家合计实现净利润611.90亿元，占全省A股净利润总额的30.67%；贡献的利润增量达311.87亿元。

鲁股净利润榜单的前三名迎来一轮洗牌，宏桥控股、中际旭创、万华化学跻身前三，万华化学成为唯一留守前三的龙头。

前三季度，山东A股上市公司中有43家营业收入超过百亿元。其中，海尔智家、万华化学、潍柴动力、宏桥控股、浪潮信息、兖矿能源6家超过千亿元。

从行业看，有色金属行业以319.29亿元归母净利润居首，基础化工、通信分别以267.83亿元、219.25亿元位列第二、第三。从需求端看，AI（人工智能）数据中心建设对铝、化工材料、光模块等形成增量需求，这与上述三个行业的利润表现存在一定关联。

对此，经济观察报记者专访了青岛大学经济学院教授、博士生导师孙国茂，他是山东省决策咨询委员会专家、山东省人大常委会专家顾问，连续13年主编《山东省上市公司研究报告》，长期跟踪研究山东上市公司和资本市场。

孙国茂表示，中国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势，山东上市公司三季报的表现，正是这一宏观判断在区域资本市场的微观印证。

净利润前三强的增长逻辑

经济观察报：前三季度，山东A股上市公司净利润头部榜单出现更替，宏桥控股、中际旭创进入前三，万华化学继续位居前三。如何理解这三家企业各自不同的增长逻辑？

孙国茂：宏桥控股位次跃升，源于重大资产重组和铝价周期上行双重驱动。2025 年底，该公司实施 635.18 亿元发行股份购买资产项目，置入宏拓实业 100% 股权，交易属于同一控制下企业合并。2026 年三季度财报追溯重述了上年同期数据，其上年同期扣非净利润经追溯调整后为亏损 1.78 亿元，本期前三季度扣非净利润达到 231.09 亿元，归母净利润 232.94 亿元。

短期来看，铝价上涨推高盈利。该公司毛利率升至24.84%，营业成本仅增5.94%；但铝价属于周期变量，随着市场走弱，价格带来的盈利弹性也会随之收窄。

中际旭创是此轮榜单变动中最具代表性的结构性成长企业。该公司前三季度归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%。其成长依托AI算力基建的长期产业红利，属于赛道跃迁带来的结构性增长，并非短期市场行情驱动。该公司驱动力来自AI算力基建和1.6T高速光模块加速放量，订单能见度覆盖2027年全年，部分客户已给出2028年指引，收入的能见度因此相对较高。

万华化学已连续四年跻身利润前三。其盈利增长主要来自周期价格变动，同时叠加部分产能升级红利。前三季度该公司归母净利润156.58亿元，同比增加65.01亿元，利润增长主要缘于地缘冲突推升原材料与化工产品价格，高端化工品价差持续扩大；同时该公司持续布局新材料产能，向高附加值产品转型。

经济观察报：从山东前三季报表现来看，传统产业龙头稳固利润基本盘，AI等新赛道企业成为新增利润的重要来源。如何看待这种格局？

孙国茂：这确实是一个值得关注的结构性变化。前三季度，山东上市公司的利润体量仍主要依靠家电、化工、煤炭等传统产业支撑，但增量净利润则很大程度上由部分新赛道企业贡献。这种格局背后有三层原因。

第一，上市公司群体出现经营性现金流与利润增长来源的分离。传统龙头承担起现金流创造、就业吸纳、税收贡献以及高强度研发投入的功能；AI新赛道企业则主要贡献业绩增速与资本市场估值。

第二，评价传统龙头的价值，不能仅仅看账面利润表，更要关注其产业能力能否向外溢出。例如海尔智家、潍柴动力这类企业，他们的核心价值并不局限于当期利润数字，更在于成熟的供应链体系、工业互联网平台、全球化渠道以及长期积累的研发体系，能否外溢给省内中小企业。

第三，AI算力相关的光模块、碳化硅、氟材料等新赛道和家电、化工等传统产业在省内并行发展，造就山东上市公司特有的“二元结构”。目前山东缺少足够多的“桥梁企业”，既能够为AI算力产业链供给高端材料，又可为传统制造龙头提供高性价比的零部件。这也说明，山东资本市场在终端品牌和上游原材料两端相对有基础，主要提升空间则集中在中间层上市公司群体。

