北京
由中国企业改革与发展研究会、网易财经、网易财经智库联合主办的2026网易经济学家年会・夏季论坛于8月在深圳举行，本届论坛的主题是“智变・崛起”，北京大学汇丰商学院提供学术支持。
著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灏在接受网易传媒副总编辑张伟专访，围绕美国经济、中国经济、投资、AI等话题深入探讨。
韩国半导体杠杆尚未出清
波动仍将持续
洪灏指出，半导体和技术革命的长周期远未结束，未来5到10年将目睹令人眩晕的科技进步。但短期而言，以韩国海力士、三星为代表的半导体公司正面临剧烈的价格波动。
他分析，韩国半导体公司表面估值极低，都是个位数、甚至是三四位的估值，这种具有误导性的低估值吸引了大量散户加杠杆。杠杆型ETF和机构衍生品杠杆基本出清，但散户融资余额仍比正常水平高一倍，杠杆尚未彻底出清，市场波动仍将持续。
洪灏进一步解释，韩国股市近半权重集中于海力士和三星两只股票，其波动会通过ADR传导至全球半导体行业。韩国市场隐含波动率近期接近100，意味着每个交易日出现正负6%波动的概率极大，在杠杆被彻底清理之前，半导体板块的剧烈波动还会持续一段时间。
美国陷入降息困局
AGI或成自我救赎的关键变量
洪灏表示，从政策角度看，凯文・沃什应该加息，但8月9日晚间公布的就业数据，让他不敢轻举妄动，数据显示美国实体经济岗位正在流失。他提出一个矛盾现象：美国今年AI年化投资达1.5万亿美元，对应一个30万亿美元的经济体，可为GDP带来接近0.5%的拉动，经济本不该弱，AI投资还可通过杠杆转化为居民收入与消费，但现实却出现背离。
在通胀判断上，洪灏认为市场存在误判。不少人看到岗位流失、工资增长乏力，便判定通胀风险解除，但他指出通胀不确定性很高，同时存在下行与上行压力。当前美国释放战略石油储备、中国减少原油采购、欧佩克增产，共同压制油价；可一旦霍尔木兹海峡冲突持续发酵，油价将快速抬升，推升通胀预期。另外，长端美债利率持续上行，30年期美债收益率高企，不排除进一步上行到7%的可能，这也让他比市场更加担忧通胀危机。
被问及美债高利率是否会引爆经济危机，洪灏给出肯定判断。美国40万亿美债平均久期约7年，每年利息支出超万亿，规模已经超过军费、社保、医疗开支。回顾历史，当一国利息支出超过军费，往往代表国家实力进入下行通道，英国、丹麦都曾经历了该阶段。他认为美国的历史性拐点不会转瞬到来，而是一个长期过程，但在有生之年有望见证这一变化。
针对“美国衰退的推演是否会被打破”这一问题，洪灏提出，倘若AGI能够在美国爆发危机之前落地，美国或将完成自我救赎，“这个变量，我们以前从未体验过”。
中国经济呈现三重K型分化
洪灏指出，中国经济呈现三重K型分化。第一重是科技与非科技分化明显，科创板、创业板创新高，科技行业盈利增长显著；但房地产投资持续下行，部分2021年高位接盘的居民资产缩水；第二重是房地产与非房地产的分化中，新增信贷不再大规模流向房地产和基建，长期看是积极转变，但好处主要体现在科技行业，消费和其他领域仍需一段时间才能感受到；第三重是汇率分化，实际汇率与名义汇率走势背离。2022年以来，实际汇率不断走低，改变了此前同涨同跌的规律。人民币实际汇率已是全球最被低估的货币之一，出口商品便宜、进口商品昂贵，内外需价差显著。
资本市场羊群效应难改
投资者教育难敌本能
洪灏谈到，如果AI可以达到AGI的水平，AI更多的是平权的工具。届时人类社会如何分工已不再重要——除了少数无法被替代的工种之外，国与国之间的分工差异也将消失，许多现实问题都将迎刃而解。
当被问及“如何为普通投资者建立量化框架来判断AI公司的估值是否合理”时，洪灏直言，普通投资者很难通过教育建立理性的投资判断。尽管人人都懂“别人恐惧我贪婪”的逆向投资逻辑，但落实到实操层面却鲜有人能够做到。羊群效应是人类与生俱来的本能——从原始人集体狩猎寻求安全感，演变为资本市场集体追涨。当市场资金集体追捧某一类标的，股价持续上涨本身就会成为追涨的理由，即便标的估值已经很高，也很难劝阻投资者。
以半导体板块为例，部分企业股价上涨数倍，市净率冲高至7‑10倍的历史高位，并不便宜，但人们依然在追。“人总是集体疯狂，然后一个接一个慢慢清醒。”洪灏认为，这是人的本性，无法通过干预改变。
在他看来，投资者教育无法消除泡沫——2015年如此，如今亦然。应当尊重市场客观规律，人性本能既会催生集体追涨，也会引发恐慌踩踏，恐慌出逃时市场成交出口有限，所以仅有少部分人能够顺利离场。散户总是在山顶进场，而高手抄底也常常亏损，这并非认知不足，而是人性使然。
（提示：内容仅供参考，不构成投资建议）