我建议，山东下一步重点在于打通传统巨头企业能力外溢的通道，同时培育中间层上市公司，让AI算力链和传统产业链之间形成配套关系。

经济观察报：山东A股上市公司整体业绩大幅改善，利润增量向头部公司集中。造成这种现象的主要原因是什么？

孙国茂：这种“总量高增、增长面偏窄”的格局，主要来自两方面原因。

第一，增量红利分属两条独立主线，并由龙头企业率先承接。本轮利润增量，一条来自AI算力赛道的全球需求红利，以中际旭创为代表；另一条来自有色、化工等大宗商品周期上行，对应宏桥控股、万华化学。两类红利都呈现出较强的头部虹吸效应。

第二，内需传统赛道需求偏弱，部分上市公司盈利承压。山东上市公司中，大量中小制造企业布局在家电、普通机械、基础建材、传统零部件、轻工等内需赛道。国内消费复苏偏慢，地产链、耐用消费品需求疲软，行业进入存量竞争。部分中小企业为守住份额难以提价，出现增收不增利现象。

承接AI算力的底牌

经济观察报：AI算力红利正向上游有色、化工、新材料领域传导，山东拥有完备的重工业产业链，在承接算力上游新增材料需求方面，具备哪些独特条件？

孙国茂：依托完整重工业基础，山东在承接算力上游电子材料需求上，形成四重差异化优势。

第一，山东是国内唯一拥有全部 41 个工业大类的省份，可实现算力材料全链条配套。例如，服务器、光模块、芯片所需配套材料，横跨有色、化工、建材、电子、装备制造五大领域，多数省份仅能覆盖其中部分环节，山东可实现全链条配套。

新材料从实验室走向量产，中试环节门槛最高，在山东能够就地完成配套验证，无需跨省协同，显著缩短产业化周期。

第二，化工、有色产业园区集聚，具备一体化装置带来的品质与成本优势。氯碱、氟化工、硅材料、有色金属产能集中布局在山东的产业园区，上下游紧邻，上游副产品可直接作为下游原料，中间品转运距离很短。

对于电子级高纯材料而言，批次纯度稳定是生产核心难点。这种一体化闭环生产模式，更易保障产品批次一致性，形成核心竞争优势。

第三，新能源与核电组合的电力供给，适配高耗能电子新材料生产的能耗、低碳要求。截至2026年7月，山东非化石能源装机规模达到1.46亿千瓦，占全省电力总装机55.8%；风电光伏具备低成本优势，叠加海阳核电、石岛湾高温气冷堆提供稳定基荷电源，形成“风光+核电”的供电结构。

算力上游电子材料属于高耗能产业，稳定、低碳、可控的电力供给，是承接这类产能的硬性支撑。济南、青岛、枣庄省级算力枢纽布局，带动本地算力硬件配套需求，实现算力材料供给与算力需求就近匹配。

第四，有配套的产业政策、上市主体与资本载体承接成果转化。按照山东省《关于科技创新引领未来产业布局培育发展新质生产力的实施方案》提出的“8+X”布局和发展未来产业，省内已有十余家上市公司布局相关赛道，为算力新材料从研发到产线落地，提供成熟的产业化承接平台。

研发投入换挡

经济观察报：根据前三季度公布的数据和公开披露信息，你认为山东上市公司整体科技创新情况，与去年相比有哪些新变化？

孙国茂：山东上市公司是全省科技创新的主力。2025年全省R&D经费2825.7亿元，上市公司研发经费884.12亿元，占31.29%。2026年上半年，共有298家鲁股披露研发费用，合计447.58亿元，折算全年口径，投入规模与2025年312家公司合计1010.51亿元的水平基本相当，研发投入总量保持平稳。

但结构发生明显变化：浪潮信息、中际旭创、华鲁恒升等算力、新材料企业投入大幅抬升，科创重心正在由传统家电装备，转向算力、新材料等高附加值赛道。

与此同时，还有几方面新变化值得关注。

第一，高研发强度主体增多。上半年山东共有29家上市公司研发费用占营收比重超10%，其中6家高于20%；但这29家企业里有14家处于亏损状态，一批科创板、创业板、北交所企业，或正处在产业化爆发的前期阶段。

第二，高端创新资源配置向民营链主企业倾斜。例如，滨州铝产业先进制造山东省实验室由魏桥集团承建，是全省首家民企承建的省实验室。

第三，IPO公司“科技含量”明显提高。山东IPO公司不再是传统的产能型企业，而是以“单项冠军+硬科技”的面貌出现。例如农大科技、春光集团、电科思仪等。

第四，研发投入与AI产业共振。2025年，全省人工智能核心产业营收1289.3亿元、同比增长39.2%；2026年上半年营收850亿元，同比增长33.2%。若下半年延续当前景气，全年营收有望突破1600亿元。叠加省内“AI+制造”专项政策落地，将持续带动产业链研发投入，形成正向循环。